Saham Alibaba jatuh walaupun orang dalam membeli saham: Ini sebabnya

Saham Alibaba jatuh bukan kerana pelabur menolak AI secara keseluruhan. Kejatuhan itu lebih mencerminkan reaksi terhadap harga terbitan yang rendah, pencairan pegangan sedia ada dan ketidakpastian tentang tempoh yang diperlukan untuk pelaburan AI menghasilkan keuntungan.

Alibaba mengumpul HK$80 bilion, bersamaan kira-kira US$10.2 bilion, melalui penerbitan 710 juta saham baharu pada harga HK$112.70 sesaham. Harga itu 8.4% lebih rendah daripada harga penutupan saham di Hong Kong sebelum ini. Saham Alibaba susut sekitar 8.5% pada hari Isnin dan sempat jatuh hampir 10% dalam dagangan harian. 3467

Pembelian saham oleh orang dalam memang memberikan isyarat keyakinan. Namun, jumlah itu terlalu kecil untuk menghapuskan kesan mekanikal daripada penawaran saham baharu bernilai HK$80 bilion.

Jualan saham itu menetapkan semula rujukan harga Alibaba

Penempatan Alibaba merupakan antara, malah dilaporkan sebagai, penawaran susulan utama terbesar oleh syarikat yang disenaraikan di Hong Kong. Syarikat itu menjual 710 juta saham baharu kepada pelabur bukan AS pada harga HK$112.70 sesaham, sekali gus mengumpul HK$80 bilion. 28

Harga tersebut menjadi rujukan baharu yang penting kepada pasaran. Pelabur kini tahu bahawa transaksi institusi berskala besar boleh dilaksanakan pada harga yang jauh lebih rendah daripada penutupan sebelumnya. Maka, harga lama tidak lagi kelihatan sebagai paras yang mudah dicapai Alibaba sekiranya syarikat perlu mengumpul modal dalam jumlah besar.

Tidak menghairankan apabila harga saham bergerak menghampiri harga penempatan itu. 46

Penerbitan 710 juta saham baharu juga meningkatkan jumlah saham Alibaba yang beredar. Ini bermakna pemegang saham sedia ada memiliki peratusan yang lebih kecil dalam syarikat selepas penerbitan, melainkan pelaburan AI tersebut akhirnya menghasilkan pendapatan dan nilai tambahan yang mencukupi untuk mengimbangi pencairan itu. Satu laporan menganggarkan saham baharu berkenaan mewakili kira-kira 3.57% daripada jumlah saham selepas penempatan. 13

Berapa banyak saham yang dibeli Jack Ma, Joe Tsai dan Eddie Wu?

Pembelian oleh tokoh kanan Alibaba menunjukkan mereka menganggap kejatuhan harga itu sebagai peluang. Namun, maklumat yang tersedia tidak sama terperinci bagi setiap pembeli:

• Jack Ma: Pengasas bersama Alibaba itu dilaporkan membeli saham Alibaba yang disenaraikan di Hong Kong bernilai lebih HK$600 juta, atau sekitar US$76.5 juta, dalam beberapa hari kebelakangan ini. Laporan yang tersedia tidak memberikan jumlah saham yang disahkan atau pecahan harga bagi setiap transaksi. 5
• Joe Tsai: Pengerusi Alibaba itu membeli 720,000 saham pada harga purata kira-kira HK$112.08 sesaham dalam satu transaksi yang didedahkan. Beliau kemudian membeli lagi 720,000 saham pada harga purata HK$113.47 sesaham, bernilai kira-kira HK$82 juta. 11825
• Eddie Wu: Ketua pegawai eksekutif Alibaba membeli 350,000 saham pada harga purata HK$111.6359 sesaham, bernilai kira-kira HK$39 juta. 918

Pada peringkat awal, pembelian Tsai dan Wu dilaporkan bernilai kira-kira HK$120 juta. Selepas pembelian tambahan oleh Tsai, jumlah pembelian mereka sepanjang dua hari melebihi HK$200 juta. Jika pembelian Ma yang dilaporkan turut diambil kira, jumlah keseluruhan melebihi HK$800 juta, walaupun angka tepat bergantung pada transaksi dan tarikh laporan yang dimasukkan. 151725

Jumlah itu besar dari sudut pembelian peribadi, tetapi kecil berbanding HK$80 bilion yang dikumpulkan melalui penempatan saham. Pembelian orang dalam boleh menunjukkan keyakinan terhadap nilai syarikat, tetapi tidak dapat membatalkan kesan penerbitan ratusan juta saham baharu pada harga diskaun.

Mengapa struktur Regulation S dan pengumuman hujung minggu penting?

Saham tersebut ditawarkan kepada individu atau entiti bukan AS di luar Amerika Syarikat di bawah Regulation S, iaitu rangka kerja yang membolehkan penawaran sekuriti tertentu dibuat di luar AS tanpa pendaftaran di pasaran AS. Pengumuman Alibaba menyatakan penempatan itu ditujukan kepada pelabur di luar Amerika Syarikat. 28

Struktur ini mengehadkan kumpulan pelabur yang layak berbanding penawaran global yang terbuka sepenuhnya. Pengumuman pada hari Ahad pula memberikan pelabur tempoh yang singkat sebelum pasaran Hong Kong dibuka semula.

Transaksi besar yang dipercepatkan dan diumumkan pada hujung minggu boleh menyebabkan pelabur menuntut diskaun lebih besar. Mereka mempunyai masa yang lebih terhad untuk menilai keperluan pembiayaan Alibaba, penilaian syarikat dan rancangan perbelanjaan AI.

Buku pesanan dilaporkan menerima permintaan kukuh, termasuk pesanan kira-kira US$28 bilion. Namun, permintaan tinggi untuk saham yang dijual pada harga diskaun tidak semestinya bermaksud pemegang saham sedia ada berpuas hati dengan harga, kesan pencairan atau potensi pulangan pelaburan itu. 447

Persoalannya bukan sekadar harga, tetapi penggunaan modal

Alibaba berkata semua hasil bersih daripada penempatan itu akan digunakan untuk membangunkan keupayaan AI secara “full-stack”, atau menyeluruh. Ini merangkumi cip, infrastruktur pengkomputeran, pembangunan dan penggunaan model, aktiviti berkaitan Qwen serta perkhidmatan awan yang diperkasakan AI. 21112

Dengan kata lain, Alibaba bukan sekadar membiayai satu aplikasi AI pengguna. Syarikat itu mahu membina keseluruhan rantaian teknologi—daripada kuasa pengkomputeran dan cip kepada model serta perkhidmatan awan yang menjana pendapatan.

Strategi itu berpotensi mengukuhkan keupayaan Alibaba membekalkan kapasiti pengkomputeran dan mengedarkan perkhidmatan AI. Pada masa sama, ia memerlukan perbelanjaan besar yang berterusan. Pelabur perlu menilai sama ada aliran tunai masa depan daripada perkhidmatan AI dan awan mampu mengatasi kos membina serta mengendalikan infrastruktur tersebut.

Pertumbuhan awan kukuh, tetapi bil pelaburan semakin besar

Keputusan kewangan terkini Alibaba menunjukkan gambaran yang bercampur-campur. Hasil AI Cloud dan Compute Services meningkat 45% kepada 48.44 bilion yuan pada suku berakhir Jun. Namun, perbelanjaan modal melonjak 75% kepada 67.68 bilion yuan, manakala keuntungan bersih suku tahunan merosot 75% ketika syarikat meningkatkan pelaburan dalam infrastruktur AI. 303441

Angka ini memberikan tiga petunjuk utama:

• Terdapat permintaan sebenar: Hasil awan dan pengkomputeran berkembang pesat, dengan produk berkaitan AI menjadi antara pemacu utama pertumbuhan.
• Tekanan kewangan semakin ketara: Perbelanjaan modal meningkat dengan pantas, sementara keuntungan jatuh dengan mendadak.
• Soalan utama masih belum terjawab: Alibaba perlu menukar penggunaan AI dan penerimaan Qwen kepada hasil awan serta perusahaan yang kukuh dan menguntungkan, bukan sekadar meningkatkan penggunaan kapasiti pada margin yang lebih rendah.

Mengapa keyakinan orang dalam belum menyelesaikan perdebatan?

Pembelian saham oleh eksekutif menjawab satu persoalan: adakah mereka menganggap kejatuhan harga itu berlebihan? Tetapi ia tidak menjawab persoalan penilaian yang lebih penting—sama ada strategi AI Alibaba boleh menghasilkan pulangan yang cukup tinggi untuk mengimbangi:

1. diskaun 8.4% yang terkandung dalam harga penempatan;
2. pencairan daripada penerbitan 710 juta saham baharu;
3. peningkatan kos susut nilai dan infrastruktur; dan
4. risiko persaingan memaksa Alibaba menawarkan model AI, inferens dan kapasiti awan pada harga yang agresif.

Sebab itu pasaran memberikan isyarat yang berpecah. Permintaan institusi yang kukuh menunjukkan pelabur besar masih mahu mendapat pendedahan kepada strategi AI Alibaba. Namun, kejatuhan harga saham serta-merta menunjukkan pemegang saham sedia ada tidak menyukai syarat penempatan itu atau bimbang perbelanjaan tersebut mengambil masa terlalu lama untuk menghasilkan pulangan. 34

Kesimpulan untuk pelabur Alibaba

Kejatuhan saham Alibaba paling tepat difahami sebagai keputusan pasaran terhadap harga dan pencairan, bukannya penolakan mudah terhadap potensi AI.

Pembelian oleh Jack Ma, Joe Tsai dan Eddie Wu memberikan bukti bahawa pihak dalaman syarikat masih yakin terhadap Alibaba. Namun, pasaran memberikan tumpuan yang lebih besar kepada saiz pengumpulan dana, harga terbitan yang didiskaunkan serta beban pelaburan syarikat yang sudah meningkat.

Ujian seterusnya ialah ujian operasi: sama ada Alibaba boleh menukar pertumbuhan awan 45% dan permintaan AI kepada margin yang bertambah baik, aliran tunai serta pulangan atas modal yang kukuh. Sehingga bukti itu muncul, pelabur boleh mempercayai peluang AI Alibaba sambil tetap menganggap penempatan saham tersebut mahal dari sudut pemegang saham sedia ada.