Aletheia 캐피털, TSMC 목표주가 3,500대만달러로 상향 — 월가에서 가장 공격적인 전망

2026년, 세 번째 목표가 상향: 확신이 쌓여온 과정

올해 Aletheia의 행보는 TSMC의 AI 기반 슈퍼 사이클에 대한 확신이 얼마나 빠르게 커졌는지를 보여줍니다.

• 2026년 1월: 목표주가를 2,100대만달러에서 2,400대만달러로 상향하며, 생산 능력 확장과 더 고부가가치 제품으로의 믹스 개선을 이유로 들었습니다 .
• 2026년 4월: 일본 내 N3 공정 능력의 공격적 확충과 예상보다 빠른 CoPoS 및 SoIC 기술 도입을 근거로 목표주가를 3,000대만달러(ADR 600달러)까지 올렸습니다 .
• 2026년 6월: 대만 전역의 팹을 직접 둘러본 후, Aletheia는 다시 한번 기준을 NT$3,500(ADR $700)까지 높였습니다. 이는 국내외 모든 증권사 애널리스트들의 전망치 중 가장 높은 수준입니다 .

이번 최종 상향의 가장 큰 방아쇠는 바로 ​​'물리적 증거'였습니다. 분석가들은 새 공장을 둘러본 후 "시장은 여전히 과소평가하고 있다"고 평가하며, 대부분의 시장 전망 모델에 아직 반영되지 않은 예상보다 빠른 생산 능력 구축 속도를 지적했습니다 .

2026년 1분기 실적: 낙관론을 뒷받침하는 숫자

Aletheia의 목표주가는 단순한 추측에 근거하지 않습니다. TSMC의 최근 분기 실적은 가속도가 붙고 있다는 확실한 증거를 제시했습니다.

• 매출: 2026년 1분기 매출 359억 달러로, 전년 동기 대비 40.6% 증가했으며 회사가 제시했던 가이던스 범위(346억~358억 달러)의 상단을 소폭 넘어섰습니다 . 대만달러 기준으로는 1조 1,300억 대만달러를 돌파했습니다 .
• 수익성: 총이익률은 66.2%에 달했으며, 영업이익률은 55.6%, 순이익률은 50.5%를 기록했습니다 .
• 향후 가이던스: TSMC는 2026년 2분기 매출을 390억~402억 달러로 예상하며 분기 연속 성장을 예고했습니다. Aletheia는 2분기 매출과 총이익률 모두 시장 예상치를 뛰어넘을 것으로 기대하고 있습니다 .
• 연간 전망: 웨이저자 CEO는 관세 불확실성에도 불구하고 고객 행동에 변화가 없다며, 연간 매출 가이던스 약 2조 7,500억 대만달러(약 850억 달러 이상)를 재확인했습니다 .

Aletheia의 자체 모델은 TSMC의 공식 발표보다 훨씬 더 낙관적입니다. 이들은 2026년 매출이 전년 대비 약 33% 증가한 1,633억 달러에 달하고, 2027년 매출은 2,000억 달러를 돌파할 가능성이 있다고 전망합니다 .

2028년을 겨냥한 승부수: Aletheia가 이익 돌파구를 보는 이유

대부분의 TSMC 목표주가가 1~2년 앞을 내다보는 반면, Aletheia는 더 먼 미래를 보고 있습니다. 그리고 그들이 보는 것은 칩 시장 수익 기반의 구조적 변화입니다.
분석가들은 TSMC의 EPS가 2026년에서 2028년 사이 두 배로 증가할 수 있다고 추정합니다 . 이는 단기적인 수요 주기가 아닌, 세 가지 동력에 뿌리를 둔 성장 궤적입니다.

1. 더 광범위해진 AI 컴퓨팅 수요: Aletheia는 엔비디아의 GPU를 넘어 CPU, 맞춤형 ASIC, 그리고 구글의 TPU와 같은 프로세서에 대한 수요가 가속화될 것이라고 지적합니다. 이들은 2028년이 이러한 다변화가 단순한 매출 증가가 아닌 이익률 개선으로 나타나는 해가 될 것이라고 봅니다 .
2. 앞당겨지고 있는 생산 능력: TSMC는 일본에서의 3나노미터 생산을 공격적으로 앞당기고, 첨단 CoPoS (칩-온-패널-온-기판) 패키징 도입을 서두르며, SoIC 통합 능력을 대부분의 예측 모델보다 빠르게 확장하고 있습니다 .
3. 지속적인 30% 이상의 연평균 성장률: 현재의 수요와 실행력이 유지된다면, Aletheia는 TSMC가 "30%를 훨씬 상회하는" 연평균 성장률을 유지할 수 있다고 추정합니다 . 2027년 EPS 성장률은 약 33%~35%로 예상되며, 2028년에는 더욱 가속화될 전망입니다 .

평가 방식은 대만 상장 주식에 20배(2027~2028년 평균 이익 기준), 미국 ADR에는 25배의 PER 멀티플을 적용한 것입니다 . 단기 PER이 아닌 이러한 미래 지향적 분석 틀이 NT$3,500/$700 목표가의 근거입니다.

AI 수요: 숫자 뒤에 숨은 구조적 엔진

AI 수요는 TSMC의 현재 강점이자 2028년 성장의 닻입니다. 2026년 1분기 실적 발표는 그 지배력을 명확히 보여줍니다.

• AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC)이 가장 큰 매출 기여자이며, 3나노 및 5나노 공정의 가동률이 매우 높습니다 .
• 대형 클라우드 사업자들은 자체 ASIC 개발을 서두르고 있고, AMD가 시장 점유율을 확대하는 가운데 엔비디아의 AI GPU 수요도 계속해서 급증하고 있습니다 .
• TSMC의 첨단 패키징 기술인 CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate)와 SoIC는 거의 풀가동 상태로 운영되고 있어, 회사는 대만, 일본, 애리조나에서 동시에 생산 라인을 증설해야 하는 상황입니다 .

Aletheia의 논리는 이 AI 수요가 2028년까지 구조적으로 강세를 유지할 것이라는 가정에 명시적으로 기반합니다. 주목할 점은, 이 목표주가가 특정 시한을 달성 조건으로 삼지 않는다는 것입니다. 보고서는 주가가 언제 3,500대만달러에 도달할지에 대한 시간표를 제시하지 않고, 단지 이를 정당화할 이익 창출 능력이 지금 구축되고 있다고만 밝혔습니다 .

늘 그렇듯, 위험 요소는 바로 그 가정 자체에 있습니다. AI 자본 지출이 둔화되거나 미국-중국 무역 규제가 더욱 강화된다면 20~25배의 PER 멀티플을 방어하기 어려워집니다. 하지만 현재로서는 Aletheia 분석가들이 대만 현지에서 직접 확인한 물리적 증거를 통해 시장이 여전히 현실을 뒤쫓고 있다고 확신하고 있는 상황입니다.