아무스가 본 스트래티지의 우위…비트코인 재무기업은 왜 따라잡기 어려울까

경제학자이자 《비트코인 스탠더드》의 저자인 사이페딘 아무스는 비트코인을 주로 사 모으는 기업이라면 스트래티지와 경쟁하기 쉽지 않다고 봅니다. 스트래티지는 보유 규모가 훨씬 크고 현금 여력도 상당해, 자금을 조달할 때 작은 경쟁사보다 유리한 조건을 얻을 수 있다는 논리입니다. 다만 이는 스트래티지의 경쟁 우위에 대한 주장이지, 그 모델이 어떤 시장 상황에서도 안전하다는 뜻은 아닙니다. 26

규모가 자금 조달의 차이를 만들 수 있다

스트래티지는 10월 초 보도된 공시에서 비트코인 847,666개를 총 639억 5천만 달러에 매입했다고 밝혔습니다. 우선주 배당과 부채 이자 지급을 위한 미 달러 준비금은 50억 2천만 달러라고 보고했습니다. 68

아무스의 주장은 보유 자산의 규모가 자금 조달 비용에도 영향을 줄 수 있다는 것입니다. 스트래티지처럼 큰 비트코인 재무를 가진 기업은 더 나은 조건으로 자금을 빌릴 수 있고, 그렇게 확보한 자금은 보유량을 유지하거나 늘리는 데 도움이 될 수 있습니다. 반면 작은 기업은 투자자와 대출기관에 같은 논리를 설득하기가 상대적으로 어렵다는 설명입니다. 이는 아무스가 제시한 경쟁력 분석이며, 앞으로도 같은 조건이 유지된다는 보장은 아닙니다. 26

현금 준비금은 또 다른 역할을 합니다. 의무 지급에 쓸 돈을 따로 보유하면, 특정 시점에 비트코인을 팔아야만 자금을 마련하는 상황을 피할 여지가 생깁니다. 아무스는 스트래티지의 현금과 자금 구조가 가격 하락기에 청산 압박을 피하는 데 지금까지 도움이 됐다고 평가했습니다. 13

주식 매각과 STRC 환매가 보여주는 것

스트래티지의 최근 움직임은 이 재무 전략이 비트코인 보유에만 그치지 않는다는 점을 드러냅니다. 9월의 한 주 동안 회사는 비트코인을 매수하지 않고 1억 7,630만 달러를 STRC 우선주 환매에 사용했으며, 디지털 크레딧 환매 프로그램의 승인 한도도 20억 달러로 확대했습니다. 5

이후 9월 말 거래에서는 보통주를 팔아 마련한 자금 일부로 비트코인을 매수하고, 나머지 일부로 STRC 우선주를 환매했습니다. 구체적으로 1,665 BTC를 1억 4,270만 달러에 매수했고, 보도된 나머지 매각 대금은 우선주 환매에 쓰였습니다. 20

이런 사례는 스트래티지가 조달 자금을 비트코인 매수, 현금 확보, 우선주 관련 의무 사이에서 배분한다는 점을 보여줍니다. 따라서 회사의 활동을 ‘비트코인을 계속 사는 전략’으로만 설명하기는 어렵습니다. 자금을 어떻게 마련하고 그에 따른 비용과 의무를 어떻게 관리하는지가 모델의 핵심에 포함됩니다. 520

2026년 2분기 하락장에서 회사가 밝힌 대응

스트래티지는 2026년 2분기 비트코인 가격이 의미 있게 하락한 가운데 보유량을 11% 늘려 약 846,000 BTC로 확대했고, 전환사채 부채를 18% 줄여 67억 달러로 낮췄으며, 달러 준비금을 12% 늘려 24억 달러로 만들었다고 발표했습니다. 이는 회사가 공개한 실적입니다. 21

이 수치는 해당 분기 동안 스트래티지가 보유량과 재무상태 일부를 개선했다고 회사가 보고했음을 뒷받침합니다. 그러나 더 길거나 큰 폭의 하락장에서 어떤 결과를 낼지 보여주는 것은 아니며, 비트코인 가격 변동이나 자금 조달 수요에 따른 위험을 없애지도 않습니다.

비트코인에 대한 확신과 스트래티지 주식 투자는 다르다

아무스는 기업이 본업에서 벌어들인 잉여 현금흐름으로 비트코인을 보유하는 방식과, 비트코인을 담보로 자금을 빌려 추가 매수에 나서는 방식을 구분합니다. 전자는 확장 여지가 있는 사업 모델로 보지만, 후자처럼 자금 조달 의존도가 높은 접근법은 다른 기업이 안전하게 따라 하기 어렵다고 주장합니다. 2

투자자에게 중요한 구분입니다. 스트래티지 주식은 비트코인을 보유하면서 자금을 조달해 전략을 운용하는 회사에 투자하는 것이지, 비트코인을 직접 보유하는 것과 같지 않습니다. 따라서 주주는 비트코인 가격 위험뿐 아니라 자금 조달과 실행 과정의 위험에도 노출됩니다. 스트래티지가 경쟁 우위를 갖고 있다는 아무스의 주장을 주식이 저위험 비트코인 대체재라는 뜻으로 받아들여서는 안 됩니다. 12

다른 기업에 대해 아무스가 제시하는 비교적 단순한 방향은 본업에서 안정적인 현금흐름을 만들고, 그중 일부 여유 자금을 비트코인으로 보유하는 것입니다. 스트래티지처럼 차입을 동원해 매입 규모를 키우는 모델을 그대로 재현하는 것과는 다른 접근입니다. 2

2030년 가격 전망은 별개의 불확실한 주장

한 보도는 아무스가 비트코인 가격이 2030년까지 20만~160만 달러에 이를 수 있다고 전망했다고 전했습니다. 이는 보도된 전망이지 확정된 결과가 아닙니다. 확인 가능한 보도만으로는 그가 다음 사이클의 정점을 언제로 예상하는지, 또는 이 가격 범위가 어떤 구체적 시장 조건에 달려 있는지 단정하기 어렵습니다. 30

스트래티지의 경쟁력에 대한 주장과 비트코인의 장기 가격 전망은 서로 다른 문제입니다. 어느 쪽도 스트래티지의 자금 조달 모델이나 주식이 모든 시장 환경에서 좋은 성과를 낼 것이라는 점을 입증하지는 않습니다.