골드만삭스의 'AI 회의론자'가 말한다:

다음 단계: 왜 반도체보다 하이퍼스케일러가 더 매력적인가

반도체 업계에서 쉽고 빠르게 돈을 벌었던 초기 국면이 완전히 지나갔다면, 이제 코벨로는 어디에서 기회를 찾고 있을까? 그의 골드만삭스 팀은 현재 아마존(Amazon), 마이크로소프트(Microsoft), 알파벳(Alphabet/구글) 세 곳의 초거대 클라우드 제공업체(하이퍼스케일러)로 갈아타라는, 일종의 상대가치 거래를 추천하고 있다 ]].

논리는 간단명료하다. 미국 필라델피아 반도체 지수는 지난 1년간 약 150%나 폭등했으며, 반도체 주가는 이미 그들의 고객사들이 이루어내기 위해 안간힘을 쓰고 있는 완벽한 미래를 선반영해 버렸다 ]]. 반대로, AI 투자 수익률에 대한 시장의 회의론은 하이퍼스케일러 클라우드 기업들의 밸류에이션을 억눌러 왔고, 이것이 오히려 골드만삭스가 보기에 매력적인 진입 기회로 보인다는 것이다 ]].

코벨로가 제시하는 하이퍼스케일러 투자 논리는 매우 탄력적이다. 투자자들이 승리할 수 있는 두 가지 갈림길을 동시에 제시하기 때문이다 ]].

1. 낙관적 시나리오 (강세론): AI가 결국 그 약속을 실현한다면, 하이퍼스케일러들은 AI 투자로 긍정적인 수익률을 입증하게 된다. 이는 투자자들의 불안을 해소하며, 다소 높아 보였던 주가 밸류에이션이 재평가되는 계기로 이어질 것이다.
2. 현실적 시나리오 (실용론): AI가 적절한 수익을 내지 못할 경우, 하이퍼스케일러들은 결국 엄청난 규모의 AI 자본 지출을 줄일 수밖에 없다. 이렇게 지출만 줄여도 기업의 잉여현금흐름(FCF)이 극적으로 개선되므로, 이 역시 주주들에게 큰 이익을 가져다준다.

이 전략의 주요 위험 요소는 더 고통스러운 세 번째 시나리오, 즉 "하이퍼스케일러들이 명확한 수익 입증 없이 무기한으로 지출만 퍼붓는, 끝나지 않는 군비 경쟁에 빠지는 경우"다 .

반도체와 클라우드 너머: 인프라로 번지는 파급 효과

핵심 주식 투자 이야기가 반도체에서 클라우드로의 순환 이동에 관한 것이라면, 골드만삭스의 광범위한 리서치는 AI 자본 지출 슈퍼 사이클이 에너지, 송전망, 데이터 센터 같은 전통적 인프라 산업의 투자 기회까지 재편하고 있다고 분석한다 ]]. AI의 어마어마한 전력 및 연결 수요는 물리적 인프라의 급격한 확장을 강제하고 있기 때문이다. 이 주장은 상대적으로 논란의 여지가 적다. AI를 구동하고 보관할 물리적 기반 시설 자체의 확충 필요성은 진행 중인 건설 사이클에 따른 직접적이고 계산 가능한 결과이기 때문이다.

짐 코벨로의 핵심 메시지는 투자자들이 거품 논란과 과장 광고 너머의 '재무적 중력'을 따라야 한다는 것이다. 지난 수년간 그 모든 중력은 오직 실리콘 반도체로만 이익을 끌어당겼다. 이제 그의 베팅은, 이 사이클의 다음 단계가 마침내 AI 기술을 통해 진짜 돈을 벌어야 할 소프트웨어 플랫폼, 즉 하이퍼스케일러 쪽으로 가치를 다시 끌어당기기 시작할 것이라는 쪽에 걸려 있다.