AI 거품 붕괴 임박? 닷컴 버블을 떠올리게 하는 세 가지 경고 신호

BofA의 주식 및 퀀트 전략가 빅토리아 롤로프는 "좁은 시장 폭과 높은 배수는 2000년을 연상시키지만, 완전히 부풀어 오른 AI 거품보다는 'AI 에어 포켓'에 더 가깝다"라고 조심스러운 입장을 보였습니다 . 이 구분은 중요합니다. 에어 포켓은 특정 종목에 집중된 과대평가를 암시하는 반면, 진정한 거품은 시스템 전반의 과잉을 의미하기 때문입니다.

추가적인 지표들도 밸류에이션에 대한 우려를 뒷받침합니다. S&P 500의 주가순자산비율(PBR)은 2025년 8월 5.3을 기록하여 닷컴 버블 정점이었던 2000년 3월의 5.1을 넘어섰습니다 . 이코노미스트 데이비드 로젠버그에 따르면, 장기간 평탄화한 주가수익비율(CAPE)은 역사적 평균 대비 2 표준편차를 넘어섰는데, 이는 시장이 1년 넘게 거품 상태에 있었음을 보여주는 수준입니다 .

2. 2000년, 2008년 이전과 맞먹는 속도의 초대형 IPO 급증

AI 집중 기업들의 IPO 파이프라인은 1990년대 후반 및 2000년대 중반의 정점 직전 IPO 붐을 떠올리게 하는 규모로 부풀어 올랐습니다. 비즈니스 인사이더는 2026년 6월, 메가 캡 기술 기업들의 상장 경쟁이 "1990년대 후반에서 2000년대 초반의 공모 러시 때 마지막으로 깜빡였던 신호를 다시 보내고 있다"라고 보도했습니다 . TS 롬바드의 애널리스트들은 이와 같은 메가 IPO의 물결이 회사 내부자와 초기 투자자들이 높은 밸류에이션에 대중에게 주식을 팔고자 하는 욕구를 나타내는 것으로, 이는 역사적으로 시장 정점 근방에서 흔히 관찰되는 행태라고 주장합니다 .

계획된 상장 규모는 충격적입니다. 시장 분석에 따르면 스페이스X, 오픈AI, 앤트로픽 단 세 회사가 희망하는 상장 가치를 물가상승률로 조정하면 1995년~2000년 닷컴 IPO 물결 전체를 능가합니다 . 2026년 3월에는 코어위브, 데이터브릭스, 케레브라스 시스템즈가 주도하는 "2,000억 달러 규모의 AI IPO 물결"이 월스트리트를 뒤흔들고 있다고 평가되었습니다 . 사우스차이나모닝포스트는 이 "대규모 초대형 IPO의 홍수"가 과거의 시장 정점을 앞둔 상황을 명시적으로 반영하고 있으며, 그 속도가 2000년과 2008년의 하락기 직전의 상황과 일치한다고 지적했습니다 .

역사적 유사점은 불편합니다. IPO 활동은 닷컴 버블 붕괴 직전 몇 년간 급증했고, 2008년 금융위기 직전에도 유사한 패턴이 나타났습니다. IPO 거래량만으로 붕괴가 보장되는 것은 아니지만, 이전 사례들에서는 경기 후반 과열을 알리는 신뢰성 있는 신호였습니다.

3. 뱅크오브아메리카 약세장 신호 10개 중 7개 점등

가장 체계적인 경고는 BofA의 내부 약세장 프레임워크에서 나옵니다. 2026년 6월 기준, 전략가 사비타 수브라마니안은 BofA의 자체 약세장 신호 10개 중 7개가 작동되었다고 보고했습니다. 이는 4월의 5개, 3월의 4개에서 증가한 수치입니다 . 역사적으로 7개의 신호가 촉발된 것은 시장이 정점에 이르렀음을 보여주는 전형적인 수준으로, 1990년 이후 모든 약세장에서 나타난 패턴입니다 .

이 지표들은 소비자 신뢰도, 주식 실적 기대치, 신용 스트레스 수준, 신용 경색, 고PER 주식 대비 저PER 주식의 상대 성과 등 광범위한 지표를 포괄합니다 . 5월에 새로 촉발된 두 가지 신호는 특히 주목할 만합니다. 하나는 고PER 주식이 저PER 주식을 크게 능가하는 현상으로, 이는 지나친 투기 열풍의 전형적인 징후입니다. 다른 하나는 5년 역사적 추세를 초과하는 지나치게 낙관적인 장기 성장 기대치입니다 .

누적된 경고에 대응하여 BofA는 고객들에게 명시적으로 차익 실현을 권고하며 "레드 플래그가 너무 많다"라고 밝혔습니다 . BofA의 유럽 주식 전략팀은 2026년 2월, "AI 혁명에 대한 의구심이 싹트고 있다"라며 시장의 내러티브가 '호재 일변도'에서 AI가 기업 이익을 보편적으로 증대시키기는커녕 적극적으로 파괴할 수 있다는 우려로 전환되고 있다고 별도로 경고한 바 있습니다 .

경고 신호가 3월 4개에서 5월 7개로 꾸준히 증가한 것은 상황이 갑작스럽게 악화된 것이 아니라 점진적으로 진행되었음을 시사하지만, 그 방향성은 일관됩니다. 2026년 5월 말과 6월 초까지 은행의 약세장 지표 중 70%가 붉은 신호를 켠 것입니다 .

거품, 에어 포켓, 아니면 베이스캠프? 계속되는 논쟁

누적된 경고에도 불구하고 애널리스트 커뮤니티는 합의와는 거리가 멉니다. 상당수는 닷컴 버블과의 유사점이 과장되었거나 적어도 시기상조라고 주장합니다.

골드만삭스는 현재의 AI 투자 불균형이 2000년 정점보다는 1997년 변곡점에 더 가깝다고 경고하며, 붕괴까지 아직 수년이 남아 있을 수 있음을 시사했습니다 . 이 투자 은행은 수익 감소와 함께 자본 지출이 증가하고 신용 스프레드가 확대되는 현상을 "AI 투자 붐이 확장될수록 더 가시화될" 불균형으로 지목했지만, 단기적인 정점이 임박했다고 단정하지는 않았습니다 .

BofA 내부에서도 엇갈린 시각이 존재합니다. 2025년 12월 BofA 글로벌 리서치 부서의 보고서는 "시장의 일부 영역은 이미 경기 후반 과잉과 일치하는 불안정성을 보이고 있지만, 미국 주식의 주요 AI 연계 부문은 임박한 거품 정점과 관련된 조건에는 여전히 못 미친다"라고 분석한 바 있습니다 . 같은 팀은 연간 전망에서 AI 거품에 대한 우려가 "과장"되었으며, AI 관련 자본 지출이 붕괴보다는 지속될 것이라고 예측했습니다 .

로이터 통신의 ROI팀은 2026년 5월 분석에서 "하이퍼스케일러 주도의 AI 자본 지출 붐이 닷컴 광기를 능가할 수 있지만, AI 수요가 공급에 미치지 못하더라도 2000년식 붕괴가 반복될 가능성은 낮다"라고 평가했습니다 . 국제통화기금(IMF) 역시 경기 침체 가능성이 있긴 하지만 시스템적 위기로 발전할 가능성은 작다고 밝혔습니다 .

반면 잉글랜드 은행은 2025년 10월, '과도하게 늘어난' AI 밸류에이션이 기술의 영향력에 대한 기대가 덜 낙관적으로 바뀔 경우 '급격한 시장 조정'을 초래할 수 있다고 경고하며 더 신중한 입장을 취했습니다 . 금융정책위원회(FPC)는 1990년대 후반의 닷컴 열풍과 직접적인 비교를 시도했습니다 .

현 상황을 분석하기 어렵게 만드는 것은 경고를 보내는 바로 그 기관들이 상승 시나리오를 함께 제시하며 분석을 헤지(hedge)하고 있다는 점입니다. BofA의 거품 위험 지표는 투기적 압력이 강화되었음을 보여주지만, 핵심 AI 자산이 펀더멘털에서 완전히 분리되지는 않았습니다 . 논쟁의 핵심은 현재 상황에 가장 적합한 비유가 1997년 형성 단계인지, 2000년 정점인지, 아니면 완전히 새로운 것인지에 달려 있습니다.

리스크는 어디에 집중되어 있나

이러한 신호를 주시하는 투자자들이 주목해야 할 몇 가지 압력 지점이 있습니다. 역사적으로 낮은 수준을 유지하던 신용 스프레드는 최근 몇 주간 확대 조짐을 보이기 시작했으며, ICE BofA 미국 하이일드 지수는 초기 스트레스 징후를 나타내고 있습니다 . 총 시가총액 대비 GDP 비율인 버핏 지표는 230%에 도달하여 장기 추세선보다 2 표준편차 이상 높으며, 이는 기술 부문 너머 시스템 전반의 과대평가를 시사합니다 .

IPO 파이프라인 자체도 기계적인 리스크를 만들고 있습니다. 다가오는 기업공개들의 막대한 규모는 인덱스 펀드의 대규모 강제 매수를 유발할 수 있으며, 이는 신규 발행이 시장에 흡수되거나 초기 투자자들이 매도에 나설 때 되돌려질 수 있는 인위적인 수요를 창출할 수 있습니다 .

이러한 신호 그 어느 것도 붕괴를 보장하지는 않으며, AI 트레이드는 닷컴 시대와 중요한 차이점을 보입니다. 오늘날의 주요 AI 기업들은 사업 모델이 없는 투기적 스타트업이 아니라, 실질적인 매출을 내는 수익성 있는 기업들입니다. 기술 자체는 이미 여러 산업에서 측정 가능한 경제적 가치를 창출하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 경고 신호가 역사적 공명을 느낄 만큼 충분히 많이, 그리고 여러 개가 켜졌기 때문에 가장 낙관적인 기관조차도 신중을 기할 것을 권고하고 있습니다.