아스와스 다모다란이 경고한 AI 투자 광풍의 함정: ‘닷컴 버블보다 더 위험한 이유’

다모다란이 말하는 ‘더 나쁜 위험’: 증시를 넘어선 전염

다모다란은 AI 조정이 발생할 경우 그 후폭풍이 더 심각할 것으로 보는 이유를 세 가지로 요약합니다.

1. 증시 이상의 전염. 채무 불이행(디폴트)이 발생하면 프라이빗 크레딧, 은행 등 신용 시스템 전체가 흔들리며 주가 하락 이상의 충격을 줄 수 있습니다 .
2. 실물경제의 후폭풍. 다모다란은 “이번 사이클이 닷컴 버블 때보다 거시경제에 훨씬 더 큰 부담을 준다”고 말합니다 . 데이터센터 건설, 전력 회사, 수도 시설 등이 모두 AI 투자와 연결되어 있어, 투자가 위축되면 고용, 에너지 수요, 건설 경기 등 실물경제 전반이 타격을 입습니다 .
3. 전례 없는 과잉 투자. 다모다란은 경제의 상당 부분이 “약속만 있고 실제 성과는 없는 상태”라며, “우리는 집단적으로 역사상 유례없는 수준의 돈을 낭비하고 있을 것”이라고 우려합니다 .

그는 “조정이 오면 더 나쁠 것이다. 시장 전체로 확대될 것이며, 단순한 기술주 조정으로 끝나지 않을 것”이라고 단언했습니다 .

천문학적 규모의 AI 인프라 투자 현황

• 글로벌 빅테크 기업들은 AI 주도권을 잡기 위해 수조 달러를 인프라에 쏟아붓고 있습니다 .
• 메타, 알파벳, 오라클 등 주요 기업들은 자본 지출을 위해 역대 최대 규모로 회사채 시장을 찾고 있습니다 . 메타는 루이지애나주에 270억 달러 규모의 데이터센터를 짓기 위해 공격적인 구조화 금융을 활용하기도 했습니다 .
• 2025년 11월, 5500억 달러 자산을 운용하는 펀드 매니저들을 대상으로 한 뱅크오브아메리카(BofA) 설문조사에 따르면, 순 20%의 매니저들이 기업들이 AI에 과잉 투자하고 있다고 답했습니다. 이는 2005년 8월 이후 가장 높은 수준입니다 .
• 세계 최대 상장 헤지펀드인 Man Group의 분석가들은 기술 부채의 공급 과잉이 채권 시장의 수용력을 시험할 수 있다고 경고했습니다 .

다른 전문가들도 비슷한 경고

다모다란만 경고하는 것이 아닙니다. 주요 기관과 애널리스트들도 유사한 우려를 표명하고 있습니다.

• 영국 중앙은행(Bank of England, 2025년 12월): “주식 시장 밸류에이션이 매우 과도한 가운데, 부채로 조달된 수조 달러 규모의 AI 인프라 지출 급증이 위험을 초래할 수 있다”고 경고했습니다. AI 주식의 조정이 더 넓은 채권 시장으로 번질 수 있으며, 신용부도스와프(CDS)에서 이미 초기 징후가 나타나고 있다고 지적했습니다 .
• CNBC (2025년 11월): 기술 기업들의 회사채 발행 속도가 시장 수용력을 시험하고 있다며, AI 자본 지출에 대한 우려가 주식 시장을 넘어 채권 시장으로 확산되고 있다고 보도했습니다 .
• Fortune (2025년 11월): 글로벌 펀드 매니저들이 기업 지출에 대해 ‘역사적인 반전’을 보이고 있으며, 이는 명백히 AI 자본 지출 우려에 기인한다고 분석했습니다 .

다모다란이 말하지 않은 것

중요한 점은 다모다란이 AI 기술 자체의 가치를 부정하는 것이 아니라는 사실입니다. 그는 AI가 장기적으로 혁신적인 변화를 가져올 수 있다는 점을 인정하고 있습니다 . 그가 우려하는 것은 기술이 아닌, 투자 사이클의 구조와 자금 조달 방식입니다. 과도한 자신감과 부채 기반 자본 지출이 조정 시 신용 시스템과 실물경제 전반으로 충격이 증폭될 수 있는 상황을 만들었다는 것이 그의 핵심 논지입니다 .

결론

다모다란의 경고는 명확합니다. AI 투자 붐은 과거 닷컴 버블과 근본적으로 다르며, 그렇기 때문에 다음 조정은 더 심각할 수 있다는 것입니다. 부채로 조달된 거대한 물리적 인프라 투자는 ‘언젠가’ 닥칠 조정을 ‘시장 전체적인(market-wide)’ 고통으로 바꿔놓을 가능성이 큽니다. 투자자, 정책 입안자, 그리고 기업 리더들은 AI 기술의 밝은 미래만 바라볼 것이 아니라, 그 뒤에 숨겨진 재무제표와 부채 구조에 예의주시해야 할 때입니다.