Mengapa Inflasi Zon Euro Melonjak ke 3.3% Apabila Harga Tenaga Meningkat

Angka inflasi zon euro meningkat mendadak pada Ogos, tetapi data menunjukkan kejutan itu terutama berpunca daripada tenaga—bukan kenaikan semula harga yang menyeluruh dalam semua kategori. Anggaran awal Eurostat meletakkan inflasi tahunan HICP (indeks harga pengguna diselaraskan) pada 3.3%, naik daripada 2.9% pada Julai. Inflasi tenaga meningkat kepada 14.3% daripada 10.3%, sedangkan inflasi perkhidmatan mereda kepada 3.0% dan inflasi makanan, alkohol serta tembakau kekal pada 1.2%. 1

Tenaga menjadi punca segera

Kenaikan harga minyak dan gas merupakan sebab utama inflasi keseluruhan meningkat. Konflik dan ketidaktentuan terhadap perkapalan di Selat Hormuz menaikkan premium risiko bekalan tenaga. Eropah amat terdedah kerana ia merupakan pengimport bersih tenaga. Laporan mengaitkan kenaikan Ogos dengan harga minyak mentah dan gas asli yang lebih tinggi, di samping margin penapisan yang melebar. 512

Kesan kepada harga pengguna berlaku melalui beberapa saluran:

• Secara langsung menerusi kos petrol, diesel, pemanasan rumah dan elektrik.
• Secara tidak langsung apabila kos pengangkutan, pengeluaran dan pengedaran perniagaan meningkat; syarikat mungkin menaikkan harga atau menerima margin keuntungan yang lebih kecil.
• Melalui jangkaan, jika syarikat dan pekerja menganggap bil tenaga tinggi akan berlarutan lalu melaras harga atau tuntutan gaji.

Perbezaan antara inflasi keseluruhan dan ukuran asas adalah penting. Inflasi teras—yang tidak mengambil kira tenaga, makanan, alkohol dan tembakau—menurun kepada 2.4% pada Ogos daripada 2.5% pada Julai. 10 Ini tidak menghapuskan risiko inflasi menjadi lebih meluas, namun menunjukkan pecutan segera itu tertumpu pada tenaga dan belum jelas tertanam dalam seluruh ekonomi.

Simpanan gas yang rendah membesarkan risiko kejutan

Eropah menghampiri musim sejuk dengan penampan gas yang agak tipis. Stok gas EU sekitar 63% penuh pada minggu terakhir Ogos, berbanding purata kira-kira 80% bagi hujung Ogos dalam tahun-tahun kebelakangan ini. 19 Inventori yang rendah bermakna Eropah kurang fleksibel jika bekalan gas asli cecair (LNG) kekal terhad atau cuaca sejuk meningkatkan permintaan.

Harga borong mencerminkan kerentanan ini. Harga gas penanda aras Dutch TTF bagi penghantaran Oktober mencecah paras tertinggi intra hari €70.85 setiap megawatt-jam (MWh) pada 31 Ogos, apabila pertempuran yang kembali memuncak menimbulkan kebimbangan tentang kelewatan eksport LNG dari Teluk Parsi. 26

Paras simpanan tidak dengan sendirinya mencipta inflasi, tetapi ia memburukkan kesan ekonomi daripada ketidaktentuan bekalan. Apabila stok rendah, pembeli mungkin perlu bersaing lebih sengit untuk mendapatkan kargo LNG yang ada, termasuk dengan pengimport di Asia. Keadaan ini boleh mengekalkan harga gas Eropah pada paras tinggi dan meningkatkan risiko kejutan harga tenaga berlarutan hingga musim pemanasan. 24

Kesan kepada isi rumah dan perniagaan

Kuasa beli isi rumah tertekan

Tenaga sukar dielakkan: isi rumah tetap perlu bergerak, memanaskan kediaman dan menggunakan elektrik. Bil bahan api serta utiliti yang lebih tinggi mengambil bahagian lebih besar daripada pendapatan boleh guna, lalu mengurangkan wang untuk perbelanjaan pilihan. Bank Pusat Eropah (ECB) memberi amaran bahawa gangguan bekalan tenaga yang berulang boleh menekan pendapatan sebenar, perbelanjaan dan pelaburan. 34

Dalam praktiknya, pengguna berdepan dua tekanan serentak: kos keperluan asas meningkat, sementara ketidaktentuan ekonomi mendorong mereka lebih berhati-hati terhadap pembelian besar.

Industri intensif tenaga berdepan kos tinggi dan permintaan lemah

Bagi industri yang menggunakan gas atau elektrik dalam jumlah besar, harga tenaga borong yang meningkat boleh dengan pantas menghakis margin. Syarikat boleh menyerap kos itu, menaikkan harga, mengurangkan pengeluaran atau menangguhkan pelaburan. Setiap pilihan membawa kesan: keuntungan lebih rendah, inflasi lebih tinggi atau pertumbuhan yang lebih lemah.

Inilah sebabnya kejutan tenaga amat mencabar bagi asas perindustrian Eropah. Kos input syarikat meningkat ketika isi rumah—yang kuasa belinya terhakis oleh bil lebih mahal—mungkin mengurangkan perbelanjaan. ECB secara jelas menyenaraikan perbelanjaan dan pelaburan yang lebih lemah, serta kredit yang lebih ketat, sebagai risiko jika kejutan tenaga berpanjangan. 34

Pasaran kewangan menilai semula risiko inflasi dan pertumbuhan

Pasaran bertindak balas terhadap peningkatan ketegangan geopolitik dengan menilai semula prospek minyak, inflasi dan kadar faedah. Harga minyak meningkat ke paras tertinggi lima minggu selepas serangan baharu AS ke atas Iran, manakala hasil bon kerajaan turut meningkat disebabkan kebimbangan inflasi. 37

Bagi pelabur, tarik-menarik risikonya jelas:

• Jangkaan inflasi lebih tinggi boleh menaikkan hasil bon dan menurunkan harga bon.
• Jangkaan dasar ECB yang lebih ketat boleh meningkatkan kos pinjaman kerajaan, isi rumah dan syarikat.
• Perniagaan yang intensif tenaga atau sensitif kepada kitaran ekonomi boleh tertekan oleh kos lebih tinggi serta permintaan yang lemah.

Ketidaktentuan pasaran minyak kekal sangat penting kerana ECB menyatakan harga niaga hadapan masih melebihi paras sebelum perang bagi tempoh berkaitan, dengan risiko lebih cenderung ke arah kenaikan. 33

Mengapa pilihan ECB pada September amat sukar

Cabaran ECB ialah ini terutamanya kejutan bekalan. Kadar faedah lebih tinggi boleh menyejukkan permintaan dan membantu menghalang inflasi tenaga sementara daripada menjadi berpanjangan melalui penetapan gaji serta kenaikan harga yang lebih meluas. Namun, ia tidak boleh menghasilkan lebih banyak minyak, gas, kargo LNG atau kapasiti perkapalan.

Kenaikan kadar selanjutnya boleh mengukuhkan kredibiliti ECB dalam memerangi inflasi dan membendung kesan pusingan kedua. Tetapi dasar lebih ketat juga akan menambah tekanan terhadap penggunaan, kredit dan pelaburan ketika kos tenaga yang tinggi sudah mengurangkan pendapatan sebenar. Ini mewujudkan risiko kemelesetan yang ketara.

ECB mengakui kesan inflasi penuh daripada kejutan tenaga masih belum terserlah dan menyatakan bahawa ia memantau intensiti serta tempoh kejutan itu, termasuk kesan tidak langsung dan pusingan kedua. 34 Maka, keputusan September tidak seharusnya bergantung pada bacaan utama 3.3% semata-mata. Pembuat dasar akan melihat sama ada harga tenaga kekal tinggi, sama ada risiko bekalan gas bertambah menjelang musim sejuk, dan sama ada kejutan itu mula merebak kepada harga teras, gaji serta jangkaan inflasi jangka sederhana.

Inti pati

Lonjakan inflasi pada Ogos ialah kejutan tenaga yang berlaku ketika pasaran gas berada dalam keadaan rapuh, bukannya bukti jelas bahawa semua tekanan harga asas sedang memecut. Perbezaan ini penting. Jika harga tenaga menurun dan kesannya kekal terkawal, ECB boleh mengelakkan tindak balas berlebihan terhadap lonjakan sementara. Tetapi jika gangguan bekalan berterusan dan mula mempengaruhi gaji serta penetapan harga yang lebih meluas, kos menunggu akan menjadi jauh lebih tinggi. 134