Emas Melepasi AS$4,600: Krisis Hormuz Jadi Pemangkin, Tetapi Bukan Satu-satunya Faktor

Minyak menjadi pemangkin dan ancaman kepada emas

Minyak memainkan dua peranan serentak — ia menjadi petunjuk risiko Hormuz dan saluran yang menyalurkan kejutan itu ke pasaran kewangan. Reuters melaporkan harga minyak meningkat apabila pasaran menilai prospek pembukaan semula selat tersebut, manakala emas mencapai paras tertinggi dalam tempoh sembilan minggu pada fasa awal kebuntuan itu.

Pada peringkat awal, harga minyak yang lebih tinggi boleh menggalakkan pembelian emas kerana pelabur bimbang terhadap kejutan tenaga, inflasi dan gangguan ekonomi yang lebih luas. Tetapi hubungan ini boleh berubah arah.

Jika minyak yang mahal menyebabkan inflasi berterusan, pasaran mungkin menjangka Rizab Persekutuan AS mengurangkan kadar faedah dengan lebih sedikit — atau kembali mengetatkan dasar. Hasil bon Perbendaharaan AS yang lebih tinggi dan dolar yang lebih kukuh meningkatkan kos peluang memegang emas, yang tidak memberikan hasil berkala.

Tekanan itu dapat dilihat pada Julai apabila Reuters melaporkan ketegangan baharu AS-Iran menaikkan harga minyak dan dolar, sekali gus meningkatkan jangkaan bahawa kadar faedah akan kekal tinggi lebih lama serta menekan emas. Emas biasanya mendapat manfaat paling besar apabila risiko geopolitik meningkat tanpa lonjakan sepadan dalam hasil sebenar bon dan kekuatan dolar.

Mengapa kenaikan ini lebih besar daripada premium perang sementara

Kenaikan tahunan emas sebanyak 37.05% menunjukkan bahawa episod Hormuz bukanlah keseluruhan ceritanya. Berita terbaru menambahkan rasa mendesak kepada pasaran yang sememangnya sudah berada pada paras tinggi mengikut sejarah.

Bagaimanapun, data yang tersedia tidak membuktikan berapa banyak daripada kenaikan tahunan itu berpunca secara khusus daripada pembelian bank pusat, perlindungan portfolio atau risiko geopolitik.

Kesimpulan yang lebih munasabah ialah episod ini mendedahkan kepekaan emas terhadap beberapa kuasa pasaran pada masa yang sama:

• Ketidakpastian geopolitik: Rundingan yang terhenti dan keadaan penghantaran yang tidak jelas meningkatkan permintaan terhadap aset defensif.
• Risiko inflasi tenaga: Harga minyak yang lebih tinggi menimbulkan kebimbangan terhadap kuasa beli dan gangguan ekonomi, tetapi pada masa sama boleh mendorong kadar faedah meningkat.
• Jangkaan kadar faedah: Hasil yang lebih rendah atau jangkaan dasar yang lebih longgar biasanya menyokong emas, manakala hasil sebenar yang lebih tinggi boleh menekannya.
• Kedudukan dalam pasaran niaga hadapan: Niaga hadapan membolehkan bank, pengeluar, pengguna dan pengurus aset melindungi pendedahan mereka. Namun, instrumen berleveraj juga boleh memperbesar kenaikan dan pembalikan harga.

Akibatnya, harga emas boleh bergerak pantas dalam kedua-dua arah. Pada Ogos, kemajuan ke arah pembukaan semula Hormuz dikaitkan dengan harga emas yang lebih kukuh, sebahagiannya kerana ia mengurangkan jangkaan bahawa kejutan minyak akan memaksa Rizab Persekutuan menaikkan kadar.

Reaksi itu menunjukkan bahawa emas bukan sekadar aset “perang naik, emas naik”. Kesan sesuatu perkembangan geopolitik bergantung pada cara ia mengubah harga minyak, dolar, hasil bon dan jangkaan dasar bank pusat.

Apa yang ditunjukkan oleh penghantaran emas 145 kilogram di Hong Kong

Pasaran niaga hadapan emas Hong Kong memberikan petunjuk berasingan tetapi berkaitan tentang perubahan aliran emas fizikal.

Kontrak niaga hadapan emas berdenominasi dolar AS di HKEX merekodkan penghantaran fizikal sebanyak 145 kilogram pada 19 Ogos — lebih dua kali ganda rekod sebelumnya, iaitu 63 kilogram yang dicatatkan pada Disember 2018. Sejak pelancaran semula kontrak itu pada 6 Julai, purata volum dagangan harian mencapai 9,974 kontrak, dengan nilai nosional kira-kira AS$1.35 bilion dan lebih 30 peserta pasaran.

Angka penghantaran itu penting kerana ia menunjukkan kontrak tersebut menghubungkan dagangan derivatif dengan penyelesaian fizikal, bukan hanya menjadi tempat untuk spekulasi secara tunai. Setiap kontrak mewakili satu kilogram emas berkualiti tinggi dan diselesaikan melalui penghantaran fizikal di Hong Kong.

Perkembangan ini menyokong cita-cita Hong Kong untuk menjadi pusat dagangan dan pengurusan risiko logam berharga di rantau ini. Gabungan denominasi dolar AS dan renminbi luar pesisir, selain penghantaran di Hong Kong, memberikan peserta pasaran satu lagi lokasi untuk mengurus pendedahan emas ketika sekatan dan perubahan perdagangan membentuk semula laluan sedia ada. HKEX secara jelas menyatakan bahawa produk itu menyasarkan peserta dari Tanah Besar China dan pasaran antarabangsa.

Namun begitu, satu rekod penghantaran tidak membuktikan Hong Kong telah mengatasi London, New York atau Shanghai. Untuk menjadi hab global yang kukuh, Hong Kong masih memerlukan kecairan berterusan merentas tempoh matang, sistem penjelasan dan penghantaran yang boleh dipercayai, penyertaan antarabangsa yang luas serta rangkaian bilik kebal, penapis emas dan pedagang yang mendalam.

Angka terbaru menunjukkan momentum — belum lagi penguasaan pasaran.

Apakah yang mungkin berlaku kepada harga emas selepas ini?

Prospek emas banyak bergantung pada risiko mana yang menjadi dominan.

Senario yang menyokong emas

Emas boleh kekal kukuh jika diplomasi terus buntu, risiko penghantaran berpanjangan dan pelabur terus mencari perlindungan daripada konflik serantau yang lebih luas. Keputusan Rizab Persekutuan untuk mengekalkan kadar, hasil sebenar yang menurun atau dolar yang lebih lemah akan menguatkan lagi permintaan geopolitik itu dengan mengurangkan kos memegang emas.

Senario pembalikan harga

Kenaikan emas boleh terhakis jika satu perjanjian yang benar-benar meyakinkan memulihkan penghantaran komersial melalui Hormuz dan mengurangkan kebarangkalian konflik meningkat.

Emas juga akan berdepan tekanan tambahan jika harga minyak kekal cukup tinggi untuk menaikkan jangkaan inflasi, mengukuhkan dolar dan mendorong hasil bon Perbendaharaan meningkat. Pembalikan terbaru menunjukkan gabungan itu: niaga hadapan emas jatuh apabila hasil bon melonjak, dolar mengukuh dan ketidakpastian Hormuz kembali menimbulkan kebimbangan inflasi.

Kesimpulannya, paras AS$4,600 lebih sesuai difahami sebagai tahap harga yang sangat sensitif terhadap berita, bukannya penilaian fundamental yang tetap. Krisis Hormuz membantu menambah premium geopolitik kepada emas, tetapi pergerakan seterusnya akan bergantung pada sama ada permintaan aset selamat atau tekanan jualan akibat kadar faedah menjadi pengaruh yang lebih kuat.