사상 최악의 메모리 부족: 골드만삭스가 보는 2028년까지 이어질 위기의 실체

비록 '빅3'에는 포함되지 않았지만, 보고서는 **마이크론 테크놀로지(MU)**와 샌디스크(SNDK) 역시 동일한 AI 주도형 메모리 공급 부족의 핵심 수혜주가 될 것이라고 지목했다 .

숫자로 본 공급 부족: 점점 벌어지는 간극

골드만삭스의 분석 모델은 메모리 반도체의 공급 부족이 해소되기는커녕 점점 더 심화할 것이라고 예측한다.

• D램: 2026년 5.0% 공급 부족에서 2027년에는 5.9% 로 심화된다 .
• 낸드: 2026년 4.4% 공급 부족에서 2027년에는 4.6% 로 심화된다 .
• HBM: 두 해 모두 일반 D램과 낸드보다 훨씬 더 심각한 공급 부족 상태를 보일 것으로 예상된다(구체적 수치는 동일한 형식으로 공개되지 않음) .

이 수치들은 지난 2월, 이미 15년 만의 최대 D램 공급 부족을 경고했던 기존 전망치보다 더 악화되고 연장된 것이다 .

“이번엔 다르다”를 뒷받침하는 세 가지 근본적 변화

과거의 메모리 반도체 호황은 PC와 스마트폰 교체 주기에 힘입었고, 공급이 수요를 따라잡는 순간 끝나는 패턴을 보였다. 그러나 골드만삭스는 이번 사이클을 다르게 만드는 세 가지 구조적 요인이 있다고 분석한다 .

1. 거스를 수 없는 AI 수요: 이제는 AI 서버 구축에만 전체 D램 공급량의 절반 이상이 소비된다. 이는 일반 소비자들이 지갑을 닫아도 줄일 수 있는 재량적 지출이 아니다. 빅테크 기업들은 이미 다년간의 인프라 투자를 약속한 상태다 .
2. 제조사들의 설비투자(CAPEX) 절제: 역사적으로 반도체 가격이 오르면 기업들은 앞다퉈 공장을 증설했다. 하지만 이번에는 주요 제조사들이 공급 과잉을 우려해 신중한 태도를 보이며 의도적으로 공급 증가 속도를 억제하고 있다 .
3. 멈추지 않는 메모리 집약도 상승: HBM과 고용량 낸드는 더 이상 특정 기기만의 부품이 아니다. 이제는 AI 인프라, 기업용 스토리지, 데이터센터의 근간을 이루는 필수 요소로 자리 잡았다 .

역사적 전환점에 선 밸류에이션 평가 방식

투자자들이 주목해야 할 가장 실질적인 통찰은, 골드만삭스가 메모리 기업들의 가치 평가 방식을 주가순자산비율(PBR)에서 주가수익비율(PER)로 전환해야 한다고 주장한 부분이다 .

골드만삭스는 이들 기업의 수익성과 이익 가시성이 근본적으로 개선되었다고 판단한다. 그럼에도 불구하고 대부분의 반도체 주식이 여전히 한 자릿수 중반의 낮은 PER에 거래되고 있는데, 이는 수년간 이어질 이익 증가 사이클을 전혀 반영하지 못한 저평가 상태라는 지적이다. 이에 따라 골드만삭스는 새로운 목표주가 산정의 기준으로 PER 9배를 공식 적용했다 .

경고: 호황 뒤에 숨은 전통적 위험 요소

골드만삭스는 과거 메모리 사이클이 남긴 역사적 교훈을 무시하지 않으며, 여전히 남아 있는 리스크를 다음과 같이 명시했다.

• AI 투자가 둔화되거나 빅테크의 자본 지출이 삭감될 경우, 폭발적으로 증가했던 수요가 순식간에 사라질 수 있다 .
• 만약 제조사들이 현재의 절제된 투자 기조를 한꺼번에 버리고 대규모 증설에 나선다면, 공급 부족은 순식간에 전형적인 공급 과잉(치킨 게임)으로 반전될 수 있다 .
• 이미 메모리 가격 급등으로 인해 PC와 스마트폰의 성장 속도가 둔화되고 있으며, 이러한 수요 파괴 현상이 가속화될 위험도 존재한다 .

골드만삭스는 견고한 AI 인프라 수요가 이러한 위험을 완화하는 강력한 방어막이 될 것으로 보지만, 자본 지출의 갑작스러운 급증은 과거의 불황 사이클 논리를 그대로 되살릴 수 있다고 경고했다 .

IT 시장조사기관 IDC 역시 이번 사태를 "잠재적으로 영구적"일 수 있는 실리콘 웨이퍼 생산 능력의 전략적 재배분이라고 묘사하며 유사한 견해를 보였지만, 당초 그들의 예측 시한은 2027년까지로 다소 신중한 편이었다 .