잔혹했던 5월의 마지막 금요일, 시장을 집어삼킨 공포를 해부하다

최대 고통(Max Pain) 지점—가장 많은 계약이 무가치하게 소멸되는 가격—은 75,000달러로, 만기를 앞둔 며칠간 비트코인 현물 가격인 약 77,300달러보다 3%가량 낮았다 . 풋옵션의 경우 75,000달러 행사가격에 약 3억 9,000만~3억 9,400만 달러 규모가 집중되어 있었고, 콜옵션은 80,000달러 행사가격에 약 5억 3,200만 달러가 몰리며 상승 베팅의 정점을 이루었다 .

비트코인은 만기 주간 내내 76,000달러 선을 지키기 위해 안간힘을 썼다. 5월 26일에는 현물 가격이 77,343달러 수준까지 반등했지만, 번번이 80,000달러 탈환에 실패했다. 최대 고통 지점의 중력이 시장을 꽁꽁 묶어둔 채, 그 어떤 확신을 가지고 가격을 밀어 올릴 동력을 찾지 못한 것이다 .

이더리움 옵션 상황

이더리움은 훨씬 위태로운 상황에서 만기를 맞았다. 만기 직전인 2026년 3월 이후 처음으로 2,000달러 선이 무너졌고, 1,990달러 안팎에서 거래되고 있었다 . 데리빗 데이터에 따르면 이더리움의 최대 고통 지점 역시 2,000달러 바로 근처였기에, 만기일이 다가오면서 이 가격대가 강력한 자기장 같은 역할을 한 것으로 분석된다 .

이더리움만의 구체적인 풋/콜 비율은 공개된 자료에서 확인되지 않았으나, 당시 양 자산을 합친 풋/콜 비율 0.85~0.86은 전체 시장이 극심한 방향성 부재에 빠져 있었음을 반영한다 .

5월 내내 축적된 약세의 조건들

9개월래 최저치로 추락한 내재 변동성

5월 25일, 비트코인 볼멕스 내재 변동성 지수(Bitcoin Volmex Implied Volatility Index)는 36.11까지 떨어졌다. 이는 2025년 9월 이후 가장 낮은 수준이자 2023년 이후 최저점에 근접한 수치였다 . 이처럼 변동성 지표가 급락한 것은 단기 투기적 수요가 바짝 움츠러들었음을 뜻한다. 거래량 감소와 알트코인으로의 투기 자본 이동은 옵션 프리미엄을 짓누르고 헤지 활동을 급격히 위축시켰다 .

범위를 고정시킨 직전 주의 옵션 만기

5월 3일, 약 37억 달러 규모의 비트코인 옵션이 만기되었을 당시를 돌아보면, 암울한 전조 증상은 이미 시작되고 있었다. 당시 최대 고통 지점은 78,000달러 근처였으며 현물 가격은 약 78,418달러로, 만기일에 가격이 최대 고통점에 고정되는 전형적인 '피닝(pinning)' 현상을 연출했다 . 이 만기에서 콜옵션 대 풋옵션 비율은 58% 대 42%로, 5월 29일의 포지션보다는 미미하게나마 강세에 가까웠다 .

‘극단적 약세’로 곤두박질친 크립토퀀트 지수

시장의 체력을 가늠하는 대표적 지표인 크립토퀀트(CryptoQuant)의 불 스코어 지수(Bull Score Index)는 40에서 단숨에 20으로 폭락했다. 크립토퀀트가 공식적으로 ‘극단적 약세(extremely bearish)’로 분류하는 수준으로, 이는 앞서 비트코인이 60,00066,000달러 박스권에 갇혀 있던 2026년 23월과 동일한 구조적 신호였다 . 이 온체인 분석 업체는 지수가 40 아래로 떨어질 경우 오랜 약세장과 맞물려 왔다고 경고하며, 현재 가격 구조가 200일 이동평균선 돌파에 실패한 2022년 3월 약세장 패턴을 그대로 닮았다고 지적했다 .

블랙록을 제친 데리빗의 미결제약정

이번 만기 전, 데리빗의 비트코인 옵션 미결제약정(OI)은 313억 달러에 도달하며 블랙록의 현물 비트코인 ETF ‘IBIT’의 운용자산(AUM)을 넘어서는 시장 구조적 변곡점을 연출했다 . 이 이정표는 시장이 현물을 통한 매집보다 기관의 레버리지 및 헤지 포지션에 의해 점점 더 많이 움직이고 있음을 극명하게 보여주는 상징적 사건이었다 .

방어적으로 돌아선 기관 자금

기관 투자자들은 5월 25일까지 2주 동안 미국 현물 비트코인 및 이더리움 ETF에서 거의 27억 달러에 달하는 자금을 빼냈다. 특히 비트코인 ETF에서만 약 12억 6천만 달러가 순유출되며 운용자산 규모가 1,000억 달러 아래로 밀려났다 . 이더리움 ETF는 더욱 참담한 상황이었다. 5월 9일부터 10거래일 연속 순유출을 기록했으며, 블랙록의 ETHA와 피델리티의 FETH를 중심으로 누적 유출액이 6,000만 달러를 넘어섰다 . 이 유출 행렬은 5월 27일까지 최소 12일 이상 이어졌고, 하루에만 6,710만 달러가 추가로 빠져나갔다 .

장기화된 비트코인의 하락 사이클

2026년 5월 말 기준, 비트코인은 사상 최고가였던 150,000달러 대비 약 50% 폭락한 상태였다. 200일 이동평균선인 82,400달러 부근에서 거듭된 저항에 막힌 채, 중반부 70,000달러 선에서 간신히 버티는 모습이었다 . 애널리스트들은 75,000달러를 가장 핵심적인 단기 지지선으로 꼽았다. 이 선마저 무너질 경우, 다음 지지선은 2026년 2월 급락 당시 저점이었던 60,000달러까지 열린다고 경고했다 .

압박받는 이더리움

이더리움이 2,000달러 아래로 추락한 데에는 탈중앙화 무기한 선물 거래소인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서 발생한 대규모 롱 포지션 청산 사태 또한 결정적 역할을 했다. 여기에 더해 2026년 한 해 동안 8명의 이더리움 재단(Ethereum Foundation) 핵심 연구원들이 잇따라 조직을 떠나면서, 네트워크 개발 로드맵과 리더십 안정성에 대한 시장의 근본적 우려를 증폭시켰다.

더 넓은 시장으로의 확장

5월 29일 옵션 만기는 그야말로 방어 일색인 시장 심리를 고스란히 결정체로 만들어냈다. 내재 변동성이 9개월 만에 최저 수준으로 급락하고, 사상 최대 규모의 ETF 자금 이탈이 일어났으며, 온체인 지수는 극단적 약세 영역에서 헤어 나오지 못했다. 두 개의 메이저 자산 모두 핵심 기술적 레벨 아래에서 거래되는 상황. 이러한 환경 속에서 75,000달러의 최대 고통 지점은 거대한 중력 우물처럼 작용했다. 비트코인은 그 바로 위에서 간신히 버텨냈지만, 시장은 80,000달러를 향한 돌파 의지를 전혀 생성해내지 못했다. 현물 수요가 아닌 기관의 헤지 수요에 의해 형성된 위험한 균형 위에서, 암호화폐 시장은 위태로운 줄타기를 이어가고 있다.