Peminjam ‘junk’ Eropah sanggup bayar lebih mahal demi kepastian pembiayaan

Syarikat Eropah dengan penarafan kredit hasil tinggi—sering disebut sebagai junk-rated atau di bawah gred pelaburan—bergerak lebih awal untuk membiayai semula hutang kerana pasaran masih terbuka buat masa ini. Kosnya memang lebih mahal berbanding hutang lama, tetapi mereka lebih rela menerima kos yang diketahui hari ini daripada berdepan risiko kadar lebih tinggi, permintaan pelabur yang melemah atau profil kredit sendiri yang merosot kemudian.

ZF Friedrichshafen, Playtech dan Grünenthal antara peminjam yang dilaporkan sedang menyusun kira-kira €3.7 bilion urus niaga pembiayaan semula. Sekurang-kurangnya tujuh tawaran hasil tinggi Eropah diumumkan dalam satu hari, dan sebahagian hutang yang ditangani belum matang sehingga 2030. 3

Mengapa biayai semula hutang bertahun-tahun sebelum matang?

Syarikat tidak perlu menunggu sehingga tarikh matang bon atau pinjaman. Mereka boleh menerbitkan bon baharu atau mengambil pinjaman baharu, lalu menggunakan hasilnya untuk melunaskan, membeli balik atau menggantikan hutang sedia ada.

Bagi peminjam yang penarafannya lebih rendah, langkah awal ini biasanya membawa tiga manfaat utama:

• Menolak keluar tarikh matang hutang. Hutang yang perlu dibayar lebih awal digantikan dengan hutang yang jatuh tempo lebih lewat.
• Memelihara kecairan. Syarikat tidak bergantung kepada satu tempoh pasaran pada masa depan untuk membayar komitmen besar.
• Mengunci kos faedah. Menukar pinjaman berkadar terapung kepada bon berkadar tetap boleh mengehadkan kesan kenaikan kadar pasaran seterusnya.

Ini pada asasnya ialah insurans kewangan. Menunggu mungkin menguntungkan sekiranya kadar turun, tetapi syarikat turut mengambil risiko premium kreditnya sendiri meningkat—terutamanya jika pendapatan, nisbah hutang atau penarafan kreditnya bertambah buruk.

Kadar ECB yang lebih tinggi menjadikan tindakan segera lebih menarik

Bank Pusat Eropah (ECB) menaikkan kadar utamanya sebanyak 25 mata asas pada 10 September. Berkuat kuasa 16 September, kadar operasi pembiayaan semula utama ialah 2.65%, kadar kemudahan deposit 2.50%, dan kadar pinjaman marginal 2.90%. 11

Kadar tersebut bukan kupon yang dibayar secara langsung oleh syarikat penerbit bon hasil tinggi. Namun, ia membentuk persekitaran kadar faedah yang mempengaruhi harga pinjaman serta hasil penanda aras bagi penerbitan bon kadar tetap.

Secara ringkas, kos keseluruhan bon baharu boleh dilihat sebagai:

hasil penanda aras + spread kredit + premium terbitan baharu dan yuran

Jadi, walaupun spread kredit kekal ketat, peningkatan pada hasil penanda aras masih boleh menaikkan kupon akhir. Untuk pinjaman kadar terapung pula, kadar euro jangka pendek yang lebih tinggi lazimnya dipindahkan dengan lebih langsung apabila kadar pinjaman ditetapkan semula.

Kebimbangan turut datang daripada Amerika Syarikat. Inflasi harga pengguna AS bagi Ogos dilaporkan pada 3.4% tahun ke tahun, manakala inflasi teras meningkat 0.3% pada bulan itu. Selepas data tersebut, pasaran niaga hadapan meletakkan kebarangkalian kira-kira 90% bahawa Rizab Persekutuan AS akan menaikkan kadar sebanyak suku mata peratusan. 49

Tindakan Fed tidak menentukan kupon peminjam euro secara automatik. Namun, keadaan kewangan global yang lebih ketat boleh meningkatkan turun naik pasaran kredit dan menjadikan persaingan untuk modal pelabur lebih sengit.

Spread ketat ialah peluang, bukannya jaminan

Spread kredit merujuk kepada pulangan tambahan yang diminta pelabur untuk memegang hutang korporat lebih berisiko berbanding aset rujukan yang lebih selamat. Spread yang ketat boleh menandakan pasaran masih menerima penerbitan bon hasil tinggi.

Namun, ia juga bermaksud ruang untuk spread turun lebih jauh—bagi mengimbangi kenaikan hasil bon kerajaan atau kadar swap—adalah terhad. Jika sentimen pasaran berubah, penerbit boleh terkena dua tekanan serentak: hasil penanda aras meningkat dan spread kredit melebar.

Itulah sebabnya sesetengah syarikat memilih bertindak ketika permintaan masih ada. Mereka menukar kemungkinan mendapat kadar lebih rendah pada masa depan dengan kepastian tentang jadual pembayaran balik dan beban faedah hari ini.

Mengapa hutang berkadar tetap penting

Perbezaan antara hutang berkadar tetap dan kadar terapung menjadi teras kepada gelombang pembiayaan semula ini.

Pinjaman kadar terapung lazimnya ditetapkan berdasarkan kadar rujukan jangka pendek ditambah margin kredit. Apabila kadar dasar dan kadar pasaran wang meningkat, perbelanjaan faedah tunai juga boleh naik. Bon berkadar tetap mungkin menawarkan kupon lebih tinggi pada peringkat awal, tetapi kos itu dikunci sepanjang tempoh bon.

Bagi syarikat yang mempunyai hutang tinggi, kepastian ini boleh berbaloi walaupun mahal. Ia membantu pengurusan merancang keperluan tunai dan mengurangkan risiko kenaikan kadar berulang kali menghakis aliran tunai bebas sebelum syarikat sempat membiayai semula hutangnya.

ZF menunjukkan risiko syarikat sendiri sama penting dengan dasar bank pusat

ZF Friedrichshafen, pembekal automotif dari Jerman, menunjukkan mengapa keputusan masa pembiayaan semula bukan semata-mata soal ekonomi makro. Syarikat itu mempunyai obligasi pembiayaan semula melebihi €13 bilion hingga akhir dekad ini. 30

Bagi peminjam dengan keperluan pembiayaan masa depan sebesar itu, terdapat insentif kuat untuk menyebarkan tarikh matang hutang dan mengekalkan akses kepada pasaran. Jika keadaan operasi merosot, spread kredit syarikat boleh meningkat walaupun kadar faedah umum tidak lagi naik. ZF sebelum ini turut menyatakan bahawa kos pembiayaan semula yang lebih baik memberi sedikit kelegaan. 24

Maksudnya, kos pinjaman pada masa depan tidak hanya bergantung pada keputusan ECB. Ia juga bergantung pada penilaian pelabur terhadap pendapatan, tahap hutang dan daya tahan sesebuah syarikat.

Risiko kitaran hutang yang semakin membebankan

Kos faedah yang tinggi boleh mencetuskan kitaran yang menguatkan dirinya sendiri:

1. Perbelanjaan faedah meningkat.
2. Aliran tunai bebas dan keupayaan membayar hutang melemah.
3. Pelabur serta agensi penarafan menjadi lebih bimbang tentang leverage.
4. Spread kredit peminjam melebar.
5. Pembiayaan semula menjadi lebih mahal lagi.

Pembiayaan semula awal tidak dapat membetulkan masalah asas seperti pendapatan lemah atau leverage berlebihan. Namun, memanjangkan tempoh matang dan mengunci sebahagian kos faedah boleh mengurangkan kemungkinan syarikat terpaksa mendapatkan modal ketika kitaran itu berada pada tahap paling buruk.

Pasaran hutang global juga semakin sesak

Latar belakang pasaran hutang yang lebih luas memberi sebab tambahan untuk menghargai peluang menerbitkan hutang ketika pasaran masih berfungsi. OECD menjangkakan kerajaan dan syarikat akan meminjam AS$29 trilion daripada pasaran pada 2026. Pinjaman kerajaan pusat di negara OECD pula dijangka meningkat daripada kira-kira AS$17 trilion pada 2025 kepada sekitar AS$18 trilion pada 2026. 32

Keperluan pembiayaan yang besar tidak bermaksud pasaran pasti tertutup. Tetapi ia menjadikan peminjam lebih terdedah kepada perubahan permintaan pelabur dan hasil bon. Bagi syarikat di bawah gred pelaburan, pengurusan tarikh matang hutang menjadi lebih penting.

Kesimpulannya

Peminjam hasil tinggi di Eropah membiayai semula hutang lebih awal bukan kerana dana kini murah, tetapi kerana dana masih boleh diperoleh pada syarat yang boleh dijangka. Kenaikan kadar ECB, kebimbangan inflasi global dan kemungkinan pengetatan dasar lanjut di AS semuanya menjadikan pilihan untuk menunggu lebih berisiko. 1149

Bagi penerbit seperti ZF, Playtech dan Grünenthal, membayar kadar lebih tinggi sekarang mungkin lebih baik daripada mendapati kemudian bahawa pasaran jauh lebih mahal, spread kredit sendiri telah melebar, atau modal pembiayaan semula semakin sukar diperoleh. 3