Helah Lima Saat Polymarket: Bagaimana Kelemahan Penyelesaian Menyalurkan Jutaan Dolar kepada Pedagang Kripto

Sebelum perubahan ini, harga penutup ditentukan menggunakan satu bacaan daripada suapan harga Chainlink, iaitu perkhidmatan ramalan terdesentralisasi yang menggabungkan data daripada beberapa bursa, pada saat kontrak tamat .

Reka bentuk itu mewujudkan sasaran yang sangat jelas. Oleh sebab kontrak baharu dibuka setiap lima minit sepanjang masa, seorang pedagang boleh mengambil posisi besar pada keputusan “naik” atau “turun” di Polymarket, kemudian membuat dagangan pasaran spot yang cukup besar di bursa seperti Binance atau Coinbase untuk menolak harga rujukan dalam beberapa saat terakhir .

Jika harga bergerak melintasi ambang pada saat bacaan diambil, posisi di Polymarket boleh menang walaupun lonjakan itu hanya sementara dan kemudiannya berbalik. Inilah yang digambarkan sebagai “helah lima saat”.

Penemuan kajian Stanford dan SMU

Makalah kerja yang diterbitkan di arXiv pada Julai 2026 meneliti kira-kira 16,000 kontrak Bitcoin lima minit sepanjang tempoh dua bulan . Antara penemuan utamanya ialah:

• 821 akaun menunjukkan corak dagangan yang konsisten dengan manipulasi penyelesaian, bukannya aktiviti pasaran biasa .
• Kira-kira AS$1.28 juta dianggarkan berpindah daripada pedagang runcit yang kurang berpengalaman kepada peserta yang disyaki memanipulasi pasaran sepanjang tempoh kajian . Apabila diunjurkan ke tempoh yang lebih panjang, jumlah itu dianggarkan hampir AS$8.2 juta .
• Aliran pesanan bersih di Binance melonjak kira-kira 50 peratus dalam 10 saat terakhir sebelum penyelesaian Polymarket, sebelum harga berundur dengan pantas .
• Apabila penyelidik meneliti kontrak berdurasi 15 minit, corak dagangan mencurigakan itu hilang sepenuhnya .

Penemuan terakhir amat penting. Ia menunjukkan bahawa masalah utama bukan semata-mata kewujudan pasaran ramalan, tetapi tempoh lima minit dan kaedah penyelesaian yang terlalu sensitif terhadap pergerakan harga pada saat akhir .

Penyelidik menyifatkan kelemahan itu sebagai “struktur” — sesuatu yang terbina dalam reka bentuk kontrak, bukan sekadar hasil tindakan beberapa individu berniat jahat . Walaupun corak tersebut dianggap konsisten dengan manipulasi, angka itu ialah anggaran penyelidikan dan tidak bermaksud setiap akaun yang dikenal pasti telah dibuktikan melakukan pelanggaran undang-undang.

Apa yang berubah dengan TWAP

Mulai 00:00 UTC pada 7 Ogos 2026, pasaran kripto naik/turun Polymarket tidak lagi diselesaikan berdasarkan satu tangkapan harga . Sebaliknya, harga penutup dikira menggunakan TWAP berasaskan Chainlink . Tempoh purata bergantung pada tempoh kontrak:

• Pasaran lima minit: TWAP selama 30 saat
• Pasaran 15 minit dan empat jam: TWAP selama 60 saat

Secara ringkas, pedagang kini perlu menggerakkan harga dan mengekalkannya untuk satu tempoh, bukan sekadar mencetuskan lonjakan pada satu detik. Ini menjadikan strategi manipulasi lebih mahal, lebih berisiko dan lebih sukar untuk dilaksanakan.

Polymarket berkata perubahan itu dibuat “untuk melindungi integriti pasaran” . Bagi membantu kecairan semasa peralihan, platform berkenaan turut menyediakan ganjaran kecairan berjumlah AS$1 juta untuk pasaran yang terjejas sepanjang Ogos .

Namun, terdapat satu perincian penting: hanya harga penutup yang ditukar kepada purata. Harga pembukaan masih menggunakan satu tangkapan harga . Ketidakseimbangan ini telah menerima perhatian, tetapi perubahan pada harga penutup tetap menangani sasaran utama yang dikenal pasti dalam kajian.

Latar kawal selia Polymarket di Amerika Syarikat

Perubahan teknikal itu hadir ketika Polymarket bergerak dalam persekitaran kawal selia Amerika Syarikat yang masih berubah-ubah, khususnya di bawah seliaan Commodity Futures Trading Commission (CFTC), agensi persekutuan yang mengawasi pasaran derivatif dan kontrak tertentu.

• Tindakan penguatkuasaan 2022: Pada Januari 2022, CFTC mendenda Polymarket — yang ketika itu beroperasi sebagai Blockratize, Inc. — sebanyak AS$1.4 juta dan mengeluarkan arahan henti operasi berkaitan dakwaan menawarkan opsyen binari berasaskan peristiwa di luar bursa serta kegagalan mendaftar sebagai Swap Execution Facility . Selepas itu, Polymarket menyekat pengguna di Amerika Syarikat .
• Siasatan persekutuan ditutup pada Julai 2025: Jabatan Kehakiman Amerika Syarikat (DOJ) dan CFTC menutup siasatan masing-masing tanpa memfailkan pertuduhan .
• Kembali ke pasaran Amerika Syarikat: Pada 3 September 2025, CFTC mengeluarkan surat “no-action” yang membenarkan Polymarket kembali beroperasi melalui entiti yang baru diperoleh dan berdaftar dengan CFTC, iaitu QCX LLC/Polymarket US, tertakluk kepada syarat pelaporan data swap dan penyimpanan rekod . Perintah penetapan yang dipinda menyusul pada November 2025 .
• Dua platform berasingan: Polymarket kini mempunyai bursa antarabangsa di polymarket.com, yang disekat secara geografi untuk alamat IP Amerika Syarikat, dan bursa berasingan yang dikawal selia CFTC untuk pengguna Amerika Syarikat. Bursa Amerika Syarikat itu dilancarkan pada Disember 2025; senarai menunggunya dibuka pada Mei 2026 melalui aplikasi iOS .
• Penelitian masih berterusan: Walaupun mendapat kelulusan kawal selia, CFTC masih menjalankan “siasatan meluas” terhadap aktiviti tertentu berkaitan Polymarket. Laporan Wall Street Journal pada Jun 2026 turut menyebut dakwaan berasingan mengenai pertaruhan palsu dan kemenangan rekaan dalam kempen melibatkan pempengaruh .

Pengajaran untuk pedagang dan pasaran ramalan

Kes Polymarket menunjukkan bahawa ketelusan blockchain sahaja tidak mencukupi untuk menjamin pasaran yang adil. Walaupun urus niaga boleh diaudit, mekanisme penyelesaian masih boleh mencipta insentif yang memihak kepada peserta bermodal besar jika keputusan bergantung pada satu titik masa yang mudah dipengaruhi .

Bagi pedagang, pasaran Bitcoin lima minit mungkin kelihatan menarik kerana menawarkan keputusan pantas, tetapi kelajuan itu turut membawa risiko tersembunyi: peserta yang lebih canggih boleh mengeksploitasi reka bentuk kontrak dan mengalihkan nilai daripada pedagang biasa.

Bagi pengendali platform dan pengawal selia, keputusan kajian itu memberi petunjuk yang lebih jelas. Memanjangkan tempoh penyelesaian atau menggunakan harga purata boleh mengurangkan ganjaran untuk manipulasi tanpa menghapuskan konsep pasaran ramalan itu sendiri.

Peralihan kepada TWAP menandakan Polymarket bersedia mengubah reka bentuknya apabila kelemahan dikenal pasti. Namun, dengan siasatan CFTC terhadap aspek lain platform itu masih berjalan, persoalan mengenai integriti, pengawasan dan perlindungan pengguna belum berakhir.