사상 최대 엔화 방어에도 다시 160엔… 개입 실패의 본질

에너지 비용 취약성. 일본은 막대한 에너지 순수입국이다. 전 세계 일일 원유 공급량의 약 20%가 통과하는 핵심 수송로인 호르무즈 해협은 미·이란 갈등 속에서 사실상 봉쇄되어 유가 변동성을 키웠다 . 높은 에너지 비용은 일본의 교역 조건을 악화시키고, 수입 대금 지급을 위한 달러 수요를 구조적으로 증가시킨다. 이는 개입만으로는 중화할 수 없는 흐름이다 .

약화된 억제 효과. 기록적인 개입이 힘을 잃자, 일본 당국은 엔화가 다시 160엔을 향해 다가가는데도 구두 경고 수위를 높이지 않았다 . 애널리스트들은 이러한 완화된 발언을 섣부른 행동에 대한 주저함의 신호로 해석했고, 이는 시장이 이전에 도쿄의 막강한 화력을 촉발했던 레벨을 시험하도록 부추겼다 .

달러 강세를 부추기는 지정학적 엔진

2026년 봄 내내 통화 시장은 미·이란 갈등의 여파에 휩싸였다. 달러는 세계 최고의 안전자산이자 에너지 가격 충격에 덜 노출된 국가의 통화라는 이중적 역할을 통해 지속적으로 혜택을 보았다.

교착 상태에 빠진 평화 협상과 걸프 지역의 적대 행위. 미국과 이란 간 협상이 결렬되거나 교착 상태에 빠질 때마다 투자자들은 반복적으로 달러로 몰렸다. 4월 초와 5월에 그랬던 것처럼 말이다 . 4월 12일, 이슬라마바드에서 열린 마라톤 평화 협상이 결렬된 후 달러는 급등하며 안전자산 선호 심리를 다시 불태웠다 . 반대로 진전 가능성이 보일 때는 달러 강세가 완화되었는데, 이는 엔화가 중동발 외교 헤드라인에 직접적인 인질로 잡혀 있음을 보여준다 .

개입 효과를 지운 새로운 적대 행위. 6월 3일, 걸프 지역에서 새로운 적대 행위가 재개되자 달러가 강세를 보이며 엔화는 다시 160엔으로 밀려났다. 정확히 한 달 전 개입을 촉발했던 그 레벨이다 . 이 움직임으로 이전 개입으로 인한 엔화 강세분이 완전히 사라졌고, 도쿄의 새로운 구두 경고를 이끌어내며 트레이더들이 또 한 번의 공식적인 행동에 대비하게 만들었다 .

전달 메커니즘으로서의 유가. 호르무즈 해협을 재개방하는 평화 협상은 엔화와 같은 원유 수입국 통화의 압력을 완화하고 달러에 대한 안전자산 수요를 줄일 수 있다 . 그러한 협상의 부재는 유가 상승 압력 지속, 에너지 대금 지급을 위한 달러 수요 유지, 통화 정책만으로는 상쇄하기 어려운 엔화에 대한 구조적 무게로 이어진다 .

정책 신호와 BOJ의 제한된 카드

일본은행(BOJ)의 금리 인상 기대감은 주기적으로 엔화에 단기적인 힘을 실어주었지만, 추세 반전을 뒷받침하기에는 충분하지 않았다.

금리 인상 기대와 빠른 실망. 엔화 회복 기대는 반복적으로 BOJ의 더 매파적인 전환 가능성에 달려 있었지만, 미국 금리가 더 오래 높은 수준을 유지할 때마다 엔화는 다시 약세로 돌아섰다 . 브라운 브라더스 해리먼의 애널리스트들은 개입 이후에도 USD/JPY가 155엔 아래로 지속 하락하려면 좀 더 매파적인 BOJ가 필요할 것이며, 이는 당분간 가능성이 낮다고 분석했다 .

구두 개입의 효력 감소. 2025년 초, 일본 재무성과 BOJ의 협조된 구두 경고는 투기 세력에게 인지된 리스크를 높여 엔화 하락을 늦추는 데 어느 정도 효과를 보였다 . 하지만 2026년 6월이 되자, 그 도구 상자는 힘을 거의 잃었다. 기록적인 개입 이후 완화된 발언들은 시장이 당국자들의 말을 넘어 금리 차이와 지정학적 흐름이라는 근본적인 현실을 주시하고 있음을 인정한 것과 다름없었다 .

중기 전망: 연구 기관들의 예측과 조건

주요 리서치 데스크들은 엔화의 점진적 회복 경로를 예상하지만, 조건은 여전히 까다롭다.

• MUFG 리서치는 2025년 9.4%의 달러 인덱스(DXY) 하락에 이어 2026년에도 달러 약세가 이어질 것으로 보지만, 올해 하락 폭은 더 완만할 것으로 전망했다 . 최신 공개 전망에 따르면 USD/JPY는 2026년 2분기 158엔에서 2027년 1분기 152엔으로 하락할 것으로 예상된다 . 이는 연준의 추가 금리 인하와 BOJ의 금리 인상 재개를 가정한 것이다.
• 라보뱅크의 중심 전망은 USD/JPY가 3개월 후 158엔, 6개월 후 152엔에 도달할 것으로 예상하며, BOJ의 매파적 행보와 금리 인하 성향의 연준을 전제한다 .
• 하지만 두 은행 모두 단기적으로 엔화의 하방 위험을 강조한다. MUFG는 2026년을 앞두고 엔화가 여전히 하방 위험에 노출되어 있으며, 회복은 국내 정책 정상화에 대한 신뢰 회복에 달려 있다고 경고했다 .

핵심 요지. 개입은 160엔 부근에서의 무질서한 움직임을 제한하고 일방적인 투기 포지셔닝을 일시적으로 처벌할 수는 있지만, 지정학, 에너지 가격, 지속적인 금리 차에 의해 동력이 공급되는 펀더멘털적인 달러 강세를 되돌릴 수는 없다. 점진적 엔화 회복(155~158엔대)을 위한 시장 전망은 더 낮은 미국 금리, 더 강력한 BOJ 긴축, 중동 긴장 완화, 유가 하락이라는 여러 조건이 동시에 충족되어야 실현될 수 있다. 이러한 촉매제들이 정렬될 때까지, 특히 시장이 이미 사상 최대 규모인 737억 달러의 개입 시도가 실패하는 것을 목격한 상황에서는 다음 번 개입이 또 한 번의 '일시적인' 사건으로 비춰질 위험까지 더해져 160엔을 넘보거나 심지어 돌파할 가능성은 여전히 유효하다.