이더리움은 왜 다시 인플레이션으로 돌아섰나

이더리움이 영구적인 인플레이션 정책을 채택한 것은 아니다. ETH 공급량은 서로 반대 방향으로 움직이는 두 요소의 결과다. 하나는 네트워크를 지키는 검증자에게 보상으로 새 ETH를 발행하는 것이고, 다른 하나는 EIP-1559에 따라 거래 수수료의 일부를 영구적으로 소각하는 것이다. 발행량이 소각량보다 많으면 공급량이 늘고, 소각량이 더 많으면 공급량이 줄어든다. 4

이 균형은 2026년 8월 29일 종료된 7일 동안 발행 쪽으로 기울었다. 해당 기간 검증자에게 발행된 ETH는 2만515.08개, 소각량은 389.76개로 집계됐다. 결과적으로 순공급량은 2만125.33 ETH 증가했다. 2

직접적인 원인은 낮은 수수료

EIP-1559는 이더리움 거래에 부과되는 기본 수수료(base fee)를 소각한다. 따라서 소각량은 이더리움의 블록 공간 수요와 직결된다. 네트워크가 붐비고 기본 수수료가 오르면 더 많은 ETH가 소각되지만, 거래 활동과 수수료가 줄면 소각도 빠르게 감소한다. 반면 지분증명(PoS)에 따른 검증자 보상은 계속 지급된다. 4

이 때문에 ETH의 공급 구조는 ‘수요 반응형’이라고 볼 수 있다. 네트워크가 한산한 시기에는 프로토콜의 발행 규칙이 바뀌지 않아도 인플레이션이 발생할 수 있다. 반대로 높은 수수료를 지불하는 온체인 활동이 크게 늘면 다시 순디플레이션으로 전환될 수 있다.

이번 공급량 증가는 규모만 놓고 보면 크지 않다. 총 공급량이 1억2,000만 ETH를 넘는 상황에서 2만125 ETH는 해당 주간 공급량의 약 0.016%에 해당한다. 23 다만 이 수치를 1년 동안 그대로 이어질 것처럼 연율화해서는 안 된다. 더 중요한 신호는 해당 기간 이더리움 레이어 1의 유료 블록 공간 수요가 검증자 발행량을 상쇄할 만큼 높지 않았다는 점이다.

덴쿤 업그레이드가 바꾼 수수료와 소각의 구조

덴쿤 업그레이드는 EIP-4844를 통해 롤업이 ‘블롭(blob) 거래’라는 별도 데이터 게시 방식을 사용할 수 있게 했다. 롤업은 여러 거래를 묶어 처리하는 레이어 2 확장 기술이다. 블롭은 롤업이 데이터를 더 저렴하게 이더리움에 게시할 수 있도록 설계됐다.

이는 레이어 2 비용을 낮추고 이더리움의 확장성을 개선했다. 그러나 동시에 사용자와 롤업 서비스가 기존의 비싼 레이어 1 블록 공간을 놓고 경쟁해야 할 필요도 줄였다.

사용자 입장에서는 거래 비용이 낮아지는 긍정적인 변화지만, ETH의 공급 구조에는 반대 효과가 나타날 수 있다. 메인넷 수수료가 낮아지면 EIP-1559로 소각되는 ETH도 줄어들기 때문이다. 덴쿤 이후 이더리움 평균 거래 수수료가 약 4분의 1로 낮아졌고, 이와 함께 ETH가 다시 순발행 상태로 돌아섰다는 분석이 나왔다. 39

따라서 레이어 2가 성장한다고 해서 레이어 1 소각량이 자동으로 늘어나는 것은 아니다. 핵심은 레이어 2의 활동 중 어느 정도가 실제로 희소한 이더리움 레이어 1의 유료 블록 공간과 정산·데이터 게시 수요를 만들어내느냐에 있다. 단순한 거래 건수만으로는 충분히 판단하기 어렵다.

머지 이후에도 디플레이션은 자동으로 보장되지 않았다

2022년 ‘머지(The Merge)’는 작업증명 방식에서 지분증명 방식으로의 전환이었다. 이 업그레이드로 실행 레이어에서 ETH를 새로 발행하는 구조가 사라졌고, 검증자 보상에 해당하는 합의 레이어 발행만 남았다. 이더리움 재단은 머지 이후 전체 신규 발행량이 작업증명 시기보다 크게 줄었다고 설명한다. 20

하지만 발행량 감소가 영구적인 디플레이션을 보장한 것은 아니다. 공급량 추적 데이터를 인용한 보고서에 따르면 머지 이후 이더리움 유통 공급량은 약 95만 ETH 늘었고, 측정 시점 기준 연율 인플레이션은 약 0.23%로 나타났다. 17 추적 서비스와 산정 기간에 따라 수치는 달라질 수 있으므로, 이 누적 수치는 고정된 단일 장부 수치라기보다 추정치로 보는 편이 적절하다.

이 같은 흐름은 덴쿤 직후인 2024년에도 나타났다. 한 보고서는 약 72일간 이어진 인플레이션 구간에서 ETH가 거의 5만 개 늘었다고 집계했고, 다른 보고서는 겹치는 기간에 4월 중순 이후 11만2,000개 이상 증가했다고 전했다. 2538 서로 다른 기간과 추적 데이터를 사용한 수치이므로 하나의 동일한 구간으로 합산해서는 안 된다. 다만 메커니즘은 일관됐다. 데이터 게시 비용과 메인넷 수수료가 낮아지면서 소각량이 검증자 발행량보다 더 빠르게 감소했다.

이더리움은 다시 디플레이션으로 돌아설 수 있을까

가능하다. 거래 수수료를 지불하는 수요가 충분히 늘어나면 새로운 발행 정책이 없어도 디플레이션이 나타날 수 있다. 고가치 탈중앙화금융(DeFi) 활동, 대체불가능토큰(NFT) 발행과 거래, 스테이블코인 결제 및 정산, 그 밖의 레이어 1 애플리케이션이 메인넷 수요를 끌어올리면 가스 가격과 ETH 소각량이 함께 증가할 수 있다.

앞으로는 단순한 거래 건수보다 다음 지표를 지켜볼 필요가 있다.

• 이더리움 레이어 1의 기본 수수료와 사용된 가스
• 검증자 발행량 대비 EIP-1559 소각량
• 블롭 수요와 롤업의 데이터 비용 구조
• 레이어 2 성장이 레이어 1의 정산·데이터 수요를 실제로 늘리는지 여부
• 스테이킹된 ETH 규모와 그에 따른 검증자 발행량
• 온체인 활동의 건수뿐 아니라 구성과 경제적 가치

레이어 2가 계속 효율화되면서도 희소한 레이어 1 블록 공간에 대한 수요를 그만큼 만들어내지 못한다면 순발행 상태가 이어질 수 있다. 반대로 수수료가 높은 활동이 장기간 되살아나면 소각량이 발행량을 다시 넘어설 가능성이 있다.

EIP-8363은 무엇을 바꾸려 하나

‘테이퍼드 발행 소각(Tapered Issuance Burn)’이라는 제목의 초안 제안 EIP-8363은 스테이킹 비율이 높아질수록 검증자 보상의 더 큰 비중을 소각하는 방식을 제시한다. 제안에 따르면 스테이킹된 ETH가 전체 공급량의 약 절반을 나타내는 고정 기준에 도달하면 소각 비율이 100%에 이르고, 해당 합의 레이어 발행량은 0에 가까워진다. 58

다만 EIP-8363은 제안일 뿐, 이더리움에 적용된 규칙이 아니다. 구체적인 매개변수와 구현 방식, 스테이킹 인센티브에 미칠 영향은 아직 불확실하다. 채택된다면 거래 수수료 상승에만 의존하지 않고 발행 측면에서 ETH의 희소성을 강화하려는 접근이 될 수 있다.

ETH 보유자에게 이번 증가는 어떤 의미인가

일주일 동안의 2만125.33 ETH 증가는 규모와 기간이 모두 짧아 ETH의 장기 경제 구조가 크게 바뀌었다고 보기는 어렵다. 그러나 지분증명 전환만으로 ‘울트라사운드 머니(ultrasound money)’가 자동으로 실현되는 것은 아니라는 점은 분명히 보여준다.

머지 이후 ETH 공급량은 고정된 방향으로만 움직이지 않는다. 검증자 발행은 지속되는 반면, EIP-1559의 디플레이션 효과는 실제로 수수료를 지불하는 블록 공간 수요에 달려 있다.

같은 시장 자료에서 ETH 가격은 직전 24시간 동안 약 2.5% 하락한 것으로 나타났지만, 하루 가격 움직임만으로 공급량 증가가 가격 하락의 원인이라고 결론 내릴 수는 없다. 2 ETH 보유자와 투자자가 주목해야 할 더 지속적인 질문은 낮은 수수료와 낮은 소각량이 계속될지, 그리고 향후 네트워크 수요가 이더리움의 효율화된 레이어 2 인프라보다 빠르게 성장할지다.