MS, 깜짝 실적에도 웃지 못한 이유

하지만 시장의 시선은 이 '완벽에 가까운' 실적보다 훨씬 먼 곳을 향하고 있다. 바로 마이크로소프트가 향후 1년간 쏟아부을 것으로 예상되는 어마어마한 규모의 AI 인프라 투자, 즉 설비투자(CAPEX)다.

Q4 2025 핵심 실표

출처:

애저의 독주, AI가 이끌었다

이번 분기의 가장 큰 주역은 단연 애저였다. 애저 성장률은 전 분기 34%에서 39%로 가파르게 가속화됐으며, 그중 AI 서비스가 차지한 기여도는 약 13% 포인트에 달한다 . 이는 AI 기술 도입이 더 이상 비용 센터(cost center)가 아니라 실질적인 매출 동력으로 자리 잡고 있음을 보여주는 신호로 읽힌다.

생산성 및 비즈니스 프로세스 부문은 약 211억 달러의 매출로 13% 성장했다. 마이크로소프트365 커머셜 클라우드 매출은 15% 증가했고, 유료 좌석 증가율은 6%를 기록했다 . 다이나믹스365 역시 견조한 성장세를 이어갔다. 전체 회사의 영업이익률은 45%로 전년 동기 대비 2% 포인트 상승했다 .

이로써 2025 회계연도 전체 마이크로소프트 클라우드 매출은 1,680억 달러를 넘어섰고, 애저는 사상 처음으로 연간 매출 750억 달러를 돌파했다 .

차기 분기 전망

에이미 후드(Amy Hood) CFO는 2026 회계연도 1분기 매출을 747억~758억 달러로 전망했다. 애저 성장률은 고정환율 기준 37%로 예상해, 스트리트어카운트(StreetAccount)의 컨센서스(33.7%)를 웃돌았다 . 가이던스 중간값(약 752.5억 달러)은 시장의 기대에 소폭 못 미쳤지만, 전반적인 성장 모멘텀은 여전히 강력하다는 평가다.

'190조원'의 함정: 투자자인가, 도박인가

실적 호조에도 불구하고 투자자들의 시선은 점점 더 '비용' 쪽으로 쏠리고 있다. 마이크로소프트의 설비투자(CAPEX) 규모는 상상을 초월하는 수준으로 치솟고 있다.

• 2025 회계연도 전체 CAPEX는 약 820억 달러를 기록했으며, 하반기로 갈수록 증가 속도가 빨라졌다 .
• 2026 회계연도 3분기(2026년 1~3월) 분기 CAPEX는 319억 달러로, 이 중 약 3분의 2가 GPU, CPU 등 단기 자산에 투입됐다 .
• 경영진은 2026 회계연도 4분기 CAPEX가 400억 달러를 초과할 것이라고 밝혔으며, 2026 회계연도 전체 CAPEX는 약 1,900억 달러(한화 약 260조 원) 에 달할 것으로 추정된다 .
• 이는 단순히 MS만의 현상이 아니다. 미국 상위 5대 클라우드/AI 인프라 제공업체(마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타, 오라클)의 2026년 CAPEX 총합은 6,600억~6,900억 달러로 추정되며, 이는 2025년의 거의 두 배에 달하는 규모다 .

이러한 막대한 투자 발표는 주가 하락의 빌미를 제공하기도 했다. 2026년 1월에는 클라우드 성장 둔화 조짐이 나타나면서 시간외 거래에서 주가가 6% 이상 급락했고 , 2026년 4월에는 3분기 실적을 상회했음에도 1,900억 달러 CAPEX 소식에 주가가 5% 가까이 하락했다 . 2026년 3월 기준 주가는 약 374달러로, 2025년 말 고점 대비 연초 이후 약 21% 하락한 상태다 .

월가, 갈린 시선

UBS는