유출된 숫자가 말하는 것

2025년 감사 재무제표에 따르면, OpenAI의 매출은 2024년 3.7억 달러(약 5180억 원)에서 2025년 130.7억 달러(약 18.3조 원)로 3배 이상 급증했습니다 . 그러나 비용은 훨씬 더 빠르게 증가했습니다. 총 비용과 지출은 2024년 약 88억 달러(약 12.3조 원)에서 2025년 340억 달러(약 47.6조 원)로 치솟았습니다 . 이는 OpenAI가 1달러를 벌 때마다 약 2.6달러를 지출했음을 의미합니다.

지출의 대부분은 연구개발(R&D)에 집중됐습니다. 총 340억 달러 중 191.8억 달러(약 26.9조 원)가 R&D에 사용되었으며, 이 중 상당액인 약 105.9억 달러(약 14.8조 원)는 클라우드 인프라 제공 대가로 마이크로소프트에 지급됐습니다 . 데이터센터에서 AI 모델을 운영하는 직접 비용을 포함하는 매출 원가는 75억 달러(약 10.5조 원), 판매 및 마케팅 비용은 57.3억 달러(약 8조 원)에 달했습니다 .

결국 영업 손실은 2024년 58억 달러(약 8.1조 원)에서 2025년 209.2억 달러(약 29.3조 원)로 확대됐습니다. OpenAI에 귀속되는 순손실은 385.3억 달러(약 54.0조 원)로 전년 대비 약 8배 증가했습니다 . OpenAI의 영리 법인 전환과 관련된 일회성 구조 조정 비용이 이 순손실에 크게 기여했지만, 이러한 비현금성 항목을 제외하더라도 회사는 약 80억 달러(약 11.2조 원)의 손실을 기록한 것으로 나타났습니다 .

'성공' 아니면 '실패'의 해가 다가오다

2025년 실적은 수년간 지속될 재정적 그림의 일부에 불과합니다. 내부 예측에 따르면 OpenAI는 2026년에 약 170억 달러(약 23.8조 원)의 현금을 소진할 것으로 예상되며, 이는 2025년 90억 달러(약 12.6조 원)에서 증가한 수치입니다 . 누적 손실은 2029년까지 1,150억 달러(약 161조 원)에 달할 것으로 예상되며, 수익성 회복은 2030년대 이후에나 가능할 것으로 전망됩니다 .

2025년 3월 소프트뱅크 주도의 3,000억 달러(약 420조 원) 기업가치 기반 400억 달러(약 56조 원) 규모의 시리즈 F 펀딩은 사상 최대 규모의 민간 자금 조달 라운드로 남아있지만, 회사는 이러한 궤도를 유지하기 위해 추가로 1,000억 달러(약 140조 원)의 자금 조달을 추진 중인 것으로 알려졌습니다 .

소프트뱅크의 집중된 위험 노출

소프트뱅크의 OpenAI에 대한 총 재정적 노출액은 현재 600억 달러(약 84조 원)를 훨씬 상회하며, 유출된 문서는 투자자들이 우려하는 몇 가지 위험을 부각시킵니다.

직접 투자 리스크: 소프트뱅크는 OpenAI에 300억 달러(약 42조 원) 이상을 직접 투자했으며, 2026년 3월 마감 회계연도에 이 지분으로 약 450억 달러(약 63조 원)의 투자 이익을 기록했습니다 . 약 460억 달러(약 64.4조 원) 규모의 비전 펀드 연간 이익은 "주로" OpenAI 포지션에 의해 견인되었으며, 이는 해당 지분의 재평가나 손상이 소프트뱅크의 연결 실적에 불균형적으로 타격을 줄 것임을 의미합니다 .

마진 대출 장애: 블룸버그 통신의 6월 초 보도에 따르면, 소프트뱅크가 OpenAI 지분을 담보로 최소 60억 달러(약 8.4조 원) 규모의 마진 대출을 확보하려는 시도에 장애가 발생했습니다 . OpenAI 지분을 담보로 활용하는 데 어려움을 겪는 것은 대출 기관들이 이미 상당한 하방 리스크를 가격에 반영하고 있음을 시사하며, 이는 소프트뱅크가 자신의 포지션을 현금화하거나 레버리지로 활용하는 능력을 제한합니다 .

고객 집중도: 소프트뱅크는 2025년 OpenAI 매출의 8.67억 달러(약 1.2조 원)를 차지하며 전체 매출의 약 6.6%를 기여한 주요 고객 중 하나입니다. 이는 소프트뱅크가 OpenAI의 최대 투자자일 뿐만 아니라 가장 중요한 고객 중 하나임을 의미합니다 .

단기 수익성 부재: 2025년에 비용이 매출을 210억 달러(약 29.4조 원) 초과하고 컴퓨팅 지출이 계속 가속화됨에 따라, OpenAI는 손익분기점에 한참 못 미치고 있습니다. 이러한 현금 의존성은 OpenAI가 덜 유리한 조건으로 추가 자본을 조달해야 할 경우 소프트뱅크의 장부상 이익을 취약하게 만듭니다 .

이러한 요인들(역사상 가장 빠른 속도의 자금 소진율, 마진 대출 장애, 집중된 비전 펀드, 2030년대까지 이어지는 수익성 전망)이 결합되어, 유출된 재무제표가 공개되자 투자자들이 소프트뱅크 주식을 신속하게 재평가한 이유를 설명해줍니다.

유출된 숫자가 말하는 것

2025년 감사 재무제표에 따르면, OpenAI의 매출은 2024년 3.7억 달러(약 5180억 원)에서 2025년 130.7억 달러(약 18.3조 원)로 3배 이상 급증했습니다 . 그러나 비용은 훨씬 더 빠르게 증가했습니다. 총 비용과 지출은 2024년 약 88억 달러(약 12.3조 원)에서 2025년 340억 달러(약 47.6조 원)로 치솟았습니다 . 이는 OpenAI가 1달러를 벌 때마다 약 2.6달러를 지출했음을 의미합니다.

지출의 대부분은 연구개발(R&D)에 집중됐습니다. 총 340억 달러 중 191.8억 달러(약 26.9조 원)가 R&D에 사용되었으며, 이 중 상당액인 약 105.9억 달러(약 14.8조 원)는 클라우드 인프라 제공 대가로 마이크로소프트에 지급됐습니다 . 데이터센터에서 AI 모델을 운영하는 직접 비용을 포함하는 매출 원가는 75억 달러(약 10.5조 원), 판매 및 마케팅 비용은 57.3억 달러(약 8조 원)에 달했습니다 .

결국 영업 손실은 2024년 58억 달러(약 8.1조 원)에서 2025년 209.2억 달러(약 29.3조 원)로 확대됐습니다. OpenAI에 귀속되는 순손실은 385.3억 달러(약 54.0조 원)로 전년 대비 약 8배 증가했습니다 . OpenAI의 영리 법인 전환과 관련된 일회성 구조 조정 비용이 이 순손실에 크게 기여했지만, 이러한 비현금성 항목을 제외하더라도 회사는 약 80억 달러(약 11.2조 원)의 손실을 기록한 것으로 나타났습니다 .

'성공' 아니면 '실패'의 해가 다가오다

2025년 실적은 수년간 지속될 재정적 그림의 일부에 불과합니다. 내부 예측에 따르면 OpenAI는 2026년에 약 170억 달러(약 23.8조 원)의 현금을 소진할 것으로 예상되며, 이는 2025년 90억 달러(약 12.6조 원)에서 증가한 수치입니다 . 누적 손실은 2029년까지 1,150억 달러(약 161조 원)에 달할 것으로 예상되며, 수익성 회복은 2030년대 이후에나 가능할 것으로 전망됩니다 .

2025년 3월 소프트뱅크 주도의 3,000억 달러(약 420조 원) 기업가치 기반 400억 달러(약 56조 원) 규모의 시리즈 F 펀딩은 사상 최대 규모의 민간 자금 조달 라운드로 남아있지만, 회사는 이러한 궤도를 유지하기 위해 추가로 1,000억 달러(약 140조 원)의 자금 조달을 추진 중인 것으로 알려졌습니다 .

소프트뱅크의 집중된 위험 노출

소프트뱅크의 OpenAI에 대한 총 재정적 노출액은 현재 600억 달러(약 84조 원)를 훨씬 상회하며, 유출된 문서는 투자자들이 우려하는 몇 가지 위험을 부각시킵니다.

직접 투자 리스크: 소프트뱅크는 OpenAI에 300억 달러(약 42조 원) 이상을 직접 투자했으며, 2026년 3월 마감 회계연도에 이 지분으로 약 450억 달러(약 63조 원)의 투자 이익을 기록했습니다 . 약 460억 달러(약 64.4조 원) 규모의 비전 펀드 연간 이익은 "주로" OpenAI 포지션에 의해 견인되었으며, 이는 해당 지분의 재평가나 손상이 소프트뱅크의 연결 실적에 불균형적으로 타격을 줄 것임을 의미합니다 .

마진 대출 장애: 블룸버그 통신의 6월 초 보도에 따르면, 소프트뱅크가 OpenAI 지분을 담보로 최소 60억 달러(약 8.4조 원) 규모의 마진 대출을 확보하려는 시도에 장애가 발생했습니다 . OpenAI 지분을 담보로 활용하는 데 어려움을 겪는 것은 대출 기관들이 이미 상당한 하방 리스크를 가격에 반영하고 있음을 시사하며, 이는 소프트뱅크가 자신의 포지션을 현금화하거나 레버리지로 활용하는 능력을 제한합니다 .

고객 집중도: 소프트뱅크는 2025년 OpenAI 매출의 8.67억 달러(약 1.2조 원)를 차지하며 전체 매출의 약 6.6%를 기여한 주요 고객 중 하나입니다. 이는 소프트뱅크가 OpenAI의 최대 투자자일 뿐만 아니라 가장 중요한 고객 중 하나임을 의미합니다 .

단기 수익성 부재: 2025년에 비용이 매출을 210억 달러(약 29.4조 원) 초과하고 컴퓨팅 지출이 계속 가속화됨에 따라, OpenAI는 손익분기점에 한참 못 미치고 있습니다. 이러한 현금 의존성은 OpenAI가 덜 유리한 조건으로 추가 자본을 조달해야 할 경우 소프트뱅크의 장부상 이익을 취약하게 만듭니다 .

이러한 요인들(역사상 가장 빠른 속도의 자금 소진율, 마진 대출 장애, 집중된 비전 펀드, 2030년대까지 이어지는 수익성 전망)이 결합되어, 유출된 재무제표가 공개되자 투자자들이 소프트뱅크 주식을 신속하게 재평가한 이유를 설명해줍니다.