Perubahan pendirian Changpeng Zhao — lebih dikenali sebagai CZ — terhadap tokenisasi aset dunia sebenar atau real-world assets (RWA) kelihatan lebih bersifat pragmatik daripada ideologi.

Pada awal 2025, persoalannya mudah: adakah meletakkan aset kewangan yang sudah biasa di atas rantaian blok benar-benar memberikan manfaat baharu yang cukup besar untuk mengatasi kerumitan tambahan? Menjelang acara EASY Residency Demo Day anjuran YZi Labs di Bhutan, pertumbuhan saham bertoken dan permintaan daripada pengguna luar Amerika Syarikat yang mahu mengakses saham AS memberikan jawapan yang lebih jelas kepada CZ.

Dalam sesetengah pasaran, teknologi itu bukan sekadar menukar bentuk aset. Ia menangani masalah sebenar berkaitan pengedaran, pemindahan dan penyelesaian transaksi.

Namun, ini bukan bermakna tokenisasi akan menggantikan bursa saham, broker atau penjaga aset. Hujah CZ lebih terhad: infrastruktur blockchain boleh menjadikan produk kewangan tertentu lebih mudah diakses, dipindahkan dan disepadukan dengan perisian.

Apa yang mengubah pandangan CZ?

Bukti paling kukuh datang daripada penggunaan produk. Binance melancarkan bStocks pada 11 Jun 2026, dan melaporkan permodalan pasarannya melepasi US$500 juta pada 29 Julai, kurang daripada tujuh minggu selepas pelancaran.

Binance turut melaporkan volum atas rantaian sebanyak US$7.4 bilion pada Julai, bersamaan 85% daripada keseluruhan volum dagangan bursa terdesentralisasi bagi ekuiti bertoken pada bulan tersebut. Volum terkumpul pula mencecah US$8.7 bilion menjelang 29 Julai. 4

Laporan berasingan yang menggunakan data Token Terminal menyatakan bahawa bStocks telah melepasi US$500 juta aset di bawah pengurusan (AUM) dan mempunyai lebih 522,000 pemegang pada pertengahan Ogos. 6

Angka ini belum membuktikan bahawa pasaran bertoken sudah matang secara menyeluruh. Namun, ia menunjukkan tahap tarikan pengguna yang sukar diketepikan jika kritikan terhadap “tokenisasi demi tokenisasi” menjadi asas penilaian.

Kes penggunaan paling jelas ialah bagi pengguna bukan AS yang layak dan mahu mendapatkan pendedahan kepada ekuiti Amerika. Dalam konteks ini, tokenisasi tidak semestinya menjadikan saham itu berbeza secara asas. Sebaliknya, ia mengubah cara saham tersebut diedarkan, dipindahkan dan disambungkan kepada aplikasi kewangan digital.

Kelebihan yang diketengahkan CZ

Aset bertoken berpotensi memperbaiki beberapa bahagian pengalaman pasaran tradisional:

• Waktu operasi lebih panjang: Pasaran blockchain boleh menyokong pemindahan dan dagangan di luar waktu terhad bursa konvensional.
• Penyelesaian lebih pantas: Penyelesaian atas rantaian boleh mengurangkan sebahagian kelewatan serta proses rekonsiliasi dalam infrastruktur kewangan tradisional.
• Unit pemilikan lebih kecil: Representasi digital boleh menyokong pendedahan secara pecahan, sekali gus merendahkan jumlah minimum untuk mengakses sesetengah aset.
• Pengedaran global: Token boleh dihantar melalui rangkaian digital, walaupun ketersediaan sebenar masih tertakluk kepada undang-undang sekuriti, semakan identiti dan sekatan tempatan.
• Boleh diprogramkan: Token boleh digunakan sebagai cagaran atau disepadukan dengan aplikasi kewangan terdesentralisasi, bergantung pada struktur undang-undang dan teknikal produk berkenaan.

Ini ialah kelebihan infrastruktur yang berpotensi, bukannya manfaat automatik kepada pelabur. International Organization of Securities Commissions (IOSCO), badan antarabangsa yang menyelaras pengawal selia pasaran sekuriti, menyatakan bahawa tokenisasi mungkin membantu melalui penyelesaian atomik, pengagihan dividen dan faedah yang lebih pantas serta pengurangan geseran pencarian. Namun, IOSCO turut menekankan kebimbangan berterusan berkaitan akses dan kecairan. 56

Bagaimana bStocks berfungsi?

Berdasarkan laporan yang tersedia, bStocks ialah produk jagaan aset yang mewakili saham sebenar yang disimpan bersama penjaga aset dikawal selia — bukannya semata-mata pertaruhan sintetik terhadap pergerakan harga saham.

Perbezaan ini penting. Dalam kenyataan Januari 2026, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) membezakan sekuriti bertoken yang menggunakan model jagaan aset daripada model sintetik. Dalam model penerbit atau ejen, rantaian blok boleh berfungsi sebagai rekod pemilikan sekuriti. 18

Walau bagaimanapun, label sesuatu token tidak dengan sendirinya menentukan apa yang dimiliki secara sah oleh pelabur. Persoalan yang lebih penting termasuk:

• Adakah saham asas benar-benar dipegang dan diasingkan seperti yang dijanjikan?
• Adakah pemegang token mempunyai hak yang boleh dikuatkuasakan?
• Bagaimanakah dividen, hak mengundi, pecahan saham, penebusan dan tindakan korporat dikendalikan?

Seberapa besar pasaran RWA pada akhir Ogos 2026?

Jawapannya bergantung pada sumber data dan takrif yang digunakan.

Satu laporan berasaskan data RWA.xyz meletakkan nilai aset dunia sebenar teragih atas rantaian pada kira-kira US$38.35 bilion pada 28 Ogos, tidak termasuk stablecoin. 41 Anggaran berasingan berasaskan Dune pula meletakkan nilai RWA bukan stablecoin pada kira-kira US$31.5 bilion pada Ogos. 37

Kedua-dua jumlah ini tidak boleh dicampurkan kerana kaedah pengagregatan dan peraturan kemasukannya berbeza.

Pemegang aset RWA yang dijejaki RWA.xyz juga menghampiri 3 juta pada akhir Ogos. 41 Dalam kalangan segmen utama, ekuiti bertoken merupakan antara yang paling pantas berkembang. Data berkaitan RWA.xyz menunjukkan nilai saham bertoken teragih sekitar US$2.54 bilion, manakala volum pemindahan 30 hari melebihi US$29.5 bilion, meningkat lebih 415%. 36

Namun, volum pemindahan yang tinggi tidak sama dengan permodalan pasaran atau bukti bahawa kecairan benar-benar mendalam dan tahan lasak.

Berdasarkan data rangkaian RWA.xyz pada 26 Ogos, nilai aset bukan stablecoin teragih yang terbesar ialah:

• Ethereum: kira-kira US$17.47 bilion
• BNB Chain: kira-kira US$5.79 bilion
• Solana: kira-kira US$4.04 bilion 46

Snapshot berasingan pada 20 Ogos meletakkan nilai stablecoin keseluruhan sekitar US$298.04 bilion. Angka itu dilaporkan secara berasingan dan tidak termasuk dalam jumlah RWA bukan stablecoin. 47

Sumber yang tersedia tidak menetapkan satu jumlah agregat yang benar-benar boleh dipercayai bagi dana Perbendaharaan AS bertoken pada 28 Ogos. Namun, data RWA.xyz menunjukkan kategori itu sudah besar: pada 27 Ogos, platform Circle mempunyai nilai sekitar US$2.9 bilion, manakala Ondo sekitar US$2.7 bilion, selain penerbit dan produk lain. 45

Sumber yang sama juga tidak memberikan jumlah muktamad bagi semua saham dan ETF yang tersedia melalui Ondo. Oleh itu, angka khusus untuk keseluruhan tawaran tersebut tidak wajar dianggap sebagai fakta yang telah disahkan.

Cabaran yang masih membayangi pertumbuhan

Peraturan tetap mengikut sifat sekuriti

Tokenisasi bukan jalan pintas untuk mengelak peraturan. Kenyataan SEC pada 28 Januari menyatakan bahawa memindahkan rekod utama pemegang sekuriti ke rangkaian kripto hanya mengubah teknologi penyimpanan rekod, bukan sifat undang-undang sekuriti itu. 18

Keperluan berkaitan pendaftaran, pendedahan, jagaan aset, ejen pemindahan, venue dagangan, pengenalan pelanggan, pencegahan pengubahan wang haram dan perlindungan pelabur masih boleh terpakai.

Jagaan aset dan hak milik masih menjadi asas

Pasaran perlu menjelaskan siapa yang memegang aset asas, siapa yang boleh mencetak dan menebus token, serta apa yang berlaku jika penerbit, penjaga aset atau penyedia perkhidmatan gagal.

Pemindahan pantas di blockchain tidak banyak membantu jika tuntutan undang-undang pemegang terhadap saham asas tidak jelas.

Volum bukan sama dengan kecairan

Pasaran bertoken boleh menunjukkan angka pemindahan yang mengagumkan tetapi masih bergantung pada sebilangan kecil venue, pembuat pasaran atau kumpulan kecairan.

Pecahan kecairan antara rangkaian, kegagalan oracle, kelemahan kontrak pintar dan perbezaan harga daripada pasaran asas kekal sebagai risiko penting.

Akses “global” masih bersyarat

Permintaan daripada pengguna bukan AS mungkin merupakan kes penggunaan yang kuat. Tetapi pengedaran rentas sempadan juga membawa persoalan pematuhan paling sukar.

Syarat kelayakan, geopengepungan, layanan cukai, sekatan sekuriti dan kawalan pertukaran asing boleh menentukan siapa yang dibenarkan membeli, memegang atau memindahkan token.

Perkembangan SEC yang mungkin memberi lebih banyak kepastian

Pada Disember 2025, kakitangan bahagian Trading and Markets SEC menjelaskan bagaimana keperluan perlindungan pelanggan berkaitan pemilikan aset terpakai kepada sekuriti aset digital yang telah dibayar penuh dan lebihan margin. Isu itu penting untuk model jagaan oleh broker-dealer. 19

Pada Januari 2026, kakitangan daripada bahagian Corporation Finance, Investment Management serta Trading and Markets SEC mengeluarkan kenyataan bersama mengenai layanan undang-undang sekuriti persekutuan terhadap sekuriti bertoken. 18

Persoalan seterusnya ialah kejelasan operasi: bagaimana broker-dealer, ejen pemindahan, penjaga aset, sistem dagangan alternatif dan venue pasaran lain boleh menyokong penerbitan serta dagangan sekunder atas rantaian secara patuh.

Bahan dasar kripto SEC menunjukkan bahawa kerja berkaitan layanan kawal selia dan infrastruktur pasaran atas rantaian yang patuh masih diteruskan. 17

Mengapa CZ menyebut RWA bersama DEX perpetual dan ejen AI?

Kerangka lebih luas CZ menganggap RWA, bursa terdesentralisasi bagi kontrak perpetual dan ejen AI sebagai tiga laluan berbeza kepada aktiviti kripto baharu.

• RWA membawa akses pasaran kewangan dan cagaran ke atas rantaian.
• DEX perpetual menyasarkan kecairan derivatif terdesentralisasi.
• Ejen AI berpotensi menjadi pengguna autonomi perkhidmatan berasaskan blockchain.

Perbandingan ini menjelaskan mengapa CZ boleh menyokong tokenisasi tanpa mendakwa bahawa ia ialah satu-satunya trend terbesar dalam kripto.

Tokenisasi, khususnya saham bertoken, sudah menunjukkan penggunaan yang bermakna. Tetapi kejayaan jangka panjangnya masih bergantung pada pemilikan yang boleh dikuatkuasakan, pengedaran yang patuh, jagaan aset yang boleh dipercayai, kecairan yang berkekalan dan aplikasi yang benar-benar berguna — bukan sekadar menyalin aset sedia ada ke lejar baharu.

Perubahan pendirian Changpeng Zhao — lebih dikenali sebagai CZ — terhadap tokenisasi aset dunia sebenar atau real-world assets (RWA) kelihatan lebih bersifat pragmatik daripada ideologi.

Pada awal 2025, persoalannya mudah: adakah meletakkan aset kewangan yang sudah biasa di atas rantaian blok benar-benar memberikan manfaat baharu yang cukup besar untuk mengatasi kerumitan tambahan? Menjelang acara EASY Residency Demo Day anjuran YZi Labs di Bhutan, pertumbuhan saham bertoken dan permintaan daripada pengguna luar Amerika Syarikat yang mahu mengakses saham AS memberikan jawapan yang lebih jelas kepada CZ.

Dalam sesetengah pasaran, teknologi itu bukan sekadar menukar bentuk aset. Ia menangani masalah sebenar berkaitan pengedaran, pemindahan dan penyelesaian transaksi.

Namun, ini bukan bermakna tokenisasi akan menggantikan bursa saham, broker atau penjaga aset. Hujah CZ lebih terhad: infrastruktur blockchain boleh menjadikan produk kewangan tertentu lebih mudah diakses, dipindahkan dan disepadukan dengan perisian.

Apa yang mengubah pandangan CZ?

Bukti paling kukuh datang daripada penggunaan produk. Binance melancarkan bStocks pada 11 Jun 2026, dan melaporkan permodalan pasarannya melepasi US$500 juta pada 29 Julai, kurang daripada tujuh minggu selepas pelancaran.

Binance turut melaporkan volum atas rantaian sebanyak US$7.4 bilion pada Julai, bersamaan 85% daripada keseluruhan volum dagangan bursa terdesentralisasi bagi ekuiti bertoken pada bulan tersebut. Volum terkumpul pula mencecah US$8.7 bilion menjelang 29 Julai. 4

Laporan berasingan yang menggunakan data Token Terminal menyatakan bahawa bStocks telah melepasi US$500 juta aset di bawah pengurusan (AUM) dan mempunyai lebih 522,000 pemegang pada pertengahan Ogos. 6

Angka ini belum membuktikan bahawa pasaran bertoken sudah matang secara menyeluruh. Namun, ia menunjukkan tahap tarikan pengguna yang sukar diketepikan jika kritikan terhadap “tokenisasi demi tokenisasi” menjadi asas penilaian.

Kes penggunaan paling jelas ialah bagi pengguna bukan AS yang layak dan mahu mendapatkan pendedahan kepada ekuiti Amerika. Dalam konteks ini, tokenisasi tidak semestinya menjadikan saham itu berbeza secara asas. Sebaliknya, ia mengubah cara saham tersebut diedarkan, dipindahkan dan disambungkan kepada aplikasi kewangan digital.

Kelebihan yang diketengahkan CZ

Aset bertoken berpotensi memperbaiki beberapa bahagian pengalaman pasaran tradisional:

• Waktu operasi lebih panjang: Pasaran blockchain boleh menyokong pemindahan dan dagangan di luar waktu terhad bursa konvensional.
• Penyelesaian lebih pantas: Penyelesaian atas rantaian boleh mengurangkan sebahagian kelewatan serta proses rekonsiliasi dalam infrastruktur kewangan tradisional.
• Unit pemilikan lebih kecil: Representasi digital boleh menyokong pendedahan secara pecahan, sekali gus merendahkan jumlah minimum untuk mengakses sesetengah aset.
• Pengedaran global: Token boleh dihantar melalui rangkaian digital, walaupun ketersediaan sebenar masih tertakluk kepada undang-undang sekuriti, semakan identiti dan sekatan tempatan.
• Boleh diprogramkan: Token boleh digunakan sebagai cagaran atau disepadukan dengan aplikasi kewangan terdesentralisasi, bergantung pada struktur undang-undang dan teknikal produk berkenaan.

Ini ialah kelebihan infrastruktur yang berpotensi, bukannya manfaat automatik kepada pelabur. International Organization of Securities Commissions (IOSCO), badan antarabangsa yang menyelaras pengawal selia pasaran sekuriti, menyatakan bahawa tokenisasi mungkin membantu melalui penyelesaian atomik, pengagihan dividen dan faedah yang lebih pantas serta pengurangan geseran pencarian. Namun, IOSCO turut menekankan kebimbangan berterusan berkaitan akses dan kecairan. 56

Bagaimana bStocks berfungsi?

Berdasarkan laporan yang tersedia, bStocks ialah produk jagaan aset yang mewakili saham sebenar yang disimpan bersama penjaga aset dikawal selia — bukannya semata-mata pertaruhan sintetik terhadap pergerakan harga saham.

Perbezaan ini penting. Dalam kenyataan Januari 2026, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) membezakan sekuriti bertoken yang menggunakan model jagaan aset daripada model sintetik. Dalam model penerbit atau ejen, rantaian blok boleh berfungsi sebagai rekod pemilikan sekuriti. 18

Walau bagaimanapun, label sesuatu token tidak dengan sendirinya menentukan apa yang dimiliki secara sah oleh pelabur. Persoalan yang lebih penting termasuk:

• Adakah saham asas benar-benar dipegang dan diasingkan seperti yang dijanjikan?
• Adakah pemegang token mempunyai hak yang boleh dikuatkuasakan?
• Bagaimanakah dividen, hak mengundi, pecahan saham, penebusan dan tindakan korporat dikendalikan?

Seberapa besar pasaran RWA pada akhir Ogos 2026?

Jawapannya bergantung pada sumber data dan takrif yang digunakan.

Satu laporan berasaskan data RWA.xyz meletakkan nilai aset dunia sebenar teragih atas rantaian pada kira-kira US$38.35 bilion pada 28 Ogos, tidak termasuk stablecoin. 41 Anggaran berasingan berasaskan Dune pula meletakkan nilai RWA bukan stablecoin pada kira-kira US$31.5 bilion pada Ogos. 37

Kedua-dua jumlah ini tidak boleh dicampurkan kerana kaedah pengagregatan dan peraturan kemasukannya berbeza.

Pemegang aset RWA yang dijejaki RWA.xyz juga menghampiri 3 juta pada akhir Ogos. 41 Dalam kalangan segmen utama, ekuiti bertoken merupakan antara yang paling pantas berkembang. Data berkaitan RWA.xyz menunjukkan nilai saham bertoken teragih sekitar US$2.54 bilion, manakala volum pemindahan 30 hari melebihi US$29.5 bilion, meningkat lebih 415%. 36

Namun, volum pemindahan yang tinggi tidak sama dengan permodalan pasaran atau bukti bahawa kecairan benar-benar mendalam dan tahan lasak.

Berdasarkan data rangkaian RWA.xyz pada 26 Ogos, nilai aset bukan stablecoin teragih yang terbesar ialah:

• Ethereum: kira-kira US$17.47 bilion
• BNB Chain: kira-kira US$5.79 bilion
• Solana: kira-kira US$4.04 bilion 46

Snapshot berasingan pada 20 Ogos meletakkan nilai stablecoin keseluruhan sekitar US$298.04 bilion. Angka itu dilaporkan secara berasingan dan tidak termasuk dalam jumlah RWA bukan stablecoin. 47

Sumber yang tersedia tidak menetapkan satu jumlah agregat yang benar-benar boleh dipercayai bagi dana Perbendaharaan AS bertoken pada 28 Ogos. Namun, data RWA.xyz menunjukkan kategori itu sudah besar: pada 27 Ogos, platform Circle mempunyai nilai sekitar US$2.9 bilion, manakala Ondo sekitar US$2.7 bilion, selain penerbit dan produk lain. 45

Sumber yang sama juga tidak memberikan jumlah muktamad bagi semua saham dan ETF yang tersedia melalui Ondo. Oleh itu, angka khusus untuk keseluruhan tawaran tersebut tidak wajar dianggap sebagai fakta yang telah disahkan.

Cabaran yang masih membayangi pertumbuhan

Peraturan tetap mengikut sifat sekuriti

Tokenisasi bukan jalan pintas untuk mengelak peraturan. Kenyataan SEC pada 28 Januari menyatakan bahawa memindahkan rekod utama pemegang sekuriti ke rangkaian kripto hanya mengubah teknologi penyimpanan rekod, bukan sifat undang-undang sekuriti itu. 18

Keperluan berkaitan pendaftaran, pendedahan, jagaan aset, ejen pemindahan, venue dagangan, pengenalan pelanggan, pencegahan pengubahan wang haram dan perlindungan pelabur masih boleh terpakai.

Jagaan aset dan hak milik masih menjadi asas

Pasaran perlu menjelaskan siapa yang memegang aset asas, siapa yang boleh mencetak dan menebus token, serta apa yang berlaku jika penerbit, penjaga aset atau penyedia perkhidmatan gagal.

Pemindahan pantas di blockchain tidak banyak membantu jika tuntutan undang-undang pemegang terhadap saham asas tidak jelas.

Volum bukan sama dengan kecairan

Pasaran bertoken boleh menunjukkan angka pemindahan yang mengagumkan tetapi masih bergantung pada sebilangan kecil venue, pembuat pasaran atau kumpulan kecairan.

Pecahan kecairan antara rangkaian, kegagalan oracle, kelemahan kontrak pintar dan perbezaan harga daripada pasaran asas kekal sebagai risiko penting.

Akses “global” masih bersyarat

Permintaan daripada pengguna bukan AS mungkin merupakan kes penggunaan yang kuat. Tetapi pengedaran rentas sempadan juga membawa persoalan pematuhan paling sukar.

Syarat kelayakan, geopengepungan, layanan cukai, sekatan sekuriti dan kawalan pertukaran asing boleh menentukan siapa yang dibenarkan membeli, memegang atau memindahkan token.

Perkembangan SEC yang mungkin memberi lebih banyak kepastian

Pada Disember 2025, kakitangan bahagian Trading and Markets SEC menjelaskan bagaimana keperluan perlindungan pelanggan berkaitan pemilikan aset terpakai kepada sekuriti aset digital yang telah dibayar penuh dan lebihan margin. Isu itu penting untuk model jagaan oleh broker-dealer. 19

Pada Januari 2026, kakitangan daripada bahagian Corporation Finance, Investment Management serta Trading and Markets SEC mengeluarkan kenyataan bersama mengenai layanan undang-undang sekuriti persekutuan terhadap sekuriti bertoken. 18

Persoalan seterusnya ialah kejelasan operasi: bagaimana broker-dealer, ejen pemindahan, penjaga aset, sistem dagangan alternatif dan venue pasaran lain boleh menyokong penerbitan serta dagangan sekunder atas rantaian secara patuh.

Bahan dasar kripto SEC menunjukkan bahawa kerja berkaitan layanan kawal selia dan infrastruktur pasaran atas rantaian yang patuh masih diteruskan. 17

Mengapa CZ menyebut RWA bersama DEX perpetual dan ejen AI?

Kerangka lebih luas CZ menganggap RWA, bursa terdesentralisasi bagi kontrak perpetual dan ejen AI sebagai tiga laluan berbeza kepada aktiviti kripto baharu.

• RWA membawa akses pasaran kewangan dan cagaran ke atas rantaian.
• DEX perpetual menyasarkan kecairan derivatif terdesentralisasi.
• Ejen AI berpotensi menjadi pengguna autonomi perkhidmatan berasaskan blockchain.

Perbandingan ini menjelaskan mengapa CZ boleh menyokong tokenisasi tanpa mendakwa bahawa ia ialah satu-satunya trend terbesar dalam kripto.

Tokenisasi, khususnya saham bertoken, sudah menunjukkan penggunaan yang bermakna. Tetapi kejayaan jangka panjangnya masih bergantung pada pemilikan yang boleh dikuatkuasakan, pengedaran yang patuh, jagaan aset yang boleh dipercayai, kecairan yang berkekalan dan aplikasi yang benar-benar berguna — bukan sekadar menyalin aset sedia ada ke lejar baharu.