투자자들은 왜 중국 CSI 옵션으로 AI 투자 노출을 넓히나

중국 주식 연계 파생상품이 ‘상대가치형 AI 거래’로 주목받고 있다. 일본과 한국에서는 반도체·AI 하드웨어 관련 주식에 투자자들의 관심이 집중된 상황이다. 이에 따라 일부 투자자는 해당 테마를 완전히 포기하기보다, 중국의 칩·하드웨어·국산 AI 투자 생태계에 연결되는 노출을 추가하는 방식으로 분산을 시도하고 있다. 바클레이즈와 UBS 등 은행의 트레이딩 데스크는 최근 중국 CSI 지수에 연계한 강세 옵션과 스왑 계약에 대한 고객 수요가 늘었다고 전했다. 3

핵심은 AI 투자를 접는 것이 아니라, 경로를 분산하는 것

이 흐름은 중국 주식 전반이 일제히 오른다는 확신과는 다르다. 일본과 한국의 반도체 연계 주식에 집중돼 온 AI·기술 사이클에 참여할 또 다른 통로를 찾는 움직임에 가깝다.

중국의 국내 기술 역량 강화 추진은 중국 증시에 대한 관심을 되살리고 있다. 특히 투자자들은 AI 생태계의 성장과 연결성이 더 클 수 있는 중소형주에 주목하고 있다. 4 UBS는 분산을 원하는 투자자에게 CSI 500을 대안 AI 투자 수단으로 제시했다. 36

지수 파생상품을 이용하면 특정 칩 제조사나 장비업체, AI 기업 한 곳에 집중 투자하지 않고도 기술주 재평가 가능성에 폭넓게 참여할 수 있다는 점이 장점이다.

CSI 300·CSI 500·CSI 1000은 무엇이 다른가

세 지수는 모두 중국 증시에 대한 강세 전망을 표현하는 수단이지만, 구성 종목의 규모에 따라 노출의 성격이 달라진다. 최근 고객 수요에서는 중형주와 소형주 노출이 특히 두드러진 것으로 보도됐다. 34

투자 논리는 크게 세 갈래다.

• 국내 기술 개발 기대: 중국의 기술 자립 추진이 AI 관련 공급망과 기업에 대한 투자자 관심을 다시 끌어들이고 있다. 4
• 더 넓은 주식시장 접근: 자본시장 개혁과 기술 관련 실적 기대가 개별 종목 선택보다 분산된 지수 노출의 매력을 높일 수 있다.
• 상대적으로 덜 붐빈 거래라는 인식: 일본·한국의 널리 알려진 AI 거래를 넘어 분산하려는 투자자들에게 중국 주식 파생상품은 가능한 대안으로 인식된다. 3

다만 이는 투자 논리일 뿐 수익을 보장하지 않는다. 기술주 노출, 실적 기대, 정책 지원이 실제 지수 수익률로 이어지는 정도는 지수별 구성과 시장 환경에 따라 달라진다.

왜 ‘콜 매수’보다 콜스프레드인가

콜스프레드는 일반적으로 같은 만기의 콜옵션 하나를 매수하고, 더 높은 행사가의 콜옵션을 매도하는 전략이다. 기초지수 상승에 베팅하지만, 높은 행사가 이상에서는 이익이 더 늘어나지 않는다.

따라서 폭발적인 급등보다 완만한 상승을 예상할 때 적합한 구조다.

• 매도한 콜옵션의 프리미엄이 매수 콜옵션 비용의 일부를 상쇄한다.
• 순지급 프리미엄으로 구성한 콜스프레드는 처음부터 비용과 최대 손실을 알 수 있다.
• 투자자가 가능성이 낮다고 보는 무제한 상승 가능성에까지 비용을 지불할 필요가 없다.

관련 중국 지수의 내재변동성은 1년 평균 수준으로 낮아져, 옵션 프리미엄이 높았던 때보다 파생상품 포지션의 매력이 커졌다는 평가가 나왔다. 356 뱅크오브아메리카는 CSI 1000에 대한 콜스프레드를 선호한 것으로 전해졌다. 5

대신 대가도 분명하다. 만기 전 지수가 충분히 오르지 않으면 지급한 프리미엄 전액을 잃을 수 있고, 지수가 매도 콜의 행사가를 넘어서면 추가 수익은 제한된다. 이는 주식을 장기 보유하는 방식의 단순 대체재가 아니라, 상승 폭과 시점에 대한 구체적인 전망을 반영하는 거래다.

기관투자가가 롱 지수 스왑을 쓰는 이유

롱 주가지수 스왑은 한쪽 당사자가 약정된 자금조달 비용 또는 변동금리 지급과 맞바꾸어 특정 지수의 경제적 수익률을 받는 계약이다. 기관투자가는 지수 편입 종목을 모두 직접 매수하지 않고도 지수 베타, 즉 시장 움직임에 대한 노출을 늘릴 수 있다.

핵심은 설계의 유연성이다. 계약 규모, 만기, 자금조달 조건을 조정하면서 하나의 계약으로 폭넓은 벤치마크 노출을 확보할 수 있다. 다만 스왑은 거래상대방 위험, 자금조달 비용, 담보 관리 이슈를 수반하며 시장 위험 자체를 없애지는 않는다.

옵션과 스왑 모두에서 수요가 늘었다는 보도는 투자자들이 손실 범위 설정, 맞춤형 자금조달 조건 등 자신이 원하는 특성에 따라 수단을 고르고 있음을 시사한다. 34

현물과 선물보다 제한된 위험 구조가 부각되는 배경

CSI 1000의 최근 흐름은 왜 신중한 강세 구조가 선호될 수 있는지를 보여준다. 이 지수는 7월 2016년 이후 최악의 월간 하락을 기록한 뒤 반등했지만, 9월 초 보도 기준으로도 5월 고점보다 16% 낮은 수준이었다. 36

AI 관련 중소형주가 급반전한 국면에서 CSI 1000은 7월 17일까지 1주일 동안 12% 넘게 하락했다. 중국 저장 하이플라이어 자산운용이 운용한 CSI 1000 연계 펀드는 같은 기간 15.7% 하락한 것으로 전해졌다. 12

현물 주식과 선물 매수는 시장이 하락할 때 하락분을 고스란히 감수한다. 선물은 가격이 불리하게 움직일 경우 추가 증거금 부담도 생길 수 있다. 반면 순지급형 콜스프레드는 감수할 프리미엄을 사전에 정하면서, 선택한 상승 구간의 수익 기회는 남겨 둔다.

중국 증시에 대한 ‘전면 낙관’이 아닌 선택적 순환매

이번 움직임은 중국 주식 전체에 대한 무조건적인 강세 전망이라기보다 선택적 순환매로 보는 편이 적절하다. 투자자들은 중국의 국내 기술 육성 서사와 낮아진 옵션 가격을 바탕으로, 덜 붐빈 AI·기술 노출을 찾고 있다. 346

하지만 무제한 상승에 베팅하는 콜옵션이나 헤지 없는 주식 매수 대신 콜스프레드가 선호된다는 점은 신중함도 보여준다. CSI 1000의 최근 변동성은 기술주 중심의 회복이 고르지 않을 수 있음을 드러냈다. 강세 전망에는 동의하지만 상승 경로가 점진적일 것으로 보는 투자자에게 CSI 옵션과 스왑은 노출을 조절하는 도구가 될 수 있다. 다만 그 자체로 시장 위험을 없애지는 않는다.