비트코인 약세장의 이례적 신호, 회복세는 어디서 시험받나

비트코인의 이번 반등을 볼 때 중요한 질문은 단순히 ‘얼마나 올랐나’가 아니다. 약세장 동안 손실이 시장 전체를 잠식했는지, 그리고 되찾은 가격대를 유지할 수 있는지가 더 중요하다. 온체인 분석업체 글래스노드의 2026년 9월 23일 보고서에 따르면, 비트코인은 이번 약세장에서 실현가격 아래로 하루를 마감한 적이 없다. 반등 과정에서는 주요 매입가 지표도 다시 넘어섰지만, 위쪽에는 장기 보유 물량과 저항 구간이 남아 있다.9

‘실현가격 위’는 모두가 수익이라는 뜻일까

실현가격은 각 비트코인이 마지막으로 블록체인상에서 이동했을 때의 가격을 바탕으로 계산한, 전체 공급량의 평균 매입가에 가까운 지표다. 개별 투자자가 실제로 지불한 가격을 뜻하지는 않는다.11 글래스노드에 따르면 비트코인은 6월 저점에서도 이 기준선 위에 머물렀다.96

그렇다고 손실을 본 보유자가 드물었다는 의미는 아니다. 수익 상태인 코인의 비중은 2022년과 비슷한 수준까지 내려갔지만, **미실현 순손익(NUPL)**은 플러스를 유지했다고 글래스노드는 밝혔다.9 NUPL은 시가총액 대비 미실현 이익과 손실의 차이를 보여준다. 플러스라면 손실 중인 코인이 적지 않더라도 네트워크 전체의 평가이익이 평가손실보다 크다는 뜻이다.13 이번 국면은 ‘아무도 손실을 보지 않았다’기보다 손실은 넓게 퍼졌지만 전체가 평가손실 상태로 전환되지는 않았다고 이해하는 편이 정확하다.

하락 폭도 기준점을 밝혀야 한다. 이번 약세장을 ‘약 30% 하락’으로만 설명하면 전체 고점 대비 낙폭으로 오해할 수 있다. 한 자료가 제시한 앞선 고점 약 12만6,200달러와 다른 자료의 6월 30일 종가 5만8,524달러를 비교하면 하락률은 약 **54%**다. 이는 두 시점의 가격을 단순 비교한 수치이며, 장중 최저가까지 반영한 최대 낙폭은 아니다.3033

회복세가 확인해야 할 세 가격대

글래스노드는 활발히 거래하는 투자자들의 평균 매입가를 나타내는 **트루 마켓 민(True Market Mean)**을 약 7만7,000달러로 제시했다. 비트코인은 9월 23일 보고서 시점에 이 가격대를 다시 넘어섰다. 그러나 9월 중순에는 이 지표 아래로 마감한 적도 있어, 회복한 가격대가 곧바로 확고한 지지선이 되는 것은 아니다.93

그다음은 8만4,000~8만5,000달러에 몰린 장기 보유자의 물량이다. 이 구간 위를 지킨다면 잠재적인 매도 물량을 매수세가 받아낸다는 해석에 힘이 실릴 수 있다. 반대로 다시 아래로 내려가면 반등의 지속성을 의심해야 한다.93

더 높은 곳에는 글래스노드가 제시한 평균 MVRV 가격 약 9만6,700달러가 있다. 관련 보도는 이를 9만5,000~9만7,000달러의 폭넓은 시험 구간으로 설명하며, 이 부근의 옵션시장 헤지 거래에도 주목한다. 다만 저항 구간은 도달이 보장된 목표가가 아니라, 가격이 올라갈 경우 통과 여부를 확인할 지점이다.94

현물 수요가 뒷받침하지만, 결론은 아직 이르다

글래스노드는 차익 실현 매도가 많지 않고 상장지수펀드(ETF) 매수가 다시 늘고 있다고 봤다. 관련 보도 역시 현물 거래의 강세와, 알트코인 상승 과정에서 신규 레버리지가 크게 늘지 않았다는 점을 전했다.94 이는 차입을 통한 투기적 포지션 확대보다 현물 수요가 반등을 뒷받침한다는 해석과 맞닿아 있다. 하지만 레버리지가 전혀 없거나, 보유자들의 매도가 늘어도 매수세가 계속 버틸 것이라는 증거는 아니다.

시간 범위를 구분할 필요도 있다. 9월 19일 기준 비트코인은 분기 들어 약 39% 올랐고, 1년 만의 첫 상승 분기를 기록할 가능성이 거론됐다. 그러나 당시에는 분기 말인 9월 30일이 아직 오지 않았다.33 강한 한 분기만으로 앞선 하락이 사라지거나 익숙한 ‘4년 주기’가 바뀌었다고 단정할 수는 없다. 시장이 주기상 바닥에 접근했다는 톰 리의 낙관적 견해 역시 글래스노드 지표가 입증한 결론이 아니라 하나의 해석이다.20

현재까지 확인되는 것은 보다 제한적이다. 비트코인은 네트워크 전체의 평균 매입가 아래에서 일간 마감하는 상황을 피했고, 반등하며 주요 매입가 지표를 되찾았다. 이 회복이 지속될지는 8만4,000~8만5,000달러를 지키고 9만6,700달러 부근의 저항을 넘는지에 달려 있다.9