바이낸스 43번째 준비금 증명 보고서 분석: BTC·ETH는 늘고 USDT는 줄었다

비트코인. 사용자들은 5월 한 달간 25,838 BTC를 추가로 입금했습니다. 이는 적어도 3월 40번째 PoR 보고서(8,004 BTC 감소 기록) 이후 가장 큰 월간 순유입입니다 . 3~4월에 이어진 인출세에서 벗어난 모습입니다 .

이더리움. ETH 보유량은 10.17% 급증하며 약 414만 ETH를 기록, BTC 증가율을 앞질렀습니다. 직전 보고서(42번째, 5월 1일 스냅샷)와 4월 1일 스냅샷(약 369만 ETH)에 비해 큰 폭으로 회복한 것입니다 .

테더. USDT가 1.33%(약 4억 6천만 달러) 감소한 반면 BTC와 ETH는 증가했습니다. 분석가들은 사용자들이 스테이블코인 유동성을 위험자산(BTC, ETH)으로 돌렸다고 해석합니다 . 이러한 USDT 감소 패턴은 2026년 초 40번째 PoR 보고서에서도 나타난 바 있습니다 .

투명성 방법론

바이낸스의 PoR 시스템은 세 가지 수준으로 작동합니다.

• 머클트리 암호화 (Merkle tree). 2022년 11월부터 바이낸스는 모든 사용자 순잔고의 머클트리를 공개해 왔습니다. 각 사용자는 자신의 계정이 트리에 포함되어 있고 모든 사용자 부채의 합계가 보고된 총액과 일치하는지 독립적으로 확인할 수 있습니다 .
• zk-SNARKs 도입. 2023년 2월, 바이낸스는 PoR 시스템에 영지식 증명(zk-SNARKs)을 추가했습니다. 이를 통해 사용자는 다른 사용자의 잔고를 노출하지 않고도 모든 개인 계정의 순잔고가 0 이상임을 암호학적으로 검증할 수 있습니다. 이는 기존 머클트리 설계의 프라이버시 누출 문제를 해결한 것입니다 .
• 온체인 준비금 확인. 바이낸스는 거래소 자체 준비금을 보유한 지갑 주소를 공개하고, 온체인 잔고와 보고된 사용자 부채 총액을 비교할 수 있는 도구를 제공합니다. 주요 자산의 준비율은 지속적으로 100%를 초과했으며, 43번째 보고서에서 BTC는 103.76%로 보고되었습니다 .

특정 시점 스냅샷의 한계

이 보고서는 몇 가지 본질적인 한계를 가지고 있습니다.

• 특정 시점 데이터. 스냅샷은 2026년 6월 1일의 잔고만을 포착합니다. 그 이후의 모든 입금, 출금, 거래는 다음 보고서에 반영될 때까지 확인할 수 없습니다 .
• 오프체인 의무에 대한 부채 감사 부재. PoR은 온체인 지갑 잔고가 명시된 사용자 잔고를 충당함을 확인하지만, 바이낸스의 총 사용자 부채 금액이 완전하거나 정확한지에 대해서는 감사하지 않습니다. 오프체인 잔고, 내부 원장 항목 또는 법정화폐 표시 부채는 암호화 증명의 대상이 아닙니다 .
• 제3자 회계감사 아님. 보고서는 자체 공표된 증명으로, 독립적인 GAAP 또는 SOC 감사가 아닙니다. 바이낸스는 이를 '준비금 증명'이라고 표현할 뿐, 완전한 재무 감사라고는 하지 않습니다 .
• zk-SNARKs 가정의 한계. zk-SNARKs는 음수 잔고를 숨기는 것을 방지하지만, 증명은 여전히 머클트리의 입력값이 되는 바이낸스의 내부 데이터베이스가 정확하다는 전제에 의존합니다. 악의적이거나 손상된 데이터베이스는 여전히 유효해 보이는 트리를 생성할 수 있습니다 .

바이낸스 상의 비트코인 축적: 2022년 말 ~ 2026년 중반

바이낸스의 PoR 보고서를 추적해 보면 BTC 축적 추세가 비선형적이지만 상승 곡선을 그리고 있음을 알 수 있습니다.

• 2022년 11월 (1번째 PoR): 약 575,742 BTC. FTX 사태 이후 바이낸스가 PoR 시스템을 출시한 기준점 .
• 2023년 중반 ~ 2024년 말: BTC 보유량은 등락을 거듭했지만 상승 추세를 보였습니다. CryptoQuant의 온체인 데이터에 따르면 바이낸스 지갑 잔고는 2026년 2월 약 676,834 BTC에 도달하며 2024년 11월 이후 최고치를 기록했습니다 .
• 2025년 말 ~ 2026년 초 조정: 40번째 PoR(2026년 3월 1일)은 1~2월 하락 후 BTC가 약 631,000 BTC로 되돌아갔음을 보여줍니다 . 41번째 PoR(4월 1일)은 약 619,000 BTC로 더 하락해 3개월 만에 최저치를 기록했습니다 .
• 2026년 5월 회복: 43번째 PoR에서 25,838 BTC가 유입되면서 보유량은 약 630,000 BTC를 회복하며 2월 고점을 향해 부분적으로 반등했습니다 .

더 넓은 시장 데이터도 이를 뒷받침합니다. 바이낸스 자체 온체인 분석에 따르면 비트코인 고래 지갑(1,00010,000 BTC 보유)은 2026년 초 축적을 가속화했고, 중간 규모 보유자들은 20252026년 내내 포지션을 늘렸습니다 . 5월에 USDT에서 BTC와 ETH로의 자금 이동은 유리한 시장 상황으로 인식될 때 사용자들이 스테이블코인 유동성을 변동성 자산으로 옮기는 이러한 장기 축적 패턴에 부합합니다 .