팬케이크스왑의 주문서 기반 무기한 선물: 무엇이 바뀌었고 왜 중요한가

탈중앙화 거래소(DEX)들이 빠르게 성장하는 무기한 선물(perpetual futures) 시장을 두고 경쟁을 벌이고 있다. 2026년 5월, 팬케이크스왑(PancakeSwap)은 자사 파생상품 제품을 대대적으로 업그레이드하며 기존 모델을 버리고 풀 주문서(order‑book) 기반 거래 시스템을 도입했다.

이번 변화의 핵심 목표는 단순하다. 중앙화 거래소(CEX) 수준의 거래 경험을 온체인에서 구현해, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 같은 강력한 경쟁자들과 직접 경쟁하겠다는 것이다.

오라클 기반 가격에서 주문서 기반 시장으로

기존 팬케이크스왑의 무기한 선물 구조는 유동성 풀(LP)과 외부 가격 오라클에 크게 의존했다. 유동성 공급자가 자금을 제공하고, 프로토콜은 오라클 가격을 참고해 거래 체결과 펀딩비 등을 계산하는 방식이었다.

새로운 시스템은 이를 중앙 제한 주문서(CLOB) 모델로 바꿨다. 이제 트레이더들이 직접 매수·매도 주문을 제출하고, 주문서에서 실시간으로 매칭되며 가격이 형성된다. 즉, 가격이 외부 기준가에 의존하기보다 시장 참여자의 주문 흐름에서 직접 발견되는 구조다.

이 변화로 몇 가지 차이가 생긴다.

• 직접적인 가격 발견: 가격이 오라클보다 실제 매수·매도 주문에서 형성된다.
• 시장 깊이 확인: 주문서와 유동성 깊이를 확인하며 거래 전략을 세울 수 있다.
• 더 정밀한 체결: 스프레드와 진입·청산 타이밍을 세밀하게 조정할 수 있다.

이 구조는 온체인에서도 중앙화 거래소와 비슷한 거래 환경을 제공하려는 파생상품 플랫폼들이 채택하고 있는 방식이다.

새로 추가된 트레이딩 기능

이번 업그레이드는 단순히 주문서만 추가한 것이 아니라 사용자 경험도 크게 바꿨다.

Simple Mode

초보 사용자를 위한 Simple Mode에서는 한 번의 클릭으로 롱 또는 숏 포지션을 열거나 닫을 수 있다. 미리 설정된 포지션 크기를 선택하기만 하면 되기 때문에 복잡한 마진 설정 없이도 거래가 가능하다.

Pro Mode

경험 많은 트레이더를 위한 Pro Mode에서는 보다 전문적인 기능을 제공한다.

• 제한가 주문(Limit Order)
• 손절 주문(Stop‑Loss)
• 교차 마진(Cross Margin)과 격리 마진(Isolated Margin)
• 다중 자산 담보
• 고급 포지션 관리 기능

일부 주요 거래쌍에서는 최대 약 200배 레버리지도 지원되는 것으로 알려졌다. 이는 중앙화 암호화폐 파생상품 거래소와 유사한 수준의 트레이딩 환경을 목표로 한다.

왜 지금 주문서 모델인가

이 변화의 배경에는 온체인 무기한 선물 시장의 폭발적인 성장이 있다.

2025년 한 해 동안 탈중앙화 무기한 거래소들은 총 6.7조 달러 이상의 누적 거래량을 처리했다. 이는 2024년 대비 약 346% 증가한 규모다.

시장 열기가 다소 식은 이후에도 규모는 여전히 크다. DeFiLlama 데이터에 따르면 2026년 3월 온체인 무기한 DEX의 월 거래량은 약 6,990억 달러였다. 이는 2025년 10월의 약 1.36조 달러 정점보다는 낮지만 여전히 거대한 시장이다.

시장 기준점이 된 하이퍼리퀴드

현재 이 분야에서 가장 영향력 있는 플랫폼 중 하나가 **하이퍼리퀴드(Hyperliquid)**다.

이 프로젝트는 자체 레이어1 블록체인을 기반으로 한 완전 온체인 주문서 파생상품 거래소를 운영하며, 낮은 지연 시간과 고빈도 거래 환경에 최적화된 구조를 갖추고 있다.

시장 점유율을 보면 그 영향력이 분명하다.

• 최근 30일 거래량 약 1,855억 달러
• 주요 퍼프 DEX 거래량의 약 34% 점유율

주문서 구조 덕분에 시장 깊이와 체결 가격을 세밀하게 관리할 수 있어, 많은 트레이더들이 전략적 거래에 이 플랫폼을 선호한다.

문서와 실제 업그레이드 사이의 혼선

한 가지 흥미로운 점은 팬케이크스왑의 공식 문서다. Perpetual Trading V2 문서에서는 오히려 주문서 인터페이스를 제거하고 ALP 유동성 풀과 오라클 가격 모델을 사용한다고 설명하고 있다.

반면 2026년 5월 업그레이드를 다룬 여러 보고서는 주문서 기반 구조로 전환됐다고 설명한다. 이는 제품 버전 차이거나 문서 업데이트가 완전히 반영되지 않았을 가능성을 보여준다. DeFi 인프라가 빠르게 변화하는 분야라는 점을 보여주는 사례다.

온체인 파생상품 경쟁의 다음 단계

팬케이크스왑의 이번 결정은 DeFi의 흐름을 보여준다. 많은 파생상품 DEX가 이제 단순 AMM이나 오라클 가격 모델에서 벗어나 주문서 기반 구조로 이동하고 있다.

목표는 분명하다.

탈중앙화의 투명성과 자기 자산 보관(self‑custody)을 유지하면서도 중앙화 거래소 수준의 거래 성능을 제공하는 것.

만약 팬케이크스왑의 업그레이드가 전문 트레이더들을 끌어들이는 데 성공한다면, 온체인 파생상품 시장에서 하이퍼리퀴드가 가진 우위에 의미 있는 경쟁 압력이 생길 가능성이 있다.