닷컴 버블: 자본금으로 버틴 ‘가벼운’ 거품

다모다란의 주장을 이해하려면 먼저 1990년대 후반 닷컴 버블의 특징을 짚어볼 필요가 있습니다. 당시 인터넷 열풍은 대부분 소프트웨어와 애플리케이션에 집중됐습니다. 자본 지출(CapEx) 규모가 매우 작았고, 기업들은 주로 벤처캐피털이나 기업공개(IPO)를 통해 자본금(Equity)을 조달했습니다. 버블이 붕괴되면서 주가는 80~90% 폭락했지만, 그 손실은 대부분 주주들의 몫이었고 금융 시스템이나 실물경제 전체로 번지지는 않았습니다 .

AI 붐: ‘가장 무거운’ 인프라 투자, 그것도 빚으로

하지만 지금의 AI 붐은 상황이 완전히 다릅니다. 다모다란은 현재의 투자 사이클을 **“역사상 가장 큰 규모의 인프라 지출”**이라고 부릅니다 . 글로벌 빅테크 기업들은 AI 경쟁에서 우위를 점하기 위해 수조 달러를 데이터센터, 컴퓨팅 하드웨어, 전력망, 냉각수 시스템 등에 쏟아붓고 있습니다. 가벼운 코드가 아니라 콘크리트와 구리, 냉각탑이 동원되는 물리적 건설의 시대인 셈입니다.

문제는 이 막대한 자금의 상당 부분이 부채, 특히 전통 은행이 아닌 프라이빗 크레딧(Private Credit) 시장에서 조달되고 있다는 점입니다 . 다모다란은 “AI 자본 지출(CapEx) 붐의 문제는 그 규모가 엄청날 뿐만 아니라 큰 부분이 부채로 조달된다는 점”이라고 지적합니다 . 만약 AI 관련 수익이 투자 규모를 정당화하지 못한다면, 빚에 짓눌린 기업들은 재정난과 채무 불이행(디폴트)에 직면할 수 있습니다. 문제는 여기서 끝나지 않습니다. 이 충격은 프라이빗 크레딧 펀드와 대출 기관을 거쳐 금융 시스템 전체로 확산될 위험이 큽니다 .

다모다란이 말하는 ‘더 나쁜 위험’: 증시를 넘어선 전염

다모다란은 AI 조정이 발생할 경우 그 후폭풍이 더 심각할 것으로 보는 이유를 세 가지로 요약합니다.

1. 증시 이상의 전염. 채무 불이행(디폴트)이 발생하면 프라이빗 크레딧, 은행 등 신용 시스템 전체가 흔들리며 주가 하락 이상의 충격을 줄 수 있습니다 .
2. 실물경제의 후폭풍. 다모다란은 “이번 사이클이 닷컴 버블 때보다 거시경제에 훨씬 더 큰 부담을 준다”고 말합니다 . 데이터센터 건설, 전력 회사, 수도 시설 등이 모두 AI 투자와 연결되어 있어, 투자가 위축되면 고용, 에너지 수요, 건설 경기 등 실물경제 전반이 타격을 입습니다 .
3. 전례 없는 과잉 투자. 다모다란은 경제의 상당 부분이 “약속만 있고 실제 성과는 없는 상태”라며, “우리는 집단적으로 역사상 유례없는 수준의 돈을 낭비하고 있을 것”이라고 우려합니다 .

그는 “조정이 오면 더 나쁠 것이다. 시장 전체로 확대될 것이며, 단순한 기술주 조정으로 끝나지 않을 것”이라고 단언했습니다 .

천문학적 규모의 AI 인프라 투자 현황

• 글로벌 빅테크 기업들은 AI 주도권을 잡기 위해 수조 달러를 인프라에 쏟아붓고 있습니다 .
• 메타, 알파벳, 오라클 등 주요 기업들은 자본 지출을 위해 역대 최대 규모로 회사채 시장을 찾고 있습니다 . 메타는 루이지애나주에 270억 달러 규모의 데이터센터를 짓기 위해 공격적인 구조화 금융을 활용하기도 했습니다 .
• 2025년 11월, 5500억 달러 자산을 운용하는 펀드 매니저들을 대상으로 한 뱅크오브아메리카(BofA) 설문조사에 따르면, 순 20%의 매니저들이 기업들이 AI에 과잉 투자하고 있다고 답했습니다. 이는 2005년 8월 이후 가장 높은 수준입니다 .
• 세계 최대 상장 헤지펀드인 Man Group의 분석가들은 기술 부채의 공급 과잉이 채권 시장의 수용력을 시험할 수 있다고 경고했습니다 .

다른 전문가들도 비슷한 경고

다모다란만 경고하는 것이 아닙니다. 주요 기관과 애널리스트들도 유사한 우려를 표명하고 있습니다.

• 영국 중앙은행(Bank of England, 2025년 12월): “주식 시장 밸류에이션이 매우 과도한 가운데, 부채로 조달된 수조 달러 규모의 AI 인프라 지출 급증이 위험을 초래할 수 있다”고 경고했습니다. AI 주식의 조정이 더 넓은 채권 시장으로 번질 수 있으며, 신용부도스와프(CDS)에서 이미 초기 징후가 나타나고 있다고 지적했습니다 .
• CNBC (2025년 11월): 기술 기업들의 회사채 발행 속도가 시장 수용력을 시험하고 있다며, AI 자본 지출에 대한 우려가 주식 시장을 넘어 채권 시장으로 확산되고 있다고 보도했습니다 .
• Fortune (2025년 11월): 글로벌 펀드 매니저들이 기업 지출에 대해 ‘역사적인 반전’을 보이고 있으며, 이는 명백히 AI 자본 지출 우려에 기인한다고 분석했습니다 .

다모다란이 말하지 않은 것

중요한 점은 다모다란이 AI 기술 자체의 가치를 부정하는 것이 아니라는 사실입니다. 그는 AI가 장기적으로 혁신적인 변화를 가져올 수 있다는 점을 인정하고 있습니다 . 그가 우려하는 것은 기술이 아닌, 투자 사이클의 구조와 자금 조달 방식입니다. 과도한 자신감과 부채 기반 자본 지출이 조정 시 신용 시스템과 실물경제 전반으로 충격이 증폭될 수 있는 상황을 만들었다는 것이 그의 핵심 논지입니다 .

결론

다모다란의 경고는 명확합니다. AI 투자 붐은 과거 닷컴 버블과 근본적으로 다르며, 그렇기 때문에 다음 조정은 더 심각할 수 있다는 것입니다. 부채로 조달된 거대한 물리적 인프라 투자는 ‘언젠가’ 닥칠 조정을 ‘시장 전체적인(market-wide)’ 고통으로 바꿔놓을 가능성이 큽니다. 투자자, 정책 입안자, 그리고 기업 리더들은 AI 기술의 밝은 미래만 바라볼 것이 아니라, 그 뒤에 숨겨진 재무제표와 부채 구조에 예의주시해야 할 때입니다.

닷컴 버블: 자본금으로 버틴 ‘가벼운’ 거품

다모다란의 주장을 이해하려면 먼저 1990년대 후반 닷컴 버블의 특징을 짚어볼 필요가 있습니다. 당시 인터넷 열풍은 대부분 소프트웨어와 애플리케이션에 집중됐습니다. 자본 지출(CapEx) 규모가 매우 작았고, 기업들은 주로 벤처캐피털이나 기업공개(IPO)를 통해 자본금(Equity)을 조달했습니다. 버블이 붕괴되면서 주가는 80~90% 폭락했지만, 그 손실은 대부분 주주들의 몫이었고 금융 시스템이나 실물경제 전체로 번지지는 않았습니다 .

AI 붐: ‘가장 무거운’ 인프라 투자, 그것도 빚으로

하지만 지금의 AI 붐은 상황이 완전히 다릅니다. 다모다란은 현재의 투자 사이클을 **“역사상 가장 큰 규모의 인프라 지출”**이라고 부릅니다 . 글로벌 빅테크 기업들은 AI 경쟁에서 우위를 점하기 위해 수조 달러를 데이터센터, 컴퓨팅 하드웨어, 전력망, 냉각수 시스템 등에 쏟아붓고 있습니다. 가벼운 코드가 아니라 콘크리트와 구리, 냉각탑이 동원되는 물리적 건설의 시대인 셈입니다.

문제는 이 막대한 자금의 상당 부분이 부채, 특히 전통 은행이 아닌 프라이빗 크레딧(Private Credit) 시장에서 조달되고 있다는 점입니다 . 다모다란은 “AI 자본 지출(CapEx) 붐의 문제는 그 규모가 엄청날 뿐만 아니라 큰 부분이 부채로 조달된다는 점”이라고 지적합니다 . 만약 AI 관련 수익이 투자 규모를 정당화하지 못한다면, 빚에 짓눌린 기업들은 재정난과 채무 불이행(디폴트)에 직면할 수 있습니다. 문제는 여기서 끝나지 않습니다. 이 충격은 프라이빗 크레딧 펀드와 대출 기관을 거쳐 금융 시스템 전체로 확산될 위험이 큽니다 .

다모다란이 말하는 ‘더 나쁜 위험’: 증시를 넘어선 전염

다모다란은 AI 조정이 발생할 경우 그 후폭풍이 더 심각할 것으로 보는 이유를 세 가지로 요약합니다.

1. 증시 이상의 전염. 채무 불이행(디폴트)이 발생하면 프라이빗 크레딧, 은행 등 신용 시스템 전체가 흔들리며 주가 하락 이상의 충격을 줄 수 있습니다 .
2. 실물경제의 후폭풍. 다모다란은 “이번 사이클이 닷컴 버블 때보다 거시경제에 훨씬 더 큰 부담을 준다”고 말합니다 . 데이터센터 건설, 전력 회사, 수도 시설 등이 모두 AI 투자와 연결되어 있어, 투자가 위축되면 고용, 에너지 수요, 건설 경기 등 실물경제 전반이 타격을 입습니다 .
3. 전례 없는 과잉 투자. 다모다란은 경제의 상당 부분이 “약속만 있고 실제 성과는 없는 상태”라며, “우리는 집단적으로 역사상 유례없는 수준의 돈을 낭비하고 있을 것”이라고 우려합니다 .

그는 “조정이 오면 더 나쁠 것이다. 시장 전체로 확대될 것이며, 단순한 기술주 조정으로 끝나지 않을 것”이라고 단언했습니다 .

천문학적 규모의 AI 인프라 투자 현황

• 글로벌 빅테크 기업들은 AI 주도권을 잡기 위해 수조 달러를 인프라에 쏟아붓고 있습니다 .
• 메타, 알파벳, 오라클 등 주요 기업들은 자본 지출을 위해 역대 최대 규모로 회사채 시장을 찾고 있습니다 . 메타는 루이지애나주에 270억 달러 규모의 데이터센터를 짓기 위해 공격적인 구조화 금융을 활용하기도 했습니다 .
• 2025년 11월, 5500억 달러 자산을 운용하는 펀드 매니저들을 대상으로 한 뱅크오브아메리카(BofA) 설문조사에 따르면, 순 20%의 매니저들이 기업들이 AI에 과잉 투자하고 있다고 답했습니다. 이는 2005년 8월 이후 가장 높은 수준입니다 .
• 세계 최대 상장 헤지펀드인 Man Group의 분석가들은 기술 부채의 공급 과잉이 채권 시장의 수용력을 시험할 수 있다고 경고했습니다 .

다른 전문가들도 비슷한 경고

다모다란만 경고하는 것이 아닙니다. 주요 기관과 애널리스트들도 유사한 우려를 표명하고 있습니다.

• 영국 중앙은행(Bank of England, 2025년 12월): “주식 시장 밸류에이션이 매우 과도한 가운데, 부채로 조달된 수조 달러 규모의 AI 인프라 지출 급증이 위험을 초래할 수 있다”고 경고했습니다. AI 주식의 조정이 더 넓은 채권 시장으로 번질 수 있으며, 신용부도스와프(CDS)에서 이미 초기 징후가 나타나고 있다고 지적했습니다 .
• CNBC (2025년 11월): 기술 기업들의 회사채 발행 속도가 시장 수용력을 시험하고 있다며, AI 자본 지출에 대한 우려가 주식 시장을 넘어 채권 시장으로 확산되고 있다고 보도했습니다 .
• Fortune (2025년 11월): 글로벌 펀드 매니저들이 기업 지출에 대해 ‘역사적인 반전’을 보이고 있으며, 이는 명백히 AI 자본 지출 우려에 기인한다고 분석했습니다 .

다모다란이 말하지 않은 것

중요한 점은 다모다란이 AI 기술 자체의 가치를 부정하는 것이 아니라는 사실입니다. 그는 AI가 장기적으로 혁신적인 변화를 가져올 수 있다는 점을 인정하고 있습니다 . 그가 우려하는 것은 기술이 아닌, 투자 사이클의 구조와 자금 조달 방식입니다. 과도한 자신감과 부채 기반 자본 지출이 조정 시 신용 시스템과 실물경제 전반으로 충격이 증폭될 수 있는 상황을 만들었다는 것이 그의 핵심 논지입니다 .

결론

다모다란의 경고는 명확합니다. AI 투자 붐은 과거 닷컴 버블과 근본적으로 다르며, 그렇기 때문에 다음 조정은 더 심각할 수 있다는 것입니다. 부채로 조달된 거대한 물리적 인프라 투자는 ‘언젠가’ 닥칠 조정을 ‘시장 전체적인(market-wide)’ 고통으로 바꿔놓을 가능성이 큽니다. 투자자, 정책 입안자, 그리고 기업 리더들은 AI 기술의 밝은 미래만 바라볼 것이 아니라, 그 뒤에 숨겨진 재무제표와 부채 구조에 예의주시해야 할 때입니다.