Jualan Emas Rusia Dedah Tekanan Kewangan Perang, Hong Kong Jadi Hab Jongkong Baharu

Rusia menjual emas pada skala luar biasa bukan semestinya kerana negara itu hampir kehabisan wang. Namun, langkah tersebut menunjukkan tekanan yang semakin nyata terhadap pembiayaan perang: perbelanjaan meningkat lebih pantas daripada hasil, sementara sebahagian besar aset rizab pra-perangnya tidak boleh digunakan kerana dibekukan dalam bidang kuasa Barat.

Dalam keadaan ini, emas mempunyai nilai strategik. Ia aset fizikal yang berada di bawah kawalan domestik Rusia dan lebih mudah ditukar kepada pembiayaan berbanding aset asing yang aksesnya terhad. Pada masa yang sama, emas komersial asal Rusia semakin banyak memasuki Hong Kong sebelum sebahagiannya bergerak ke pasaran tanah besar China.

Dua perkembangan ini berkait dengan kesan sekatan, tetapi tidak boleh disamakan: jualan emas rizab bank pusat tidak sama dengan eksport emas komersial.

Kira-kira 50 tan emas rizab berkurang dalam tujuh bulan

Pegangan emas Bank Rusia susut sebanyak 1.6 juta auns troy sejak awal 2026 kepada 73.2 juta auns troy pada 1 Ogos, bersamaan kira-kira 2,280 tan metrik. Paras itu merupakan yang terendah sejak Januari 2020. 44

Pengurangan tersebut bersamaan kira-kira 50 tan dalam tujuh bulan pertama tahun ini. Kadarnya ketara kerana emas sejak sekian lama menjadi aset rizab teras Rusia: ia boleh disimpan dalam negara dan digunakan apabila akses kepada aset lain disekat atau dipersulitkan.

Defisit belanjawan melebar ketika hasil tenaga merosot

Defisit belanjawan persekutuan Rusia bagi Januari hingga Julai 2026 mencecah 6.455 trilion rubel, bersamaan 2.8% daripada KDNK. Jumlah itu sudah melepasi sasaran defisit untuk keseluruhan tahun, iaitu 3.786 trilion rubel atau 1.6% daripada KDNK. 28

Kementerian Kewangan Rusia menyatakan defisit awal tahun sebahagiannya berpunca daripada pembiayaan perbelanjaan yang dibuat lebih awal. Namun, tekanan fiskal lebih luas dapat dilihat pada angka hasil dan perbelanjaan: hasil minyak dan gas bagi tujuh bulan pertama jatuh 16.8% tahun ke tahun, manakala jumlah perbelanjaan meningkat 14.5%. 31

Menjual emas memberi Moscow satu penampan praktikal. Ia boleh memperoleh dana tanpa bergantung sepenuhnya pada pinjaman rubel tambahan atau menghabiskan aset mata wang asing lain yang masih boleh digunakan. Sebaliknya, setiap jualan mengurangkan satu daripada lapisan perlindungan rizabnya yang paling mudah alih dan penting dari segi politik.

Mengapa emas lebih bernilai di bawah sekatan

Sekatan Barat telah melumpuhkan sebahagian besar aset bank pusat Rusia yang disimpan dalam bidang kuasa negara-negara yang mengenakan sekatan; jumlah yang sering dilaporkan adalah sekitar AS$300 bilion. 53

Ini tidak bermaksud Rusia langsung tidak mempunyai rizab yang boleh digunakan. Negara itu masih mempunyai emas domestik, hasil eksport, keupayaan cukai, pasaran hutang domestik, serta akses kepada sebahagian aset dan mata wang di luar rangkaian Barat.

Namun, kegunaan setiap aset tidak sama. Emas yang disimpan di dalam negara berada di bawah kawalan Rusia dan boleh dijual atau dicagarkan. Oleh itu, ia menjadi instrumen pembiayaan yang lebih bernilai apabila kemampuan negara itu menggunakan aset asing melalui infrastruktur kewangan Barat menjadi terbatas.

Data yang tersedia pula tidak menyediakan siri jumlah rizab keseluruhan yang cukup konsisten untuk mengira perubahan tepat bahagian emas dalam rizab Rusia. Penurunan dalam jumlah tan fizikal juga tidak semestinya bermakna bahagian nilainya mengecil, kerana harga emas boleh berubah dengan ketara.

Hong Kong muncul sebagai pintu masuk utama emas Rusia

Hong Kong mengimport hampir 100 tan emas asal Rusia antara Januari hingga Julai 2026 — rekod bagi data yang tersedia dan hampir tiga kali ganda berbanding tempoh sama pada 2025. 2 Menjelang awal Ogos, jumlah itu sudah melepasi 85 tan yang diimport sepanjang 2025. 4

Sejak 2022, entiti di Hong Kong dilaporkan telah membeli kira-kira AS$35 bilion emas jongkong Rusia. 10

Peralihan laluan ini mencerminkan penyusunan semula perdagangan selepas sekatan. Amerika Syarikat dan United Kingdom mengenakan sekatan terhadap emas jongkong Rusia selepas pencerobohan besar-besaran ke atas Ukraine, sedangkan Hong Kong dan tanah besar China tidak mengenakan sekatan setara. 36

Peranan Hong Kong bukan sekadar sebagai destinasi import. Bandar itu ialah pusat perdagangan, pembiayaan dan logistik yang membolehkan jongkong dijual, disimpan, dikendalikan oleh perantara atau dihantar seterusnya. Laporan menunjukkan sebahagian besar emas Rusia yang memasuki Hong Kong akhirnya bergerak ke tanah besar China. 41

Namun, data perdagangan awam ada batasnya. Data itu tidak membuktikan bagi setiap penghantaran siapa pembeli akhir, kilang penapisan yang mengendalikan setiap jongkong, atau sama ada semua import Hong Kong benar-benar diteruskan ke China. Ia juga tidak menunjukkan bahawa emas tersebut diambil daripada pegangan bank pusat, dan bukannya daripada pengeluar atau bank komersial.

Pilihan semakin sempit, tetapi bukan muflis

Isunya bukan Rusia tidak mampu memenuhi kewajipan jangka pendek. Sebaliknya, pilihan pembiayaannya menjadi semakin mahal atau kurang fleksibel. Menaikkan cukai, meminjam dalam pasaran domestik, mengurangkan perbelanjaan, menggunakan baki yuan dan menjual emas semuanya mempunyai kos ekonomi atau politik.

Rusia masih memiliki kira-kira 2,280 tan emas pada 1 Ogos. 44 Jika kadar Januari–Julai — sekitar 50 tan dalam tujuh bulan — dikira secara mekanikal untuk setahun, kadarnya kira-kira 86 tan setahun. Secara aritmetik semata-mata, 2,280 tan dibahagi kadar itu memberi anggaran sekitar 26 hingga 27 tahun.

Itu bukan ramalan. Rusia tidak mungkin dapat melupuskan keseluruhan rizabnya tanpa kesan serius, manakala jualan masa depan bergantung pada harga emas, keperluan belanjawan, hasil eksport dan akses kepada pembiayaan alternatif. Pengiraan ini hanya menunjukkan bahawa penjualan pada kadar rekod boleh menjadi amaran penting tanpa membawa maksud kebankrapan serta-merta.

Risiko pematuhan untuk bank, penapis dan syarikat logistik

Perdagangan yang berkembang melalui Hong Kong meningkatkan cabaran usaha wajar bagi pedagang emas, penapis, bank, syarikat insurans, pengangkut dan ejen penghantaran yang terdedah kepada rejim sekatan Barat.

Risiko utamanya bukan semata-mata kerana mengendalikan jongkong asal Rusia. Ia timbul jika transaksi melibatkan individu, bank atau pengeluar yang disekat; menyembunyikan asal-usul atau pemilikan benefisial; membantu pengelakan sekatan; atau menggunakan perkhidmatan berkaitan Barat yang dilarang.

Risiko ini lebih ketara apabila emas Rusia boleh bercampur dengan emas dari sumber lain. Pakar undang-undang yang dipetik dalam laporan memberi amaran bahawa keadaan itu boleh menyukarkan institusi kewangan Barat dan syarikat emas yang beroperasi di Hong Kong untuk mematuhi sekatan. 39 Kerajaan Hong Kong pula menyatakan peserta dalam sistem penyelesaian emas tempatan perlu mematuhi keperluan pencegahan pengubahan wang haram serta pembiayaan keganasan yang terpakai. 39

Bagi firma yang mempunyai hubungan dengan rangkaian kewangan, insurans, penapisan atau logistik Amerika Syarikat, United Kingdom dan Kesatuan Eropah, kesannya boleh termasuk semakan lebih ketat terhadap asal emas, saringan pihak lawan, penelitian pembayaran dan pengesanan semua perantara. Dalam kes serius, pendedahan itu boleh membawa kepada pembayaran disekat, kehilangan akses perbankan koresponden, penyenaraian sekatan atau tindakan penguatkuasaan lain.

Kesimpulan

Jualan emas Rusia dan rekod import Hong Kong menerangkan dua sisi penyesuaian dalam era sekatan. Moscow menggunakan emas yang dikuasai di dalam negara apabila tekanan belanjawan meningkat dan pilihan rizab yang benar-benar boleh digunakan semakin menyempit. Pada masa yang sama, Hong Kong menjadi gerbang utama emas komersial Rusia ke pasaran Asia, khususnya China.

Gabungan ini menunjukkan tekanan kewangan dan perubahan laluan perdagangan emas yang berpotensi berpanjangan — bukan bukti bahawa semua rizab Rusia telah habis, atau bahawa setiap jongkong yang dieksport datang daripada bank pusat.