유럽 은행들, 175억달러 규모 SRT로 ‘대출은 보유하고 위험은 이전’

유럽 대형 은행들이 대출을 팔지 않은 채 잠재적 부실 위험의 일부만 외부 투자자에게 넘기는 유의적 위험이전(SRT·Significant Risk Transfer) 거래를 늘리고 있다. 보도에 따르면 산탄데르, BBVA, 도이체방크는 합계 최소 175억달러의 대출 익스포저와 연계된 거래를 준비하고 있다. 목표는 규제자본의 효율적 운용이다. 대출 공급과 고객 관계는 유지하면서, 특정 포트폴리오에 배정되는 자본 부담을 낮추려는 것이다. 세 은행 모두 보도된 거래에 대해 논평을 거부했다.1

은행별로 어떤 거래를 추진하나

산탄데르: 여러 국가·자산군에 걸친 5건

산탄데르는 다음을 포함한 5건의 SRT를 논의 중인 것으로 전해졌다.

• 영국의 상업용 부동산 및 프로젝트 파이낸싱 대출 약 14억파운드
• 스페인 주택담보대출 약 30억유로를 기초로 한 무자금 신용보호(unfunded credit protection) 거래
• 브라질 중소기업(SME) 대출 약 120억헤알, 미화 약 23억달러
• 멕시코 대출과 연계될 가능성이 있는 거래1

산탄데르의 움직임은 한 종류의 대출에 국한되지 않는다는 점에서 주목된다. 부동산, 주택담보대출, 기업대출을 여러 국가에 걸쳐 대상으로 삼고 있다. 앞선 보도에서는 영국 상업용 부동산과 미국 기업대출 포트폴리오에 대한 자본 경감 거래 계획도 언급됐다.3

BBVA: 대기업 대출부터 중소·중견기업 대출까지

BBVA는 대기업 대출 약 50억유로(약 58억달러)와 연계된 SRT를 추진 중인 것으로 알려졌다. 이와 별도로 중소·중견기업 대출 포트폴리오를 대상으로 한 거래도 계획하고 있다.1

도이체방크: 대기업 대출 40억달러 규모

도이체방크는 대기업 대출 약 40억달러와 연계된 SRT를 투자자들에게 마케팅하기 시작한 것으로 전해졌다.1

SRT란 무엇인가

SRT는 통상 합성 유동화(synthetic securitization) 형태로 설계된다. 은행은 대출채권을 계속 보유하고, 원리금 수납과 사후 관리도 맡는다. 대신 보증이나 파생상품과 유사한 신용보호 계약을 통해, 정해진 구간의 부도 손실 위험을 투자자에게 이전한다.

투자자는 차주의 부도가 발생했을 때 약정된 손실 구간을 부담하는 대신 그 위험에 대한 보상을 받는다. 대체로 선순위보다 위험이 큰 후순위 또는 중간위험 구간이 대상이다. 즉, 대출은 은행 재무상태표에 남아 있어도 신용위험의 일부는 밖으로 옮겨갈 수 있다.7

핵심은 감독당국이 이를 ‘충분히 유의적인 위험 이전’으로 인정하느냐에 달려 있다. 인정될 경우 은행은 위험가중자산(RWA)을 줄이고 보통주자본(CET1) 경감 효과를 얻을 수 있다. 보통주 발행, 대출 포트폴리오 전체 매각, 대차대조표 축소 없이도 신규 대출이나 다른 자본 활용을 위한 여력을 확보하는 구조다.67

은행과 투자자가 SRT를 찾는 이유

은행에는 자본 규제를 관리하면서도 기존 대출과 고객 관계를 유지할 수 있다는 장점이 있다. 특히 상업용 부동산이나 중소기업 대출처럼 경기 변화에 따라 예상 손실이나 규제상 위험가중치가 빠르게 높아질 수 있는 포트폴리오에서 의미가 커질 수 있다.6

투자자에게는 높은 잠재 수익률이 유인이다. 예컨대 매뉴라이프 CQS 인베스트먼트 매니지먼트는 SRT를 포함한 규제자본 경감 전략 펀드를 위해 약 10억달러 조달을 추진하면서, 약 13%의 내부수익률(IRR) 을 목표로 제시한 바 있다. 다만 이는 목표치일 뿐 수익을 보장하는 수치는 아니다.17

기관투자가의 유입도 이어지고 있다. 아부다비투자청(ADIA)과 크리스토퍼슨 롭 앤드 컴퍼니(CRC)는 SRT와 CRC가 운용하는 다른 전략에 투자하는 펀드를 조성한다고 발표했다.28

자본 경감의 반대편: 위험은 사라지지 않는다

SRT는 은행의 자본 효율을 높일 수 있지만 차주의 부도 위험 자체를 제거하지는 않는다. 핵심은 어떤 손실을 누가 먼저 부담할지를 다시 정하는 데 있다.

주목할 위험은 다음과 같다.

• 포트폴리오 신용위험: 고금리, 경기 둔화, 공급망 차질은 차주의 상환 여력을 약화할 수 있다. 상업용 부동산, 중소기업, 기업신용 부문은 특히 민감할 수 있다.
• 모형·가격 산정 위험: 투자자는 대출의 질, 차주 간 상관관계, 손실이 자신이 보유한 위험 구간까지 도달할 가능성을 평가해야 한다. 수요가 강할수록 가격 산정과 심사의 엄격함은 더 중요해진다.
• 규제 인정 위험: 자본 경감은 감독당국이 실제로 유의적인 위험이 이전됐다고 판단해야 가능하다. 감독당국이 구조를 문제 삼거나 수정을 요구하면 기대했던 효과가 줄어들 수 있다.7
• 금융시스템 투명성: 신용위험이 규제 은행에서 보험사, 펀드 등 더 넓은 투자자층으로 이동할 수 있다. 이것이 반드시 금융시스템을 더 취약하게 만든다고 단정할 수는 없지만, 전체 위험 노출을 파악하고 비교하기는 더 어려워질 수 있다.

이번 거래 대기열이 시사하는 점

최소 175억달러 규모로 보도된 거래 대기열은 SRT가 부실자산에만 쓰이는 틈새 수단이 아니라, 유럽 대형 은행들의 실질적인 대차대조표 관리 도구가 됐음을 보여준다. 산탄데르의 다국가·다자산 접근, BBVA의 대기업 및 중소·중견기업 대출 거래 계획, 도이체방크의 대기업 대출 거래는 모두 같은 계산에 기반한다. 대출은 보유하고, 정해진 손실 구간은 이전하며, 그 대가로 자본 경감 효과를 추구하는 것이다.1

다만 이들은 비공개로 논의되거나 추진되는 거래들로, 최종 조건이 공개된 것은 아니다. 각 은행이 실제로 얻는 경제적 효과는 투자자 요구수익률, 이전되는 위험 구간의 정확한 범위, 규제상 자본 처리 인정 여부에 따라 달라진다.17