테더 USDT, 60일 만에 40억 달러 증발… 유동성 위기의 실체는?

테더의 USDT 스테이블코인이 약 60일 동안 시가총액 기준으로 약 40억 달러가 증발하며 약 1830억 달러로 줄어들었습니다. 이는 2025년 10월 이후 가장 낮은 유통 공급량입니다. 이는 사상 최대 규모 중 하나인 스테이블코인 공급 감소 사례로, 시장 바닥을 알리는 매도자 고갈 신호인지, 아니면 암호화폐 시장에서의 더 광범위한 구조적 이탈의 일부인지에 대한 격렬한 논쟁을 불러일으켰습니다.

증거는 두 가지 힘이 동시에 작용하고 있음을 시사합니다. 강제 매도의 최악의 국면은 지나갔을 가능성이 높지만, 회복 속도는 과거 사이클보다 느리고 얕을 수 있습니다. 이는 USDT를 떠난 자본의 상당 부분이 암호화폐 리스크 없이 수익을 창출할 수 있는 수익률 있는 온체인(On-chain) 국채 상품으로 이동했기 때문입니다.

USDT 공급 감소의 원인은?

약화된 투기적 수요와 선물 거래량 붕괴

파생상품 거래가 전반적으로 위축되었습니다. 바이낸스의 월간 선물 거래량은 2025년 7월 2조 5500억 달러에서 2026년 7월 1조 4000억 달러로 감소했습니다. OKX는 정점 시 1조 달러가 넘었던 월간 거래량이 약 4470억 달러로 줄었습니다. 2026년 7월 중앙화 거래소(CEX)의 총 선물 거래량은 약 4조 달러로, 2023년 12월 이후 최저치를 기록했습니다. 레버리지와 거래가 줄어들수록 USDT를 담보나 증거금으로 보유할 필요성도 줄어듭니다.

토큰화된 국채 상품의 경쟁력 있는 수익률

토큰화된 국채 펀드의 운용 자산(AUM)은 3년 전 약 1억 달러에서 현재 150억 달러 이상으로 급증했습니다. GENIUS Act(2025)에 따라 USDC, PYUSD와 같은 규정을 준수하는 결제용 스테이블코인은 보유자에게 수익을 지급하는 것이 명시적으로 금지됩니다. 반면, 토큰화된 국채 상품은 수수료를 제외한 약 3.3%~3.7%의 수익률을 제공합니다. 이러한 구조적 이점은 수익률이 없는 스테이블코인인 USDT에서 자금을 빼내는 요인으로 작용합니다.

전반적인 신중한 시장 심리

암호화폐 공포·탐욕 지수(Fear & Greed Index)는 2026년 7월과 8월 내내 20-30대 초중반에 머물며 깊은 '공포(Fear)' 영역을 나타냈습니다. 온체인 분석가 이그나시오 모레노는 공급 감소로 인해 즉시 투입 가능한 스테이블코인 매수 여력이 줄어들어 비트코인과 알트코인의 상승을 더욱 어렵게 만든다고 지적했습니다.

규제 불확실성

GENIUS Act 프레임워크는 시장을 양분화합니다. 규정을 준수하는 스테이블코인은 수익을 지급할 수 없지만, 토큰화된 국채는 가능합니다. 이러한 구조적 균열은 자본 이동을 부추깁니다. 미국의 광범위한 암호화폐 규제 환경이 여전히 불확실한 상황에서, 기관 투자자들은 유휴 스테이블코인보다는 수익을 창출하는 온체인 국채 상품에 자금을 배치할 유인이 더 큽니다.

매도자 고갈 vs. 광범위한 이탈: 증거가 말하는 것

매도자 고갈 주장 (반대 투자 관점에서 낙관적 신호)

CryptoQuant의 온체인 분석가들은 역사적으로 이 정도 규모의 USDT 공급 감소는 새로운 매도 국면의 시작보다는 오히려 매도 국면의 끝자락을 알리는 경향이 있다고 주장합니다. 이미 40억 달러가 상환되었기 때문에 추가 하락에 베팅할 수 있는 스테이블코인 '드라이 파우더(dry powder, 즉시 쓸 수 있는 자금)'는 고갈되었습니다. CryptoBriefing은 이를 두고 "판매자들이 탄약을 장전하는 것이 아니라, 탄약이 바닥나고 있는 것"이라고 요약했습니다. 역사적으로도 이전의 깊은 USDT 공급 감소는 종종 매도 압력 약화와 시장 바닥 형성에 선행했습니다.

광범위한 이탈 주장

USDT 감소는 더 큰 유동성 위축의 일부입니다. 전체 스테이블코인 시가총액은 정점 대비 100억 달러 이상 감소했습니다. 선물 거래량은 2.5년 만에 최저치, 시장 심리는 공포에 갇혀 있으며, 토큰화된 국채는 암호화폐 역사상 처음으로 합법적인 수익 창출 대안을 제시하고 있습니다. 이러한 조합은 단순한 '항복(캐피털레이션, capitulation)' 폭락이라기보다는, 투기적 암호화폐 익스포저에서 규제되고 수익을 창출하는 온체인 상품으로의 구조적 자본 이동에 가까워 보입니다.

결론

가장 그럴듯한 해석은 두 가지 힘이 동시에 사실이라는 것입니다. 강제 매도의 최악의 국면은 지나갔을 가능성이 높습니다. 급격한 USDT 소각은 역사적으로 시장 바닥과 일치했습니다. 하지만 회복 속도는 과거 사이클보다 느리고 얕을 수 있습니다. USDT를 떠난 자본이 재진입을 기다리며 법정화폐(Fiat) 상태로 대기하는 것이 아니라, 상당 부분이 암호화폐 리스크(베타) 없이 수익을 창출하는 토큰화된 국채로 이동했기 때문입니다. 스테이블코인 수익률 자유화나 국채 금리 하락 등으로 수익률 격차가 해소되거나, 자본을 다시 위험자산으로 돌릴 강력한 새로운 촉매제가 나타나기 전까지, 시장은 V자형 반등보다는 장기간의 유동성 숙취(Liquidity Hangover)에 직면할 수 있습니다.