샤오미 순이익 57% 폭락… 애널리스트들, 왜 줄줄이 투자의견 하향했나

가장 뼈아픈 대목은 영업이익(EBIT) 수준에서의 어닝 쇼크였다. CLSA는 실적 발표 전 이미 조정 영업이익이 41% 감소한 약 65억 위안에 그칠 것이라고 경고한 바 있다 . 실제 실적이 확인되자 영업이익이 특히 크게 빗나갔다는 분석이 나왔으며, 바로 이 지표가 밸류에이션(기업가치 평가) 모델을 크게 흔들어 놓았다 .

제프리스, 왜 가장 단호하게 칼을 빼 들었나

실적 발표 후 월가에서 가장 주목받은 움직임은 단연 제프리스(Jefferies)의 결정이었다. 제프리스는 샤오미에 대한 투자의견을 기존 ‘보유(Hold)’에서 ‘비중축소(Underperform)’로 강등하고, 목표주가를 기존 26.98홍콩달러에서 25.49홍콩달러로 하향 조정했다 . 이는 당시 종가 대비 14%의 추가 하락 여력이 있음을 의미한다. 제프리스는 이 같은 결정에 대해 세 가지 근거를 제시했다 .

1. 1분기 실적이 매출이 다소 방어된 것과 달리 영업이익(EBIT) 수준에서 시장 기대치를 크게 하회했다.
2. 샤오미가 직면한 근본적인 사업 압박 요인들에 비해 시장의 눈높이가 지나치게 높게 형성되어 있었다.
3. 전기차 사업이 야기하는 밸류에이션 압박이 심각하여, 더 이상 기존 ‘보유’ 의견을 유지하기 어려운 수준에 도달했다.

글로벌 투자은행(IB)들의 잇따른 실적 전망 리셋

실적 발표 이전부터 골드만삭스는 1분기 매출과 이익 전망치를 약 12% 하향하며 매출 980억 위안을 예상했고, “스마트 전기차 및 기타 신사업의 이익 기여도가 둔화될 것”이라고 우려를 표명했다 . 실적 발표 후에는 전반적인 그림이 여전히 좋지 않지만 매출총이익률은 당초 우려보다 방어가 잘 되었다고 평가했다 .

애널리스트들의 전반적인 합의 평균 목표주가는 40홍콩달러에서 30홍콩달러로 하락했으며, 여러 대형 은행들이 실적 추정치를 낮추거나 투자의견을 조정했다 .

• 모건스탠리: ‘비중확대(Overweight)’ 의견과 45홍콩달러의 목표주가를 유지하면서도, 예상보다 높은 메모리 비용과 계속될 스마트폰 마진 압박에 대해 경고했다 .
• JP모건: 목표주가를 45홍콩달러에서 38홍콩달러로 내리고, 핵심 이익 전망을 78% 하향 조정했으며, 전기차 이익률 가정도 1.52.0%포인트 낮춰 잡았다 .
• HSBC: 목표주가를 54홍콩달러에서 50홍콩달러로 내렸다 .
• 교은국제( Bocom International): 투자의견을 ‘매수(Buy)’에서 ‘중립(Neutral)’으로 하향하고 목표가를 37홍콩달러로 제시했다 .

이러한 줄하향에도 불구하고, 여전히 33명의 애널리스트가 샤오미에 대해 매수 등급을 유지하고 있지만, 목표주가가 계속 낮아지고 있다는 사실은 시장의 확신이 약해지고 있음을 보여준다 .

수익성을 짓눌러버린 역풍의 무리들

이번 실적 부진은 특정 약점 하나 때문이 아니라 외부 충격과 내부적인 사업 전환의 과도기가 동시에 충돌한 결과였다 .

치솟는 메모리 반도체 가격

D램과 낸드 가격의 급등은 경영진이 연초에 예고했던 수준보다 스마트폰 수익성을 훨씬 더 심각하게 짓눌렀다. 샤오미가 홍콩거래소에 제출한 공시에서도 원자재 가격 상승과 함께 영업이익 감소의 주요 원인으로 지목됐다 . 이에 샤오미는 저가 모델의 출하를 의도적으로 줄여 평균판매단가(ASP) 방어에는 도움을 줬지만, CLSA가 인용한 IDC 데이터에 따르면 글로벌 스마트폰 출하량은 전년 동기 대비 19% 급감했다 .

약화된 스마트폰 수요

업계 전반의 침체가 원가 문제를 더욱 키웠다. ‘스마트폰 × AIoT’ 부문 매출은 전년 동기 대비 14.5% 감소했고, 여러 주요 시장에서 경쟁사들이 점유율을 확대했다 . 모건스탠리는 샤오미가 감당하고 있는 마진과 수요 압박을 반영해 자사의 글로벌 스마트폰 출하량 전망을 하향 조정하기에 이르렀다 .

발목을 잡는 전기차 사업

샤오미는 1분기에 약 7만 9,000대의 차량을 인도하는 데 그쳤다 . 이는 연간 목표 55만 대를 달성하기 위해 필요한 분기당 약 14만 5,000대의 생산 속도에 크게 못 미치는 수준이다 . 신형 SU7 모델이 6만 3,000건 이상의 확정 주문을 기록했지만, 베이징 공장의 생산 능력(CAPA) 자체가 여전히 병목 구간으로 남아 있다 . 전기차 사업부는 약 28억 달러의 매출을 올렸지만, 막대한 연구개발(R&D) 투자와 낮은 수익성으로 인해 회사 전체 수익에 부담으로 작용했다 .

거시경제 및 지정학적 압력

샤오미 공식 공시는 ‘지정학적 불확실성’, ‘심화되는 업계 경쟁’, 그리고 ‘중국 내 소비 보조금 축소’ 등을 앞으로의 전망을 어둡게 하는 추가적인 역풍으로 꼽았다 .

위기 속에서 꺼내든 샤오미의 반격 카드

실적 발표 후 몇 시간 만에 샤오미는 경영진이 가만히 있지 않을 것임을 여러 측면에서 입증하려 움직였다 .

• 200억 홍콩달러 규모 자사주 매입: 자신감을 표출하고 주가 하락을 방어하기 위해 즉시 시행했으나, 제프리스가 투자의견을 강등한 당일 주가는 여전히 큰 폭으로 떨어졌다 .
• 스마트폰 프리미엄화 전략: 경영진은 2026년의 최우선 과제가 평균판매단가(ASP)를 높이는 것이라고 선언했다. 이는 프리미엄화를 통해 메모리 비용 상승의 충격을 상쇄하겠다는 분명한 의지다 .
• 공격적인 AI 투자: 연구개발비를 90억 위안으로 대폭 늘렸다. 스마트폰 생태계와 전기차 기술 모두를 차별화할 AI 및 로보틱스 역량에 투자를 집중할 계획이다 .
• 유럽 전기차 시장 진출: 중국 내 생산량 증대 속도가 연간 55만 대 목표에 못 미치는 가운데서도 유럽 시장 출시 계획을 강행하고 있다 .
• 운영 효율화: 홍콩거래소 공시를 통해 비용 상승에 대응하는 구조적 대책으로 'Human × Car × Home' 생태계의 더 깊은 통합과 지속적인 효율성 개선을 강조했다 .

엇갈리는 평가, 불투명한 앞날

샤오미의 1분기 쇼크 이후 애널리스트들의 시각은 진정으로 분열된 양상이다. 제프리스의 ‘비중축소’ 강등은 수년 만에 최악의 수익성 한파를 맞은 기존 사업 위에 전기차 사업의 불확실성까지 더해진 현실을 주가가 제대로 반영하지 못하고 있다고 보는 쪽의 의견을 대표한다 . 반면, 골드만삭스나 모건스탠리는 여전히 ‘매수’ 의견을 유지하며, AI 전략과 강력한 생태계 락인(lock-in) 효과, 그리고 결국에는 전기차 사업이 대규모 수익을 낼 것이라는 점이 12개월의 투자 기간 동안 인내심 있는 자본에 보상을 줄 것이라고 주장한다 .

누구도 부인하지 않는 것은 당분간 지속될 고통이다. 메모리 반도체 부족 현상이 2027년 말까지 이어질 것으로 예상되고, 스마트폰 시장의 회복세도 느릴 전망이다. 전기차 사업은 빡빡한 인도 목표를 쫓으며 여전히 현금을 소진하고 있다. 당분간 샤오미의 전략적 베팅이 비용 폭풍을 상쇄할 수 있을지, 아니면 더 많은 투자의견 강등이 기다리고 있을지를 지켜보는 시험대에 오르게 될 것이다 .