비트코인 감마 지표, 여름 사이 어떻게 달라졌나

비트코인 옵션시장의 딜러 감마 지표는 6월 말 마이너스에서 9월 말 플러스로 바뀐 것으로 나타났습니다. 다만 이는 매달 같은 기준으로 이어진 연속 기록은 아닙니다. 감마 추정치는 어떤 옵션과 만기를 포함하느냐에 따라 달라질 수 있고, 측정 대상 계약이 바뀌는 것만으로도 구간 판정이 달라질 수 있습니다. 1136

감마가 플러스거나 마이너스라는 뜻

딜러 감마는 비트코인 가격이 움직일 때 옵션 딜러의 헤지 거래가 어떻게 달라질 수 있는지를 추정하는 지표입니다. 플러스 감마 구간에서는 딜러의 헤지가 가격 움직임을 거스르는 방향으로 이뤄져, 하락 때 매수하고 상승 때 매도하면서 변동성을 누그러뜨릴 수 있다고 봅니다. 마이너스 감마 구간에서는 헤지가 가격 움직임을 따라가며 변동성을 키울 가능성이 있습니다. 이는 잠재적인 거래 흐름을 설명하는 모델 기반 해석이지, 비트코인 가격의 향방을 보장하는 신호는 아닙니다. 8

확인된 지표의 변화

• 6월 24일: 비트파이넥스는 비트코인이 추정 감마 전환점인 약 6만8,000~7만 달러 아래에서 거래되고 있으며, 시장조성자의 총 감마 익스포저가 마이너스라고 전했습니다. 당시에는 헤지 거래가 가격 움직임을 키울 수 있는 구조로 해석됐습니다. 11
• 9월 10일: 데리비트 만기 데이터를 분석한 자료는 감마 구간이 전환됐다고 기록했습니다. 다만 ‘가장 가까운 만기’ 슬롯을 기준으로 보면 일일 만기 롤오버 때 구간 표시가 바뀐 비율은 68.8%였고, 동일한 계약을 이어서 추적했을 때는 9.4%였습니다. 3
• 9월 25일 만기 전: 시장 보도는 비트코인이 플러스 감마 구간에 있어 딜러 헤지가 가격 변동을 누그러뜨릴 수 있다고 설명했습니다. 4
• 9월 26일 기준: 데리비트 데이터를 이용한 대시보드는 모델상 순감마를 88.78K로 표시했습니다. 이는 특정 시점의 값으로, 이후에도 같은 상태가 이어졌다는 뜻은 아닙니다. 6

이 변화로 알 수 있는 것과 알 수 없는 것

자료를 종합하면 6월 말 마이너스 감마 신호에서 9월 말 플러스 감마 신호로 큰 흐름이 바뀐 것으로 볼 수 있습니다. 그러나 7월과 8월 내내 감마가 플러스였는지, 또는 모든 옵션시장 모델이 매 시점 같은 구간을 가리켰는지는 확인되지 않습니다. 11346

특히 만기 기준을 살펴야 합니다. ‘가장 가까운 만기’의 감마 판정이 바뀌더라도, 같은 계약 안에서 포지션이 변한 것이 아니라 새로운 계약이 해당 만기 슬롯에 들어온 결과일 수 있습니다. 감마 추정치는 사용한 모델과 포함한 옵션에 따라서도 달라집니다. 따라서 이런 지표는 가능한 헤지 흐름을 이해하기 위한 시점별 참고 자료로 보는 편이 적절하며, 비트코인 시장 전체를 하나의 숫자로 확정해 보여주는 지표로 받아들여서는 안 됩니다. 38