Paradoks Ethereum: Rekod Transaksi Baru, Tapi Harga Merudum dan Untung Pelabur Kering

Jurang antara utiliti Ethereum yang melonjak dengan harganya yang merudum tidak pernah seteruk ini. Pencetusnya datang daripada sumber yang biasa untuk aset berisiko pada tahun 2026: pasaran buruh AS yang enggan menjadi sejuk.

Pencetus: Laporan Pekerjaan Yang Memusnahkan Harapan Pemotongan Kadar

Pada 5 Jun 2026, Biro Statistik Buruh AS melaporkan bahawa ekonomi AS menambah 172,000 pekerjaan bukan ladang (nonfarm payrolls) pada bulan Mei, lebih daripada dua kali ganda ramalan konsensus sekitar 80,000 hingga 85,000 . Kadar pengangguran kekal stabil pada 4.3% . Jika angka utama itu tidak cukup mengejutkan, semakan ke atas untuk bulan Mac dan April menambah gabungan 93,000 pekerjaan, mengesahkan kekuatan pasaran buruh yang berterusan .

Ini adalah kali ketiga berturut-turut data pekerjaan mengatasi jangkaan, dan ia menterbalikkan naratif makro untuk kripto dalam sekelip mata . Selama berbulan-bulan, pasaran telah meletakkan harga untuk Rizab Persekutuan (Fed) menghentikan kenaikan atau bahkan memotong kadar faedah pada akhir 2026. Data Mei memusnahkan tesis itu.

Penentuan harga semula yang serta-merta adalah kejam:

• Kemungkinan sekurang-kurangnya satu kenaikan kadar faedah Fed menjelang Disember 2026 melonjak kepada kira-kira 70%, naik daripada sekitar 26% sebulan sebelumnya .
• $390 bilion nilai aset digital terhapus dalam masa satu minggu .
• Pasaran kripto menyaksikan $1.7–1.88 bilion dalam kecairan terpaksa (leveraged liquidations), dengan posisi beli (long) Ethereum paling teruk terjejas .
• ETH menjunam 8.28% dalam 24 jam pada 5 Jun, jatuh kepada kira-kira $1,631, sebelum menyentuh rendah harian $1,505 pada 6 Jun .
• Pasaran tradisional juga menyusut dengan mendadak, dengan Nasdaq jatuh kira-kira 4% dan S&P 500 jatuh sekitar 2.6% apabila hasil Perbendaharaan AS 10 tahun dan 30 tahun masing-masing meningkat melebihi 4.5% dan 5% .

Hasil yang lebih tinggi ke atas hutang kerajaan tanpa risiko menjadikan aset yang tidak menentu seperti Ethereum kurang menarik. Modal beralih, dan posisi berleveraj dihancurkan. Tetapi laporan pekerjaan hanyalah sumbu—tong serbuk mesiu sebenarnya adalah kitaran keuntungan yang tidak pernah benar-benar berlepas.

Kitaran Yang Berbeza Secara Struktur: Keuntungan Mampat

Carta yang paling mendedahkan dalam kripto pada bulan Jun ini datang daripada Glassnode. Ia menunjukkan peratusan bekalan ETH yang mencatatkan keuntungan lebih daripada 300%. Dalam pasaran lembu 2017 dan 2021, kohort yang sangat menguntungkan ini melebihi 50% daripada jumlah bekalan di puncak kitaran . Dalam kitaran ini, ia tidak pernah mendekati.

Glassnode menyifatkan profil keuntungan ETH sebagai "mampat secara asasnya" (fundamentally compressed) . Puncanya adalah struktural. Banyak syiling bertukar tangan pada asas kos yang semakin tinggi semasa rali 2023-2025. Jadi walaupun ketika ETH mencapai paras tertinggi sepanjang masa kira-kira $4,953 pada Ogos 2025, sebahagian kecil bekalan yang menikmati keuntungan kertas yang melampau .

Sekarang, dengan harga menurun sekitar 65% daripada puncak itu, bekalan yang sangat menguntungkan telah runtuh kepada hanya 11%—sepadan dengan bacaan dari Februari 2017, ketika keseluruhan pasaran kripto hanyalah sebahagian kecil daripada saiznya sekarang .

Akibat praktikalnya ialah kurang "graviti" daripada pemegang jangka panjang yang mengambil untung pada sebarang rali, seperti yang dinyatakan oleh analisis Santiment . Walau bagaimanapun, terdapat juga kurang lantai psikologi dalam bentuk kohort yang merasakan keuntungan tinggi dan sanggup bertahan melalui ketidaktentuan.

Data sentimen sosial Santiment telah bertukar ke "zon ketakutan", yang secara sejarah mendahului lantunan pemulihan min. Tetapi struktur keuntungan bermakna sebarang lantunan boleh menghadapi tekanan jualan lebih awal daripada pemulihan sebelumnya.

Paradoks: Penggunaan Pecah Rekod, Harga Jatuh

Ketika harga menurun sepanjang separuh pertama 2026, rangkaian itu mencapai pencapaian yang biasanya dikaitkan dengan kegilaan pasaran lembu:

• Alamat aktif harian menghampiri 2 juta pada Februari 2026, melebihi puncak pasaran lembu 2021 .
• Panggilan kontrak pintar harian melepasi 40 juta, dengan pemindahan token menetapkan paras tertinggi sepanjang masa yang baru .
• Jumlah transaksi S1 2026 mencapai 200.4 juta, peningkatan 43% berbanding S4 2025, dengan alamat aktif pada suku tersebut melonjak kepada 12.6 juta .
• Rekod transaksi sehari telah ditetapkan pada 7 Februari 2026, dengan 2.897 juta transaksi diproses .

Analisis CryptoQuant, yang diterbitkan pada Mac 2026, adalah muktamad tentang puncanya: Harga Ethereum kini lebih didorong oleh aliran modal daripada oleh penggunaan atas rantaian . Laporan itu menyatakan bahawa permodalan pasaran terealisasi (realized market cap) telah bertukar negatif tahun ke tahun, menandakan aliran keluar modal bersih walaupun rangkaian memproses lebih banyak aktiviti berbanding sebelum ini.

Firma itu meringkaskan pemutusan hubungan itu dengan terus terang: "Pertumbuhan rangkaian ≠ harga jika kecairan sedang keluar" .

Ke Mana Kecairan Pergi: Masalah Aliran Keluar ETF

Data aliran modal menyokong perkara ini. ETF Ethereum spot mengalami 17 hari berturut-turut aliran keluar bersih—tempoh pengeluaran terpanjang dalam rekod untuk produk tersebut . Pada 23 Mac, ETH sebenarnya naik 2% walaupun aliran keluar ETF harian sebanyak $41.97 juta, menunjukkan bahawa aktiviti atas rantaian sahaja tidak dapat melawan tekanan jualan institusi .

Ini bukan krisis utiliti. Ini adalah krisis permintaan dalam pasaran yang kini menetapkan harga marginal Ethereum.

Beberapa naratif penawaran menaik tradisional juga telah gagal menyediakan lantai:

• 28% daripada bekalan ETH (lebih 34 juta ETH) kini dipertaruhkan (staked), mengunci modal untuk jangka panjang .
• Baki di bursa telah jatuh ke paras terendah sejak 2016, menunjukkan pemegang memindahkan syiling ke storan sejuk (cold storage), bukan menjualnya .

Di bawah keadaan biasa, bekalan mudah cair yang berkurangan dan keyakinan pertaruhan yang kukuh akan menjadi sangat menaikkan. Tetapi kedua-duanya telah ditenggelami oleh arus silang makroekonomi dan aliran keluar daripada produk dagangan bursa yang terkawal. Menambah sentimen negatif, MicroStrategy (Strategy) menjual Bitcoin buat kali pertama semasa penjualan ini, satu tamparan simbolik kepada naratif "tangan berlian institusi" .

Laluan Ke Hadapan: Zon Sokongan Berbahaya

Kelajuan dan kedalaman penurunan Ethereum telah meletakkan tahap sokongan kritikal dalam tumpuan. Pelbagai penganalisis memberi amaran bahawa penembusan berterusan di bawah $1,400–$1,500 boleh mendedahkan ETH kepada zon $1,000–$1,100 . Token itu secara ringkas menyentuh $1,505 pada 6 Jun, dalam jarak yang mencemaskan dari zon bahaya itu . Tahap sokongan segera yang perlu diperhatikan terletak berhampiran $1,620, betul-betul di bawah purata bergerak 200 hari pada $1,673 .

Kejutan makro selanjutnya—satu lagi cetakan senarai gaji yang kukuh, panduan hawkish yang eksplisit daripada Fed, atau pecutan aliran keluar ETF—boleh memangkin pergerakan ke arah sasaran yang lebih rendah. Penganalisis menyatakan bahawa penarikan semula 70% dari puncak ke palung sudah konsisten dengan ETH "menjeling sokongan $1,000" .

Namun, sentimen pesimis tidaklah bersifat satu hala. Pada 10 Jun, selepas salah satu minggu paling kejam tahun ini, ETH melantun 7.7% kepada $1,689 . Zon ketakutan Santiment dan bacaan Indeks Kekuatan Relatif (RSI) serendah 25—yang paling terlebih jual dalam beberapa bulan—menunjukkan bahawa skala penjualan itu mungkin telah menetapkan harga untuk kemelesetan yang belum menjadi kenyataan .

Apa yang menjadikan kitaran ini benar-benar luar biasa ialah Ethereum tidak pernah mempunyai penggunaan asas yang begitu mantap di samping tindakan harga yang begitu rapuh. Blockchain sedang berkembang maju. Asetnya menderita—terperangkap antara rejim makro yang menghukum risiko tempoh dan kitaran keuntungan yang tidak pernah cukup melambung untuk melembutkan kejatuhan.