미니맥스와 즈푸 AI는 왜 공매도가 어려울까 — 7월이 시장 흐름을 바꿀 수도 있는 이유

그럼에도 투자자들은 두 회사를 중국 생성형 AI 생태계의 초기 선두 기업으로 보고 높은 가치평가를 부여하고 있다.

공매도가 어려운 진짜 이유: 유통 주식이 적다

공매도를 하려면 먼저 주식을 빌려야 한다. 홍콩 시장에서는 일반적으로 무차입 공매도(naked short selling)가 금지되어 있기 때문이다.

즉, 실제로 빌릴 수 있는 주식이 있어야 공매도가 가능하다.

문제는 신규 상장 기업의 경우 시장에서 거래 가능한 주식 수(유통 물량)가 매우 제한적이라는 점이다.

예를 들어 즈푸 AI의 지주사인 Knowledge Atlas는 홍콩 IPO에서 약 3,741만 주의 H주를 공모했다.

또한 많은 초기 투자자와 코너스톤 투자자들은 상장 후 일정 기간 동안 주식을 팔지 못하는 락업(lock‑up) 계약을 맺는다.

이 때문에 초기에는

• 시장에 풀린 주식이 적고
• 주식을 빌려줄 투자자도 제한적이며
• 차입 비용이 높아지고
• 숏 스퀴즈 위험이 커진다

결과적으로 공매도 자체가 어렵거나 매우 비싸질 수 있다.

AI 열풍이 수요를 더 키웠다

상장 직후 두 종목은 투자자들의 강한 관심을 받았다.

보도에 따르면 즈푸 AI와 미니맥스는 상장 이후 주가가 급등하며 시가총액이 각각 900억 홍콩달러, 1,200억 홍콩달러 이상으로 올라섰다.

이러한 상승세에는 몇 가지 요인이 작용했다.

• AI 관련 종목에 대한 글로벌 투자 열풍
• 제한된 유통 주식
• 향후 주요 지수 편입 기대감

수요는 강한데 공급이 제한되면, 기업 실적과 상관없이 주가가 빠르게 상승하는 현상이 나타날 수 있다.

항셍테크지수 편입 가능성

또 하나의 중요한 변수는 항셍테크지수(Hang Seng Tech Index) 편입 가능성이다. 이 지수는 홍콩에 상장된 주요 기술 기업을 추적하는 대표 지수다.

모건스탠리는 두 회사가 지수에 편입될 경우 약 12억5천만~17억5천만 달러 규모의 패시브 자금 유입이 발생할 수 있다고 추정했다.

이유는 단순하다.

지수를 추종하는 ETF나 인덱스 펀드는 지수 구성 종목이 바뀌면 해당 종목을 반드시 매수해야 하기 때문이다.

이 과정에서

• ETF의 자동 매수
• 벤치마크를 따르는 액티브 펀드의 추가 매수
• 거래량 증가

같은 효과가 나타나면서 단기적으로 주가가 상승하는 경우가 많다.

다만 시장에서는 종종 “루머에 사고 뉴스에 판다(Buy the rumor, sell the news)” 패턴도 나타난다.

7월 락업 해제: 첫 번째 공급 충격

시장 참여자들이 특히 주목하는 시점은 7월 락업 해제다.

락업 기간이 끝나면 초기 투자자, 벤처캐피털, 코너스톤 투자자 등이 상장 전에 취득한 주식을 시장에서 매도할 수 있게 된다. 보도에 따르면 이 시기가 두 AI IPO의 중요한 시험대가 될 가능성이 있다.

락업 해제가 중요한 이유는 두 가지다.

1. 매도 가능한 주식 증가 — 초기 투자자들이 상장 후 상승한 가격에서 차익 실현에 나설 수 있다.
2. 공매도 가능 물량 증가 — 시장에 풀린 주식이 늘어나면 증권 대차 시장에서도 빌릴 수 있는 주식이 늘어난다.

이 두 가지가 동시에 발생하면 그동안 어려웠던 공매도가 가능해지면서 주가 변동성이 커질 수 있다.

결국 관건은 수요 vs 공급

앞으로 주가 방향은 결국 새로운 수요와 새로운 공급의 균형에 달려 있다.

긍정적인 요인:

• 항셍테크지수 편입에 따른 패시브 자금 유입
• AI 산업에 대한 높은 투자 기대
• 홍콩 시장 접근성 확대

부정적인 요인:

• 락업 해제로 인한 유통 주식 증가
• 초기 투자자 차익 실현 가능성
• 지속되는 대규모 적자와 AI 인프라 투자 비용

결국 지금 미니맥스와 즈푸 AI를 공매도하기 어려운 이유는 기업 실적보다는 시장 구조에 가깝다.

하지만 유통 주식이 늘어나는 순간 거래 구조 자체가 바뀔 수 있다. 그 변화의 첫 분기점이 바로 7월 락업 해제가 될 가능성이 크다.