Taruhan kenaikan kadar Fed melonjak selepas amaran inflasi Warsh

Ucapan Kevin Warsh pada 28 Ogos di Jackson Hole mengubah kiraan pasaran terhadap dasar monetari AS—walaupun beliau tidak memberi janji pasti bahawa kadar faedah akan dinaikkan pada September.

Dengan menjadikan inflasi sebagai “fokus utama” Rizab Persekutuan AS (Fed), menegaskan semula sasaran inflasi PCE pada 2% dan memberi amaran bahawa pembuat dasar masih mempunyai “tugas yang perlu dilakukan” jika inflasi asas tidak menuju sasaran dengan jelas serta pantas, Warsh memberi isyarat bahawa kenaikan kadar seterusnya masih terbuka. 159

Taruhan kenaikan kadar berubah dengan pantas

Pasaran niaga hadapan kadar faedah menaikkan kebarangkalian tersirat kenaikan kadar Fed pada mesyuarat September daripada kira-kira 35% pada Khamis kepada sekitar 58% selepas ucapan itu, menurut data yang dipetik The Wall Street Journal. 6

Perubahan ini ialah penilaian semula risiko—bukan pengesahan bahawa Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC), badan yang menetapkan dasar kadar Fed, sudah membuat keputusan untuk menaikkan kadar.

Mengapa mesej Warsh dianggap tegas terhadap inflasi

Warsh mencabar andaian bahawa beberapa bacaan inflasi musim panas yang lebih baik daripada jangkaan sudah memadai untuk membuktikan trend penurunan inflasi yang berkekalan. Katanya, data tersebut belum menunjukkan inflasi asas “bertambah baik dengan ketara”.

Ukuran inflasi pilihan Fed juga masih jauh di atas sasaran. Perubahan 12 bulan dalam indeks harga perbelanjaan penggunaan peribadi (PCE) berada pada 3.7%, berbanding sasaran tetap Fed sebanyak 2%. Ukuran enam bulan pula lebih tinggi pada 4.1%. 15

Warsh turut mengelak daripada memberikan panduan ke hadapan atau formula khusus tentang bagaimana Fed akan bertindak balas terhadap setiap data ekonomi. Akibatnya, pelabur perlu menumpukan perhatian kepada data yang bakal keluar, bukannya laluan kadar yang telah ditetapkan.

Isyarat praktikalnya bersyarat tetapi ketat: jika inflasi tidak bergerak ke arah 2% pada kadar yang mencukupi, pengetatan tambahan mungkin diperlukan. 359

Bagaimana tekanan itu merebak ke pasaran sedang pesat membangun

Saluran penghantaran kepada pasaran global agak jelas:

1. Jangkaan kadar AS yang lebih tinggi menjadikan aset berdenominasi dolar lebih menarik.
2. Dolar yang lebih kukuh dan hasil Perbendaharaan AS yang meningkat mengetatkan keadaan kewangan bagi peminjam serta pelabur di luar AS.
3. Selera terhadap aset berisiko yang merosot memberi tekanan kepada saham dan mata wang pasaran sedang pesat membangun.

Laporan pasaran pada waktu itu menyebut bahawa indeks saham pasaran sedang pesat membangun MSCI jatuh sebanyak 1.4%, manakala indeks mata wang pasaran tersebut susut 0.1%. Saham Korea Selatan dan Taiwan mencatat antara kerugian terbesar dalam sesi yang dipetik. 23

Rupiah Indonesia dan baht Thailand turut berada di bawah tekanan. Peso Filipina pula berdepan kelemahan tambahan berkaitan kos tenaga. Mata wang itu jatuh sebanyak 0.6% kepada paras terendah rekod, iaitu 62.236 peso bagi setiap dolar AS pada 28 Ogos, menurut laporan The Edge Malaysia. 37

Pergerakan ini selari dengan corak yang sudah kelihatan dalam pasaran pertukaran asing Asia. Penganalisis menganggap mata wang yang sensitif terhadap harga minyak—termasuk rupiah, baht dan peso—lebih terdedah kepada gabungan dolar kukuh serta kos tenaga yang tinggi. 3445

Harga minyak menambah satu lagi kejutan

Kenaikan harga minyak menambahkan tekanan selepas pasaran menilai semula prospek kadar Fed. Bagi ekonomi yang mengimport minyak, tenaga yang lebih mahal meningkatkan kos import dan boleh memburukkan tekanan terhadap mata wang serta kedudukan luaran negara. Laporan pasaran Asia secara khusus mengaitkan harga minyak yang lebih tinggi dan dolar AS yang kukuh dengan kelemahan aset pasaran sedang pesat membangun. 2142

Minyak juga merumitkan masalah inflasi Fed. Jika harga tenaga kekal tinggi, pembuat dasar mungkin kurang yakin bahawa inflasi keseluruhan sedang kembali ke sasaran 2%. Keadaan itu tidak semestinya memerlukan kenaikan kadar, tetapi boleh menyebabkan pasaran kurang yakin untuk menjangkakan kitaran pelonggaran yang hampir bermula.

Hasilnya ialah gabungan sentimen mengelak risiko: prospek kadar AS yang lebih tegas, dolar yang mengukuh dan kebimbangan baharu terhadap bekalan tenaga dari Timur Tengah. Thailand, Indonesia dan Filipina mempunyai ruang yang lebih kecil untuk menyerap kejutan kerana kos tenaga sudah pun menekan mata wang masing-masing. 373839

Data yang menjadi tumpuan pelabur seterusnya

Fasa seterusnya dalam penilaian semula ini bergantung pada sama ada data ekonomi menyokong kebimbangan Warsh tentang inflasi berterusan atau melemahkan alasan untuk pengetatan segera.

Inflasi AS

Pelabur akan mencari bukti bahawa inflasi PCE dan indeks harga pengguna (CPI) bergerak ke arah 2% pada kadar yang dianggap mencukupi oleh Fed. Inflasi yang kekal tinggi atau kembali meningkat boleh mengukuhkan alasan untuk mengekalkan kadar pada paras tinggi atau menaikkannya. Penurunan inflasi yang lebih jelas pula boleh menghapuskan sebahagian daripada lonjakan selepas ucapan Warsh.

Pasaran pekerjaan

Pertumbuhan pekerjaan, kadar pengangguran dan gaji akan membantu menentukan sama ada ekonomi AS mampu menanggung dasar yang lebih ketat. Data pekerjaan yang kukuh bersama inflasi yang degil akan memudahkan pasaran menerima kemungkinan kenaikan kadar pada September. Sebaliknya, kemerosotan ketara dalam pasaran pekerjaan boleh mengalihkan tumpuan kepada risiko kelemahan ekonomi.

Dolar, hasil Perbendaharaan dan minyak

Pelabur juga akan memantau hasil Perbendaharaan AS jangka pendek, dolar dan harga minyak. Dolar serta hasil bon jangka pendek menunjukkan sejauh mana pasaran menjangkakan pengetatan Fed, manakala minyak penting kepada imbangan perdagangan Asia dan prospek inflasi.

Penilaian semula risiko, bukan semestinya tamatnya kenaikan pasaran sedang pesat membangun

Reaksi pasaran memang ketara, tetapi laporan yang tersedia belum membuktikan bahawa kenaikan lebih luas dalam aset pasaran sedang pesat membangun telah berakhir. Pada 31 Ogos, indeks mata wang pasaran sedang pesat membangun MSCI masih dilaporkan berada di landasan untuk mencatat kenaikan bulanan 1.8%—bulan kedua berturut-turut—walaupun tertekan selepas ucapan Warsh. 39

Perbezaan ini penting. Ucapan Warsh meningkatkan kos pertaruhan terhadap naratif pelonggaran kadar dalam tempoh terdekat, manakala harga minyak yang lebih tinggi memperbesar tekanan ke atas mata wang Asia yang rentan.

Namun, sama ada episod ini berubah menjadi pembalikan yang berpanjangan masih bergantung pada data inflasi, pekerjaan dan pasaran tenaga yang akan datang—bukan ucapan itu semata-mata.