Jualan AI melonjak, tetapi penilaian Nvidia merosot. Apa yang dibimbangkan pelabur?

Jualan Nvidia sedang berkembang pesat, tetapi itu tidak semestinya menjadikan pelabur lebih yakin terhadap keuntungan masa depannya. Pada 22 September 2026, Bloomberg melaporkan saham syarikat itu diniagakan pada kurang 17 kali anggaran keuntungan untuk 12 bulan akan datang—kira-kira separuh gandaan pada 2025 dan hampir paras penilaian terendahnya dalam lebih sedekad. Menurut Bloomberg, penurunan itu mencerminkan keraguan sama ada Nvidia dapat terus mencatat keputusan luar biasa. Angka tersebut membandingkan harga saham dengan keuntungan, bukan menyatakan bahawa harga sahamnya sendiri telah jatuh ke paras terendah. 1722

Bagaimana P/E boleh turun ketika jualan meningkat?

Nisbah harga kepada pendapatan hadapan, atau P/E hadapan, diperoleh dengan membahagikan harga saham semasa dengan anggaran pendapatan sesaham pada masa depan. Jika anggaran pendapatan naik lebih cepat daripada harga saham, nisbah itu akan turun. Jadi, perniagaan yang berkembang dan gandaan penilaian yang lebih rendah boleh berlaku serentak. P/E yang rendah berbanding sejarahnya juga tidak bermaksud saham itu semestinya murah dalam nilai mutlak—terutamanya jika ramalan keuntungan akhirnya tidak tercapai.

Pertumbuhan yang mendorong anggaran tersebut memang besar. Laporan semasa menjangkakan hasil dan pendapatan bersih Nvidia masing-masing meningkat sekitar 90% atau lebih dalam tahun fiskal semasanya. Jualan suku tahunan segmen pusat datanya pula melonjak 117% berbanding setahun sebelumnya. Namun, prestasi terkini dan unjuran setahun bukan jaminan bahawa kadar pertumbuhan itu boleh dikekalkan. 636

Risiko yang membuat pelabur berhati-hati

Satu kebimbangan ialah margin kasar—bahagian hasil jualan yang tinggal selepas kos langsung produk ditolak. Nvidia melaporkan margin kasar 75% bagi suku kedua tahun fiskalnya, manakala satu laporan kemudian mengunjurkan margin itu susut ke bawah 72% menjelang suku keempat. Unjuran Nvidia yang lebih dekat ialah sekitar 74% bagi suku ketiga. Kos memori yang meningkat turut dikenal pasti sebagai tekanan terhadap margin. Jika margin mengecil, setiap dolar jualan menghasilkan keuntungan kasar yang lebih sedikit, walaupun hasil keseluruhan terus naik. 39254037

Persaingan juga menjadi pertimbangan. Pelanggan teknologi besar sedang membangunkan cip mereka sendiri. Jika mereka mengalihkan sebahagian kerja pengkomputeran kepada cip tersebut, jualan atau kuasa penetapan harga Nvidia boleh terjejas tanpa perbelanjaan AI secara keseluruhan perlu merosot. Setakat mana cip dalaman itu boleh menggantikan produk Nvidia masih belum pasti. 31

Eli Horton, pengurus portfolio di TCW, melihat penyusutan gandaan penilaian itu sebagai tanda pelabur mempersoalkan sama ada keupayaan Nvidia menjana keuntungan pada tahap sekarang dapat bertahan. Ringkasnya, pasaran boleh mengakui permintaan hari ini kukuh sambil meletakkan nilai yang lebih rendah pada keuntungan yang dianggap sukar diulangi. 25

Mengapa Huang dan penganalisis masih optimistik?

Pada persidangan Goldman Sachs pada 10 September, Ketua Pegawai Eksekutif Jensen Huang menyifatkan Nvidia sebagai saham yang menggabungkan pertumbuhan dan nilai. Beliau mengulangi jangkaan bahawa hasil syarikat boleh meningkat 70% pada tahun fiskal berikutnya, serta mengunjurkan perbelanjaan tahunan global bagi infrastruktur AI mencecah AS$3 trilion hingga AS$4 trilion menjelang 2030. Semua itu ialah unjuran, bukan jualan yang sudah direkodkan; perbelanjaan seluruh industri juga tidak akan semuanya menjadi hasil Nvidia. 42435051

Keyakinan terhadap pertumbuhan itu membantu menjelaskan sasaran harga penganalisis yang kekal tinggi. Satu laporan bertarikh 17 September meletakkan sasaran harga purata pada AS$324.34 dengan penarafan purata Buy; laporan 24 September pula menyatakan sasaran AS$327.70. Berbanding harga penutup AS$224.58 pada 24 September, kedua-dua sasaran itu membayangkan kenaikan melebihi 40%. Namun, sasaran harga ialah pendapat penganalisis, bukannya pulangan yang dijamin. 47714

Ada satu perbezaan angka yang penting: Bloomberg melaporkan P/E hadapan di bawah 17 pada 22 September, tetapi analisis bertarikh 24 September mengiranya sekitar 25. Laporan yang tersedia tidak menjelaskan perbezaan anggaran pendapatan atau kaedah pengiraan mereka. Oleh itu, angka “di bawah 17” tidak wajar dianggap sebagai bacaan 24 September yang dipersetujui semua pihak. Walau angka mana pun digunakan, persoalan pelaburan tetap sama: adakah keuntungan Nvidia pada masa depan akan membenarkan harga yang dibayar hari ini? 177