비탈릭 부테린, 옵션으로 강제 청산을 없애자: 디파이 대출의 근본적 재설계

이는 청산의 깨지기 쉬운 이분법적 논리를 연속적이고 확률적인 감가상각에 가까운 것으로 대체한다. 포지션은 한 순간에 0으로 추락하는 대신 시간을 두고 손실을 흡수한다 .

왜 이것이 중요한가: 오라클 의존성과 폭락 저항성

현행 CDP 모델은 실시간 가격 오라클에 위험할 정도로 의존적이다. 이 오라클들은 담보 비율을 스마트 컨트랙트에 지속적으로 피딩(feeding)하며, 종종 플래시 론 공격을 통해 이 피드를 조작한 공격자들은 대규모 부당 청산을 촉발할 수 있다. 부테린은 오라클을 디파이의 가장 큰 미해결 보안 위험이라고 반복해서 지적해왔다 .

옵션 기반 설계에서는 결제 로직이 근본적으로 바뀐다. 옵션은 만기 시점의 가격이나 최소한 훨씬 더 긴 평균 시간대에 걸친 가격을 기준으로 정산된다. 대출 건전성을 감시하기 위해 연속적인 실시간 가격 피드를 요구하지 않는다. 부테린의 제안은 명시적으로 느리고 지연된 오라클을 사용하여, 디파이 프로토콜에서 수십억 달러를 고갈시켜 온 선행 매매(front-running), 플래시 론 조작, 데이터 피드 공격의 표면적을 줄인다 .

폭락 저항성이라는 이점은 청산 트리거를 제거한 데서 직접 비롯한다. 시장이 붕괴하여 수천 개의 CDP가 동시에 수중(underwater) 상태가 되면, 스마트 컨트랙트는 부채를 충당하기 위해 담보를 대량 매각하기 시작한다. 그러나 이 매각은 가격을 더욱 낮추고, 이는 더 많은 CDP를 수중 상태로 만들어 더 많은 매각을 유발한다. 이러한 재귀적 파멸의 고리가 루나/UST를 붕괴시키고 메이커다오의 부실 부채 위기를 증폭시킨 원인이다. 옵션에서는 개별적인 청산 이벤트가 없기 때문에 자동화된 청산 캐스케이드도 존재하지 않는다. 시스템은 강제 경매 대신 옵션의 시간 가치 소멸과 내가격(moneyness) 변동을 통해 변동성을 흡수한다 .

주요 난제: 리밸런싱 슬리피지, 유동성, 그리고 새로운 인프라

이론적 프레임워크의 우아함은 아직 누구도 해결하지 못한 현실적 제약과 맞닥뜨린다.

• 리밸런싱 슬리피지: 옵션은 만기가 되어 롤오버(roll-over)되어야 한다. 행사가도 조정되어야 한다. 합성 지수의 의도된 가치와 실제 포트폴리오 간의 괴리는 시간에 따라 변동하며 주기적인 리밸런싱이 필요하다. 모든 리밸런싱 거래는 기초 옵션 시장에서 슬리피지를 지불하며, 규모가 커질 경우 부실한 리밸런싱 실행은 시스템을 단순 현물 보유보다 비용이 많이 들거나 경쟁력이 없게 만들 수 있다 .
• 옵션 시장 깊이: 암호화폐 옵션 시장은 무기한 선물 및 현물 시장에 비해 여전히 유동성이 크게 부족하다. 규모 있는 옵션 발행과 헤지에 의존하는 합성 자산 구조가 작동하려면 매수-매도 양측에 깊고 지속적인 유동성이 필요하지만, 이는 현재 대부분의 자산에 대해 존재하지 않는 조건이다 .
• 백지 상태의 인프라: 이는 기존 대출 프로토콜에 대한 수정이 아니다. 결제 레이어, 지수 추적, 계약 관리, 리밸런싱 로직은 말 그대로 바닥부터 구축되어야 한다. 현재 어떤 디파이 프로토콜도 이런 방식으로 작동하지 않으므로, 실제 구현까지는 수년간의 개발, 보안 감사, 시장 부트스트래핑(bootstrapping)이 필요함을 의미한다 .

더 넓은 장기적 비전: 알고리즘 스테이블코인과 개인 맞춤형 바스켓

부테린의 연구 게시물은 더 큰 테제(thesis)의 일부다. 진정한 탈중앙 금융은 USDC나 USDT와 같은 중앙화되고 검열 가능한 스테이블코인에 대한 의존도를 낮춰야 한다는 것이다 . 옵션 기반 프레임워크는 뱅크런(bank run) 역학에 취약한 과잉 담보 부채 풀 대신, 옵션 시장 메커니즘을 통해 페그(peg)를 유지하는 알고리즘 스테이블코인의 엔진 역할을 할 수 있다. 구조적으로 변동성에 숏(short) 포지션이고 액면가로 청산할 수 있는 옵션에 롱(long) 포지션인 스테이블코인이라면, 뱅크런의 경제적 양상은 부분 지급 준비나 CDP 담보 모델과 완전히 달라진다 .

더 나아가, 부테린은 사용자가 원하는 위험 노출을 정의하고(맞춤형 암호화폐 지수, 합성 수익 포트폴리오, 변동성 목표 바스켓 등), 옵션 구조가 평활화(smooting) 및 자동 리밸런싱을 처리하는 개인화된 자산 바스켓을 구상한다. 이는 단순히 전통 금융 자산을 재포장하는 수익 상품에서 벗어나, 진정으로 탈중앙화된 위험 관리 인프라로 나아가는 움직임일 것이다 .

이 제안은 정식 EIP나 프로토콜 구현 없이 이론적 수준에 머물러 있다. 하지만 그 근본적인 주장은 분명하다. 금융의 원초적 구성 요소가 부채와 강제 매각인 한, 디파이는 계속해서 파국적인 청산을 양산할 것이다. 원초적 구성 요소를 부채에서 옵션으로 바꾸면, 실패 모드는 폭발적인 것에서 점진적인 것으로 바뀐다. 그리고 부테린은 그것이야말로 탈중앙 금융이 애초에 지향해야 했던 시스템의 모습이라고 주장한다 .