Ledakan AI ASML Memang Nyata — Tetapi Adakah Sahamnya Masih Berbaloi Dibeli?

AI memacu permintaan cip logik dan memori

Infrastruktur AI memerlukan pemproses logik berprestasi tinggi, selain memori canggih untuk mengendalikan jumlah data yang besar. Oleh itu, pengeluar cip meningkatkan pelaburan dalam lebih daripada satu bahagian rantaian pengeluaran—daripada litografi pada nod tercanggih hingga kapasiti memori tambahan.

Dalam ulasan suku kedua, ASML menyifatkan permintaan pelanggan terhadap mesin litografinya sebagai “amat kukuh”. Syarikat itu turut berkata ia akan menambah kapasiti bagi memenuhi permintaan terhadap sistem yang digunakan untuk menghasilkan cip AI canggih.

Isyarat ini lebih meyakinkan berbanding hanya satu pesanan pelanggan atau satu suku yang luar biasa kukuh. Pelanggan nampaknya sedang merancang kapasiti untuk beberapa tahun akan datang, sementara ASML pula membuat persediaan sebelum semua potensi permintaan diterjemahkan menjadi hasil yang direkodkan.

Perbezaan itu penting. Pesanan kukuh dan komitmen pelanggan meningkatkan keterlihatan hasil, tetapi tidak menghapuskan risiko berkaitan jadual penghantaran, pembinaan kilang fabrikasi cip, penerimaan sistem, sekatan eksport atau pembatalan. Buku pesanan bukanlah sama dengan jualan jangka pendek.

Buku pesanan dan rancangan kapasiti mengukuhkan kes kenaikan saham

ASML menutup 2025 dengan buku pesanan berjumlah €38.8 bilion, yang dianggarkan memberikan keterlihatan hasil sekitar 18 hingga 24 bulan. Pengurusan turut menyatakan bahawa kapasiti EUV bagi 2027 hampir diliputi sepenuhnya oleh pesanan dan syarikat sudah menerima sejumlah besar pesanan untuk sistem 2028.

Bagi 2027, ASML merancang menambah kira-kira 30% kapasiti EUV low-NA berbanding paras 2026, dengan perancangan penghantaran sekitar 65 sistem pada 2026. Syarikat sedang meneliti satu lagi peningkatan 30% untuk 2028. Kapasiti sistem deep ultraviolet (DUV) jenis immersion juga dirancang meningkat 30% pada 2027, dengan tambahan pengembangan sedang dipertimbangkan bagi 2028.

Perancangan ini menyampaikan dua isyarat. Pertama, permintaan cukup kukuh sehingga ASML sanggup menyediakan modal dan sumber operasi sebelum keseluruhan kitaran hasil berlaku. Kedua, syarikat perlu melaksanakan pengembangan kompleks yang melibatkan pembekal, kapasiti pengeluaran, tenaga kerja khusus dan kesediaan pelanggan.

Pertumbuhan kapasiti boleh menyokong hasil dan margin, tetapi pada masa sama meningkatkan pendedahan jika perbelanjaan modal industri semikonduktor menjadi lemah.

EUV ialah benteng strategik ASML

Kelebihan persaingan terbesar ASML ialah kedudukannya yang eksklusif dalam litografi ultraviolet ekstrem (EUV), iaitu teknologi yang digunakan dalam pengeluaran cip tercanggih. TheStreet menyifatkan syarikat itu mempunyai penguasaan eksklusif terhadap EUV, manakala Reuters melaporkan bahawa mesin ASML diperlukan untuk menghasilkan cip AI canggih.

Kedudukan ini membantu menjelaskan mengapa ASML boleh dinilai pada premium. Pelanggan yang mahu membina kapasiti pengeluaran paling maju mempunyai hanya sedikit pilihan praktikal, khususnya ketika permintaan AI menjadikan kapasiti pembuatan canggih semakin penting dari sudut strategi.

Namun, kelebihan ini bukan jaminan bahawa harga saham akan terus meningkat tanpa gangguan. ASML masih bergantung pada keputusan perbelanjaan sekumpulan pelanggan semikonduktor utama yang agak terhad. Syarikat itu juga terdedah kepada sekatan geopolitik terhadap eksport peralatan serta perubahan masa penghantaran sistem besar.

Apa yang ditunjukkan oleh kejatuhan saham—dan apa yang tidak?

Saham ASML jatuh daripada €1,621.20 kepada €1,505.40 dalam tempoh tiga sesi, iaitu penurunan kira-kira 7.1%. Pengiraan nilai pasaran menganggarkan penyusutan sekitar €45 bilion.

Angka itu merujuk kepada perubahan nilai pasaran saham yang diterbitkan, bukannya €45 bilion yang “keluar” daripada perniagaan operasi ASML.

Laporan turut mengaitkan kemerosotan lebih meluas dalam saham semikonduktor dan teknologi dengan sentimen mengelak risiko, peningkatan hasil bon serta kebimbangan geopolitik. Dalam konteks itu, kejatuhan ASML lebih kelihatan seperti perubahan kedudukan pelabur dan kadar diskaun berbanding bukti bahawa pesanan atau unjuran suku kedua syarikat telah merosot.

Namun, penurunan yang pada awalnya didorong faktor makro boleh berubah menjadi masalah fundamental jika kadar faedah lebih tinggi atau selera risiko yang lebih lemah menyebabkan pelanggan menangguhkan perbelanjaan modal.

Bagi pelabur ASML, persoalan penting bukanlah sama ada saham boleh jatuh ketika operasi syarikat masih kukuh—jawapannya jelas boleh—tetapi sama ada anggaran pendapatan kekal utuh apabila pasaran memberikan gandaan penilaian yang lebih rendah.

Penilaian ialah kekangan utama

Data MarketScreener meletakkan ASML pada kira-kira 39.4 kali anggaran pendapatan 2026 dan 29.1 kali anggaran pendapatan 2027. Gandaan ini menunjukkan pelabur sudah menjangkakan pertumbuhan pendapatan yang besar.

Nisbah 2027 yang lebih rendah boleh menjadikan penilaian hari ini kelihatan lebih munasabah, tetapi hanya jika anggaran pendapatan tersebut benar-benar dicapai.

Sebab itu, dakwaan bahawa ASML “terlebih nilai sebanyak 45.5%” perlu dilihat sebagai hasil model, bukannya fakta objektif. Anggaran nilai saksama bergantung pada andaian mengenai pertumbuhan, margin, kadar diskaun dan tempoh kitaran semikonduktor. Kesimpulan yang lebih berguna ialah saham ini sudah dinilai berdasarkan andaian bahawa pengurusan akan terus melaksanakan rancangan dengan baik.

Sasaran penganalisis kekal secara umumnya positif, tetapi berbeza mengikut penyedia data dan tarikh kemas kini. MarketBeat melaporkan konsensus “Moderate Buy” dengan sasaran purata AS$1,970.33, manakala Bernstein menaikkan sasarannya kepada AS$2,623 dan JPMorgan kepada AS$2,400.

Angka-angka ini ialah senario berdasarkan andaian penganalisis, bukannya jaminan atau pengesahan bebas terhadap nilai intrinsik saham.

Prospek pelaburan: pertumbuhan berkualiti tinggi, bukan tawaran tanpa risiko

Bukti yang ada menyokong kes jangka panjang yang kukuh untuk ASML:

• Unjuran jualan 2026 meningkat daripada €34–€39 bilion kepada €43–€45 bilion.
• Jualan suku kedua, margin kasar dan pendapatan bersih mengatasi jangkaan syarikat.
• Permintaan EUV disokong oleh pelaburan dalam cip logik canggih dan memori.
• Buku pesanan dan pesanan hadapan memberikan keterlihatan yang lebih baik berbanding pemulihan biasa dalam kitaran peralatan semikonduktor.
• Kedudukan EUV ASML menyediakan benteng strategik yang sangat sukar ditandingi.

Namun, risikonya juga perlu diambil kira:

• Penilaian hadapan hampir 40 kali pendapatan memerlukan pertumbuhan keuntungan yang berterusan.
• Perbelanjaan modal pelanggan boleh perlahan jika pelaburan infrastruktur AI mengecewakan.
• Sekatan eksport dan ketegangan geopolitik boleh mengehadkan pasaran yang boleh disasarkan.
• Masa penghantaran, pengembangan kapasiti dan pelaksanaan rantaian bekalan boleh mempengaruhi keputusan suku tahunan.
• Hasil bon yang lebih tinggi boleh mengecilkan gandaan penilaian walaupun hasil ASML terus berkembang.

Bagi pelabur dengan tempoh pegangan beberapa tahun, yang sanggup menerima turun naik dan percaya pelaburan cip berkaitan AI akan kekal kukuh secara struktur, ASML menawarkan pendedahan yang jarang ditemui kepada salah satu titik paling kritikal dalam pembuatan semikonduktor.

Bagaimanapun, selepas beberapa kali kenaikan unjuran dan prestasi saham yang sangat kukuh sebelum ini, tesis pelaburan ASML lebih tepat digambarkan sebagai pertumbuhan premium dengan risiko pelaksanaan dan penilaian—bukannya tawaran jelas yang tercipta hanya kerana kejatuhan harga dalam tempoh singkat.