Mengapa ETF pelombong emas melonjak hampir 40%?

Harga emas kembali melepasi AS$4,600 seauns selepas merosot ke paras terendah sekitar AS$3,992.10. Pada 21 Ogos, emas disebut pada AS$4,607.35, meningkat 11.54% dalam tempoh sebulan berdasarkan ukuran CFD yang menjejaki pasaran penanda aras komoditi itu. 33

Berdasarkan kontrak niaga hadapan pula, emas meningkat daripada AS$3,992.10 kepada AS$4,680.60 dalam tempoh sebulan, atau 17.25%. Perbezaan ini menunjukkan bahawa pulangan bergantung pada jenis pasaran emas serta tempoh pengukuran yang digunakan. 38

Namun, saham syarikat perlombongan emas naik jauh lebih pantas. Penjelasan utamanya ialah leverage operasi: hasil pelombong meningkat apabila harga emas naik, sedangkan sebahagian besar kos pengeluaran tidak berubah dengan serta-merta.

Prestasi ETF dan perbezaan penting antara produk

Berdasarkan pulangan sebulan sehingga 21 Ogos, prestasi ETF yang dilaporkan ialah:

• GDMN: 47.60%
• RING: 42.85%
• GDX: 38.60%
• GOEX: 38.60% 34

Angka ini tidak bermaksud semua ETF tersebut memberi pendedahan yang sama. RING dan GDX ialah dana yang kebanyakannya melabur dalam saham syarikat pelombong emas. GOEX pula lebih tertumpu kepada syarikat penerokaan emas.

GDMN mempunyai struktur berbeza kerana ia menggabungkan kontrak niaga hadapan emas di Amerika Syarikat dengan saham syarikat global yang memperoleh sekurang-kurangnya separuh daripada hasil mereka daripada perlombongan emas. 35

Oleh itu, kenaikan 47.60% GDMN bukanlah pulangan tulen daripada saham pelombong sahaja. Pendedahan terus kepada niaga hadapan emas menambah sensitiviti dana itu terhadap kenaikan harga jongkong emas.

Bagaimana pelombong boleh mengatasi kenaikan emas?

Sebuah syarikat perlombongan menjual emas pada harga pasaran, tetapi perlu menanggung kos untuk mengeluarkannya dari lombong. Apabila harga jualan meningkat lebih pantas daripada kos operasi, margin bagi setiap auns akan melebar.

Sebagai contoh, jika harga emas meningkat AS$600 dalam tempoh singkat sedangkan kos tenaga, buruh, penyelenggaraan dan pengeluaran secara umumnya kekal stabil, sebahagian besar kenaikan itu akan masuk terus ke dalam margin kasar pelombong.

Inilah sebabnya kenaikan harga emas yang sederhana boleh menghasilkan perubahan yang jauh lebih besar pada jangkaan aliran tunai syarikat. Pelabur kemudiannya mungkin menilai semula saham berkenaan berdasarkan prospek aliran tunai, rizab dan dividen untuk beberapa tahun akan datang.

Kesan yang sama berlaku secara songsang. Jika harga emas jatuh, kos tenaga, buruh, penyelenggaraan, permit dan operasi tidak semestinya turun pada kadar yang sama. Saham pelombong boleh jatuh lebih banyak daripada emas, terutama selepas kenaikan harga yang terlalu pantas.

Dolar AS dan faktor makroekonomi

Kelemahan dolar AS biasanya menyokong emas yang berharga dalam dolar kerana logam itu menjadi lebih murah dalam mata wang tempatan bagi pembeli luar Amerika Syarikat. Ketidakpastian fiskal serta kebimbangan terhadap kecairan pasaran Perbendaharaan AS juga boleh meningkatkan permintaan terhadap emas sebagai aset lindung nilai.

Kesan kadar faedah pula lebih rumit. Kenaikan hasil bon jangka panjang mungkin mencetuskan kebimbangan tentang kemampanan hutang atau kecairan pasaran, sekali gus mengukuhkan daya tarikan emas sebagai aset perlindungan.

Tetapi hasil sebenar yang lebih tinggi dan dolar AS yang mengukuh boleh menekan emas kerana emas tidak memberikan hasil atau faedah. Jadi, persoalannya bukan semata-mata sama ada hasil bon naik, tetapi mengapa ia naik dan bagaimana pasaran mentafsir hala tuju dasar Rizab Persekutuan.

Pembelian bank pusat memberikan sokongan jangka panjang

Pembelian oleh sektor rasmi tidak menerangkan setiap pergerakan harga harian, tetapi ia menyediakan sokongan yang lebih berpanjangan. Majlis Emas Dunia melaporkan pembelian bersih bank pusat sebanyak 288.9 tan pada suku kedua 2026, meningkat 62% berbanding setahun sebelumnya dan menjadi rekod bagi suku kedua. 57

Reuters turut melaporkan bahawa emas meningkat kira-kira AS$400, atau 10%, sejak awal Ogos selepas bergerak sekitar AS$4,000 seauns selama beberapa minggu. 49

Gabungan momentum harga baharu dan permintaan berterusan daripada bank pusat mengukuhkan pandangan bahawa emas bukan sekadar dagangan jangka pendek. Ia juga digunakan sebagai instrumen kepelbagaian rizab dan pengurusan risiko.

Walau bagaimanapun, pembelian bank pusat lebih memberi kesan secara langsung kepada jongkong emas dan ETF yang disokong emas berbanding saham perlombongan. Kesan kepada pelombong berlaku secara tidak langsung apabila harga emas yang lebih tinggi memperbaiki prospek keuntungan syarikat.

Pelabur runcit turut menyokong momentum

Penyertaan pelabur runcit menjadi satu lagi sokongan kepada pasaran emas. Di India, ETF emas membentuk 16.4% daripada portfolio dana pasif pelabur wanita pada tahun kewangan 2026, berbanding 6.4% setahun sebelumnya. 18

Aliran masuk bersih ETF emas bagi FY26 pula dilaporkan sekitar ₹0.69 lakh crore—bersamaan kira-kira ₹690 bilion—iaitu lebih dua kali ganda jumlah aliran masuk gabungan lima tahun sebelumnya dan lebih tinggi daripada aliran masuk ETF ekuiti. 18

Aliran ini kebanyakannya membeli pendedahan kepada jongkong emas, bukannya aset operasi syarikat perlombongan. Oleh itu, ia tidak boleh dianggap sebagai penjelasan langsung bagi setiap pergerakan ETF pelombong emas yang tersenarai di Amerika Syarikat.

Kepentingannya ialah ia menunjukkan semakin ramai pelabur menggunakan produk dagangan bursa untuk mendapatkan pendedahan kepada emas. Keadaan ini boleh mengukuhkan permintaan dan sentimen positif terhadap keseluruhan ekosistem emas, termasuk saham pelombong.

Apakah yang boleh menggerakkan harga seterusnya?

Beberapa faktor boleh melanjutkan kenaikan:

• Dolar AS yang terus melemah
• Jangkaan kadar dasar atau hasil sebenar yang lebih rendah
• Pembelian bank pusat yang berterusan
• Aliran masuk baharu ke dalam produk berasaskan emas
• Tekanan geopolitik atau kebimbangan baharu terhadap pasaran Perbendaharaan AS
• Harga emas yang kekal di atas paras pemulihan terkini, bukannya kembali jatuh dengan pantas

Kalendar Rizab Persekutuan menyenaraikan Pengerusi Kevin Warsh untuk menyampaikan ucapan utama pada Simposium Dasar Ekonomi Jackson Hole pada 28 Ogos. 1 Ucapan itu penting kepada emas melalui kesannya terhadap dolar AS, hasil sebenar dan jangkaan dasar monetari—bukan kerana ia secara automatik menjadi pemangkin kenaikan ETF pelombong.

Jika emas kekal kukuh di atas kawasan AS$4,500, pedagang yang memegang posisi jual mungkin terpaksa menutup posisi, sekali gus menambah tekanan belian. Namun, istilah “short squeeze” memerlukan bukti daripada data kedudukan niaga hadapan dan opsyen. Kenaikan harga semata-mata belum mencukupi.

Risiko utama: turun naik, kos dan penilaian

Struktur yang memperbesar keuntungan juga boleh memperbesar kerugian. Berbanding emas fizikal atau ETF bersandarkan emas, ETF pelombong turut terdedah kepada:

• Risiko pasaran saham secara umum
• Inflasi kos tenaga, buruh dan input lain
• Kemalangan lombong serta gangguan pengeluaran
• Penyusutan rizab dan risiko geologi
• Risiko negara, permit dan percukaian
• Hutang serta leverage kunci kira-kira
• Risiko pengurusan dan pelaksanaan operasi

Pengambilan untung juga munasabah dalam jangka pendek selepas kenaikan yang begitu pantas. Pasaran boleh kekal dalam aliran menaik sambil mengalami pembetulan mendadak. Pulangan tinggi sahaja tidak membuktikan sesuatu ETF sudah terlebih beli dari sudut teknikal.

Penilaian yang lebih berdisiplin perlu melihat penunjuk seperti RSI, jarak daripada purata bergerak, jurang harga, perbezaan momentum dan aktiviti opsyen. Tanpa data tersebut, keadaan “overbought” hanyalah kemungkinan, bukan diagnosis yang disahkan.

Cara membaca prospek

Senario harga AS$4,900 yang dikaitkan dengan Goldman Sachs perlu dilihat sebagai sasaran bersyarat, bukannya jaminan. Bahan yang tersedia tidak membuktikan satu julat ramalan berautoriti tunggal antara AS$4,900 hingga AS$5,400 atau mengesahkan semua andaian di sebaliknya.

Kes kenaikan ke paras tersebut bergantung pada permintaan bank pusat yang berterusan, mata wang dan keadaan kadar faedah yang menggalakkan, serta kos perlombongan dan tekanan hasil sebenar yang kekal terkawal.

Perbezaan antara produk yang dinamakan adalah jelas:

• Jongkong emas atau ETF yang disokong emas menawarkan pendedahan paling langsung kepada harga emas.
• GDX dan RING menambah risiko operasi syarikat perlombongan serta risiko pasaran saham.
• GOEX menambah risiko syarikat penerokaan yang lazimnya lebih spekulatif.
• GDMN menggabungkan saham pelombong dengan niaga hadapan emas, menjadikannya pendedahan yang lebih berlapis dan berpotensi lebih tidak menentu.

Kesimpulannya, mekanisme di sebalik lonjakan ETF pelombong emas memang jelas: kenaikan harga emas memperbesarkan margin dan jangkaan aliran tunai syarikat. Tetapi ketahanannya belum terjamin. Harga emas, hasil sebenar, dolar AS, pembelian bank pusat dan struktur sebenar setiap dana lebih penting daripada angka pulangan yang kelihatan besar pada tajuk utama.