SpaceX의 IPO 서류가 크립토 상장 전 무기한 계약 시장을 뒤흔든 방법

두 거래소의 이야기: 조정 vs. 거부

이러한 불일치는 모든 거래소가 공개적으로 입장을 내놓도록 만들었습니다. 가장 영향력 있는 두 사업자, 즉 중앙화 거래소 거인 바이낸스(Binance)와 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 기반의 온체인 마켓 운영자 Trade.xyz는 정반대의 길을 선택했습니다.

바이낸스의 예정된 리베이스 (Rebase)

바이낸스는 2026년 5월 21일에 약 118억 7천만 주 추정치를 사용하여 SPCXUSDT 무기한 계약을 출시했습니다 . 결정적으로, 불과 8일 후인 5월 29일, 바이낸스는 최종 주식 수가 추정치와 3% 이상 차이날 경우 계약 규모를 자동으로 조정하는 공식 리베이스 정책을 발표했습니다 .

6월 3일 서류가 10% 차이를 보이자, 바이낸스는 이 메커니즘을 즉시 작동시켰습니다. 모든 오픈 포지션에 1.1배 리베이스를 적용하여 계약 수량을 10% 늘리는 동시에 거래자 포지션의 전체 명목 가치는 일정하게 유지했습니다 . 이 조치는 바이낸스의 계약을 실제 기초 자산과 경제적으로 일관되게 만들었고, 가치 평가 오류로부터 거래자를 보호했습니다 .

Trade.xyz의 완고한 거부

하이퍼리퀴드에서 HIP-3 미결제 약정의 90% 이상을 장악하고 있는 Trade.xyz는 반대 입장을 취했습니다 . 6월 10일, 이 플랫폼은 자사의 SPCX 무기한 계약이 어떠한 주식 리베이스도 겪지 않을 것이라고 공식 확인했습니다 . 공개 성명에서 Trade.xyz는 자사의 IPOP 계약이 "회사의 전체 가치 평가를 반영하기보다 클래스 A 보통주의 주당 가격에 대한 시장 기대치를 추적하는 것"이 유일한 목적인 "가격 기반 무기한 계약"이라고 주장했습니다 .

이 플랫폼은 총 주식 및 시가총액과 같은 정보는 계약 규칙, 오라클 가격 결정 논리 또는 향후 계약 전환 메커니즘의 일부가 아니었다고 주장했습니다 . 또한 문서에 있던 118억 7천만이라는 수치는 단지 "교습용 예시"일 뿐이었다고 주장했습니다 . Trade.xyz의 입장은 시장 자체가 자연스럽게 희석 가치를 가격에 반영할 것이며, 인위적인 리베이스는 계약의 의도된 기능을 왜곡할 것이라는 것이었습니다 .

즉각적인 결과

상반된 정책은 플랫폼 전반의 트레이더들에게 즉각적이고 측정 가능한 결과를 낳았습니다.

신뢰의 위기가 온체인 상장 전 시장을 휩쓸었습니다. 비판자들은 Trade.xyz가 리베이스를 거부함으로써 기업 금융의 기본적인 사실, 즉 단일 주식의 가치는 발행된 총 주식 수에 직접적으로 연결된다는 점을 무시하고 있다고 주장했습니다 . 이 논쟁은 중앙 집중적인 중재자 없이 탈중앙화 프로토콜이 실제 기업 이벤트를 책임감 있게 처리할 수 있는지를 시험하는 고위험 테스트가 되었습니다 .

보다 가시적으로, 큰 가격 차이가 여러 거래소 사이에서 발생했습니다. 6월 10일까지 온체인 데이터에 따르면 바이낸스의 리베이스된 SPCXUSDT는 약 $174에 거래되었지만, OKX의 SPACEX 무기한 계약은 약 $191로 호가되었습니다 . 하이퍼리퀴드에서 Trade.xyz의 SPCX도 마찬가지로 조정되지 않은 더 높은 주당 가치 평가를 반영하여, 모든 리베이스된 거래소에 대해 지속적인 스프레드를 만들었습니다.

10%에 달하는 교차 거래소 차익거래 기회

이 정책 불일치는 혼란만 야기한 것이 아니라 교과서적인 차익 거래 기회를 열었습니다. 한 시장 분석이 설명했듯이, "실제 주식 자본과 초기 추정치 사이의 불일치로 인해 주요 암호화폐 거래소들 사이에서 리베이스 규칙에 대한 이견이 발생했고, 그 결과 가격 차이가 최대 10%에 달하는 거래소 간 차익 거래 기회가 열렸습니다" .

메커니즘은 간단했습니다. 차익 거래자는 바이낸스와 같이 희석 효과가 이미 반영되어 저평가된 리베이스 거래소의 계약을 매수하는 동시에, Trade.xyz의 하이퍼리퀴드 마켓과 같이 비리베이스 거래소의 고평가된 계약을 매도하여 시장이 수렴함에 따라 스프레드를 포착할 수 있었습니다 . 가격 결정을 앞둔 시점에 그 격차가 약 10%에 달하면서, 이 전략의 위험 대비 수익률은 매우 유리했습니다.

시장 관찰자들은 이것이 암호화폐 파생상품 플랫폼이 기업 구조 이벤트를 처리하는 방식에 대한 최초의 대규모 스트레스 테스트 중 하나라고 지적했습니다 . 차익 거래자들은 정책 분열의 주요 수혜자였으며, 자연스러운 수렴이나 공식 가격 책정으로 불일치가 해소될 때까지 이익을 얻었습니다.

논쟁을 종결시킨 주당 $135 기준점

SpaceX는 궁극적으로 2026년 6월 11일 역사적인 IPO 가격을 주당 $135로 책정했으며, 나스닥에서 티커 SPCX로 5억 5,555만 5,555주의 클래스 A 주식을 제공하여 사상 최대인 $750억을 조달했습니다 . 이 $135라는 고정 가격은 부인할 수 없는 실제 기준점을 제공했습니다.

리베이스를 적용한 계약에게 이 가격은 검증이었습니다. 거부한 계약에게는 냉혹한 정정이었습니다. $135라는 기준점은 리베이스 전 계약이 잘못된 가격으로 책정되어 있었음을 수학적으로 확인시켜 주었고, 포지션 조정이라는 어려운 결정을 내린 거래소에게는 보상을, 조정되지 않은 플랫폼에서 계약을 보유한 트레이더에게는 불이익을 안겨주었습니다 .