비트코인 4년 주기, 끝난 게 아니라 ‘영향력의 이동’일 수 있다

윌리 우의 주장은 비트코인 반감기가 더는 중요하지 않다는 뜻이 아니다. 핵심은 비트코인이 더 커지고 기관 참여가 늘면서, 반감기가 차지하는 상대적 경제적 비중이 낮아질 수 있다는 데 있다. 시장의 한계 매수·매도 주체가 채굴자에서 거시경제 투자자, ETF 자금 배분자, 기업 재무 부서로 옮겨간다면 유동성, 신용 여건, 위험 선호가 비트코인의 큰 가격 움직임에 더 큰 영향을 줄 수 있다는 논리다. 12

작아지는 공급 충격

비트코인 프로토콜은 21만 블록마다, 대략 4년마다 채굴자에게 지급되는 블록 보상을 절반으로 줄이도록 설계돼 있다. 2024년 4월 반감기 이후 블록 보상은 3.125BTC이며, 연간 신규 발행량은 약 16만 4,250BTC다. 이는 공급량의 약 0.8% 수준이다. 다음 반감기는 2028년경으로 예상되며, 이때 블록 보상은 1.5625BTC, 연간 신규 발행량은 약 8만 2,125BTC로 줄어들 전망이다. 공급 증가율로는 약 0.4%에 해당한다. 1718

이는 여전히 예측 가능한 실제 공급 감소다. 다만 우의 논점은 비교에 있다. 비트코인의 초기 시기와 비교하면 반감기가 시장에서 제거하는 신규 코인 흐름 자체가 훨씬 작아졌다. 이 흐름이 계속 줄어든다면, 반감기 하나만으로 시장 전체 사이클의 시점과 규모를 결정하기는 이전보다 어려워질 수 있다. 16

기관 자금은 ‘한계 가격 결정자’를 바꿀 수 있다

여기서 중요한 구분은 투자자들이 보유한 비트코인의 총량(스톡) 과 시장으로 들어오거나 빠져나가는 자금의 흐름(플로우) 이다. 가격은 총 보유량 자체보다, 추가로 매수하거나 매도하는 한계 참여자에 의해 움직인다.

우의 가설은 규제된 투자 상품과 기관 포트폴리오가 이 한계 참여자로서 더 중요해지고 있다는 것이다. 그렇게 되면 비트코인은 반감기 후 채굴자 매도 감소만으로 움직이는 자산이라기보다, 자금 조달 여건, 금리, 레버리지, 포트폴리오 위험 예산, 전반적인 유동성에 영향을 받는 거시경제 민감 위험자산처럼 거래될 가능성이 커진다. 25

그가 6~8년 프레임을 제시하는 배경도 여기에 있다. 전통 금융시장에서는 더 긴 신용·부채 사이클이 자주 논의된다. 우는 전통 금융 경로가 가격 발견에서 차지하는 비중이 커질수록 비트코인 역시 이런 힘에 더 노출될 수 있다고 본다. 다만 이는 확립된 예측 법칙이 아니라, 시장 구조가 전환될 수 있다는 가설이다. 12

시장이 커지면 사이클의 진폭은 작아질 수 있다

시장이 성숙한다고 해서 급등과 급락이 사라지는 것은 아니다. 하지만 변동의 비율상 진폭은 낮아질 수 있다. 규제 상품을 통한 접근성이 넓어지고 기관 보유 기반이 커지면, 개인 투기나 채굴자 매도처럼 단일 수요·공급 요인이 시장 전체를 지배하기는 더 어려워질 수 있다.

Galaxy Research의 분석도 이보다 제한적인 주장과 맞닿아 있다. 4년 패턴은 데이터상 여전히 관찰되지만, 사이클 진폭은 압축됐다는 것이다. 이 분석이 살펴본 사이클에서 고점 대비 저점 하락률은 85%, 84%, 77%로 점차 줄었다. 42

21Shares 역시 ETF 보유 주체의 기관화 등을 포함해 비트코인 시장 구조가 바뀌었다고 평가한다. 그러나 결론은 주기가 ‘붕괴했다’가 아니라 ‘진화하고 있다’에 가깝다. 21Shares의 중간 업데이트는 약 50%의 조정폭이 과거 80%를 웃돌던 약세장보다 뚜렷하게 완만했다고 설명했다. 36

그렇다고 4년 주기가 죽었다는 증거는 아니다

가장 강한 형태의 주장은 비트코인이 반감기 주기를 확실히 버리고 6~8년 거시경제 주기로 교체됐다는 것이다. 현재까지의 근거로는 그렇게 단정할 수 없다.

반감기는 여전히 프로토콜에 내장돼 있다

비트코인의 공급 일정은 바뀌지 않았다. 블록 보상은 여전히 21만 블록마다 절반으로 줄며, 다음 감소 시점도 2028년경으로 예상된다. 공급 충격이 과거보다 약해질 수는 있어도 사라진 것은 아니다. 1720

거시경제와 반감기 요인은 함께 작동할 수 있다

4년 단위의 발행 일정과 더 길고 불규칙한 유동성 사이클은 서로 배타적이지 않다. 유동성 환경은 반감기 이후 움직임의 시점, 강도, 조정 깊이를 바꿀 수 있지만, 프로토콜의 반복적인 공급 이벤트를 없애는 것은 아니다.

특히 비트코인과 거시경제 환경의 상관관계만으로 하나의 원인을 특정할 수는 없다. 완화적 유동성은 반감기 관련 국면과 겹칠 수 있고, 긴축 금융 여건은 그 흐름을 중단시키거나 약화시킬 수 있다.

역사적 표본이 작다

비트코인이 겪은 반감기 시대는 아직 많지 않고, 그 사이 시장 구조도 크게 변했다. 따라서 새롭게 지배적인 6~8년 주기가 생겼다는 주장을 엄밀히 검증하기는 어렵다. 몇 차례의 달라진 흐름이나 낮아진 변동성은 체제 변화의 신호일 수는 있어도, 새로운 가격 법칙을 확정하는 증거는 아니다.

이런 신중론은 연구기관의 평가에도 나타난다. Galaxy는 진폭이 줄었지만 4년 주기는 여전히 관찰된다고 본다. 21Shares도 소유 구조와 시장 접근성에 큰 변화가 있었음을 인정하면서도, 주기가 깨졌다고 보기는 어렵다고 평가했다. 3642

투자자가 읽어야 할 핵심

우의 논지는 이렇게 정리할 수 있다. 비트코인은 내부 발행 시계가 지배하던 시장에서, 외부 금융 환경의 영향을 더 크게 받는 시장으로 이동할 수 있다. 낮아지는 신규 발행률은 이 주장을 뒷받침하는 구조적 메커니즘이고, 기관 접근성 확대는 거시경제 요인이 가격에 더 크게 반영될 수 있는 경로다. 12

하지만 ‘거시경제 민감도가 높아진다’는 말은 ‘반감기 영향이 없어졌다’는 뜻이 아니다. 현재 근거에 가장 부합하는 해석은 반감기, 유동성, 기관 자금 흐름이 함께 작용하는 진화형 구조다. 그 결과 비트코인은 과거보다 덜 극단적이고, 달력처럼 정확히 반복되지는 않는 사이클을 보일 수 있다. 3642