이더리움 스테이킹 비율 32.4% 사상 최고치… 80조 원 묶였는데 가격은 왜 260만 원에 머무나

역설: 왜 공급 부족이 가격을 밀어 올리지 못하나

계산은 간단하다. 스테이킹된 3,900만 ETH에 더해, 디파이(DeFi) 프로토콜, 브릿지, 장기 보관 지갑 등에 잠긴 물량까지 제외하면 일부 분석가들은 실제로 자유롭게 유통되는 물량이 1,000만 ETH를 크게 밑돌 것으로 추정한다 . 이처럼 유동 물량이 극도로 얇은 상황에서는 이론적으로 작은 수요 증가만으로도 가격이 큰 폭으로 움직여야 한다.

그럼에도 불구하고 가격이 2,000달러(약 260만 원) 부근에서 계속 압박받는 이유는, 이러한 공급 부족 효과를 상쇄하는 강력한 단기적 역풍이 존재하기 때문이다.

가장 큰 역풍은 메인넷 수수료 수익의 붕괴다. 현재 대부분의 트랜잭션은 레이어2 네트워크에서 처리되며, 이들이 이더리움 메인넷에 지불하는 수수료는 전년 대비 약 90% 급감했다 . 이는 EIP-1559를 통해 소각되는 ETH의 양을 급격히 줄여, 공급 락업 효과를 증폭시켜 줄 디플레이션 압력을 약화시킨다 .

거시 경제 환경도 한몫한다. 글로벌 시장 전반의 위험 회피 심리가 이더리움 같은 투기 자산에 대한 수요를 억누르고 있다. 또한, 잠긴 물량이 막대하다는 사실 자체가 가격 상단을 제한하는 효과를 낳는다. 시장은 스테이커들이 대규모로 언본딩(락업 해제)을 시작할 경우, 그 잠재된 공급이 다시 시장에 풀릴 수 있다는 불확실성을 가격에 반영하고 있는 것이다 .

‘기관 투자’가 조용히 움직이고 있다

소매 투자 심리가 뜨뜻미지근한 반면, 기관 자금은 새롭게 규제된 통로를 통해 이더리움으로 흘러들어 가고 있다. ETHB 현물 ETF는 2026년 3월 하루에만 1억 5,500만 달러(한화 약 2,010억 원)가 유입되며 이러한 성장을 증명했다 . 이는 전통 금융권의 잠재된 수요를 분명히 보여주는 신호다.

구조적으로 더 중요한 추세는 기업 재무부의 ETH 축적이다. 비트코인 채굴 기업에서 종합 자산 운용사로 변신 중인 비트마인 이머전 테크놀로지스(BitMine Immersion Technologies)는 현재 625,000 ETH를 보유 중이며, 이는 전체 공급량의 0.52%에 해당한다 . 이는 특수한 사례가 아니다. 2025년 6월 이후 기업 재무부들은 전체 유통량의 1% 이상을 매수했으며, 이 속도는 과거 비트코인이 가장 빠르게 축적되던 속도의 두 배 수준이라고 전해진다 . 전반적으로 기관들은 불과 몇 달 만에 유통 중인 ETH의 3.8%를 사들였으며, 이것이 월가의 가장 공격적인 가격 전망의 근거가 되고 있다 .

스탠다드차타드의 과감한 전망과 그 의미

스탠다드차타드(SC)의 예측만큼 시장의 관심을 사로잡은 전망도 드물다. 은행은 처음에 2025년 말 가격 목표치를 4,000달러(약 520만 원)로 제시했지만, 이후 대폭 상향 조정했다. 기관들의 축적 움직임, 스테이블코인 성장세, 그리고 미국의 규제 명확화를 근거로, SC는 2025년(혹은 2026년) 말 목표치를 7,500달러(약 970만 원)로, 2028년 목표치는 25,000달러(약 3,250만 원)로 제시했다 .

이 논리는 간단하다. 만약 기관들이 현재 속도로 매수를 이어가고, SC의 예측처럼 기업 재무부가 전체 ETH 공급량의 10%까지 보유하게 된다면, 거래 가능한 유통 물량은 수요를 감당할 수 없을 것이라는 판단이다 . 그러나 결정적인 변수는 시기다. 공급 충격은 수요가 꾸준히 유지된다면 기계적으로 발생할 것이 확실시된다. 문제는 그 수요가 현재의 거시 경제 및 수수료 수익 문제를 극복할 만큼 빠르게 현실화되느냐다.

규제의 명확화도 핵심 변수다. 더욱 허용적인 미국 스테이블코인 법안이 시행되고, SEC가 지분증명(PoS) 자산 처리 방식을 명확히 하는 쪽으로 선회하면서, 기관들이 관망하던 법적 부담이 줄어들었다 . 이를 계기로 기업 재무부와 뱅크오브아메리카(BofA) 같은 전통 은행들도 암호화폐 투자 비중을 자산 배분 전략의 일부로 언급하는 데 한결 편안해하는 분위기다 .

단기 불확실성과 장기 상승 동력의 줄다리기

이더리움은 현재 근본적인 힘겨루기 상황에 놓여 있다. 공급 부족을 뒷받침하는 구조적 논리는 이미 완성되었고 매일 강화되고 있다. 사상 최고치의 스테이킹 비율, 증발하는 거래소 보유량, 연간 약 1.32%의 소각률을 보이는 EIP-1559 메커니즘 등이 그 요소다 . 반대편에서는 메인넷 수수료 수익의 급감과 신중한 거시 환경이 가격을 억누르고 있다.

이 긴장 관계가 해소되는 방향이 앞으로 ETH의 대형 움직임을 결정할 가능성이 크다. 공급 부족은 가상의 시나리오가 아니라 측정 가능한 온체인 현실이다. 아직까지는 ‘지속적인 수요 촉매제’ 투입이 유일하게 미완성된 퍼즐 조각으로 남아 있다.

만약 기관들의 축적이 현 추세대로 이어지고 ETF로의 유입도 꾸준히 이어진다면, 자유 유통량이 1,000만 ETH 미만에 불과한 시장이 4,000달러(약 520만 원)를 훨씬 넘는 재평가를 견디기 어려울 수 있다. 비록 정확한 시기를 예측하기는 어렵지만, 그러한 움직임을 위한 구조적 기반은 이미 단단히 놓여지고 있다.