MARA와 부탄, 비트코인 1,160 BTC 매도…시장은 왜 '멀쩡'할까

패닉이 없는 이 현상 자체가 이야기다. 두 매도는 비트코인에 대한 신념의 상실이 아니라, 상장 기업이든 주권 국가든 대규모 보유자가 때때로 디지털 자산을 법정화폐로 전환해 부채를 상환하고 인프라에 자금을 대며 국가 프로젝트를 추진해야 하는 '운영 현실'을 반영한다.

MARA 홀딩스: 부채를 사고 AI로 방향 전환

MARA는 최근 거래에서 726 BTC를 매도해 보유량을 35,577 BTC로 줄였고, 공개 상장 비트코인 보유 기업 중 4위로 내려앉았다 . 이는 더 큰 규모의 축소의 일부다. MARA는 2026년 상반기에 약 18,250 BTC를 매도해 보유량이 2025년 말 대비 34% 감소했다 . 1분기에만 20,880 BTC를 15억 달러(약 1조 9,700억 원)에 매도했고 , 3월 4일부터 25일 사이에는 15,133 BTC를 11억 달러(약 1조 4,500억 원)에 매도해 2030년과 2031년 만기 전환사채(convertible senior notes)를 약 10억 달러(약 1조 3,100억 원)어치 상환했다 .

매각 대금은 순수 비트코인 채굴에서 AI 및 고성능컴퓨팅(HPC) 인프라로의 전략적 전환 자금에 사용된다. MARA는 오하이오주 발전소를 15억 달러(약 1조 9,700억 원)에 인수해 AI 데이터 센터를 짓기로 했고, 인력의 15%를 감원했다. 회사는 이 거래 자금을 위해 추가 비트코인 매도가 필요할 수 있다고 시사했다 . 분기 말 이후 MARA는 18,750 BTC를 담보로 제공해 6억 달러(약 7,900억 원)의 추가 차입 여력을 확보했다 .

MARA의 2026년 2분기 실적은 이러한 움직임 뒤에 있는 재정적 압박을 잘 보여준다. 회사는 6억 1,130만 달러(약 8,050억 원)의 순손실을 기록했으며, 이 중 3억 4,300만 달러(약 4,520억 원)는 비트코인 가격이 전년 동기 대비 평균 28% 하락하면서 발생한 미실현 평가손실에서 비롯됐다 . 매출은 27% 감소한 1억 7,490만 달러(약 2,300억 원)에 그쳤고, 조정 EBITDA는 마이너스 3억 6,090만 달러(약 4,750억 원)였다 .

부탄: '마음챙김 시티'를 위한 주권 자산 인출

부탄 왕실정부는 8월 7일 434.87 BTC(약 2,793만 달러, 한화 약 367억 원)를 매도하며 한 달간의 매도 중단을 끝냈다 . 이는 부탄의 보유량을 2025년 중반 약 13,000 BTC에서 2026년 중반 약 3,100 BTC로 줄인 꾸준한 주권 매도의 연장선상에 있으며, 온체인 분석가들은 누적 인출액을 약 10억 달러(약 1조 3,100억 원)로 평가한다 .

이러한 매도는 부탄 남부의 특별행정구인 '겔레푸 마음챙김 시티(Gelephu Mindfulness City, GMC)' 개발 자금과 관련이 있다. 2025년 12월, 부탄은 최대 10,000 BTC(당시 약 10억 달러 규모)를 GMC 개발에 지원하겠다는 '비트코인 개발 서약(Bitcoin Development Pledge)'을 발표했다 . 그러나 단순히 매도하는 대신, 부탄은 자산을 '운용'하는 방식을 택하고 있다. 8월 4일 GMC는 캐나다 자산운용사 3iQ Corp.에 비트코인 재무 관리 일부를 위임해 저위험, 시장 중립적 투자 접근법으로 수익을 창출하는 방안을 모색 중이다 .

부탄 관리들은 국가가 거의 10억 달러어치를 매도했다는 주장을 부인하며, 이를 비관적인 '덤핑'이 아닌 '보유 및 최적화(hold-and-optimize)' 전략의 일환이라고 설명했다 . 블록체인 분석 업체 아캄 인텔리전스(Arkham Intelligence)는 2026년 중반 관찰된 매도 속도(월 약 5,000만 달러)라면, 부탄은 9월 말 이전에 남은 비트코인을 모두 소진할 수 있다고 추정했다 .

시장이 동요하지 않은 이유

두 건의 매도 규모를 합해도 약 7,400만 달러(약 970억 원)로, 일일 비트코인 현물 거래량(일상적으로 100억200억 달러, 약 13조26조 원)의 극히 일부에 불과하다. 이 매도는 눈에 띄는 가격 영향 없이 시장에 흡수됐다.

더 중요한 점은, 이번 사례들이 기관 비트코인 보유자(나스닥 상장 기업이든 주권국가든)가 무한정 'HODL'(보유)할 수 없다는 운영 현실을 분명히 보여준다는 것이다. 두 기관 모두 현실적인 자금 조달 제약에 직면해 있다:

• MARA는 현금을 소진 중이며(2분기 마이너스 3억 6,090만 달러의 조정 EBITDA), 부채를 상환하고 자본 집약적인 인프라 전환에 자금을 대야 하며, 주가에 타격을 주는 시가평가 손익 변동성을 관리해야 한다 .
• 부탄은 국가 개발 프로젝트를 위해 경화 수익이 필요하며, 전통적인 자본 시장에서 비트코인을 담보로 쉽게 자금을 빌릴 수 없다. '보유 및 최적화' 접근법—전문 자산 운용 위임 포함—은 완전한 청산 없이 보유 자산에서 효용을 추출하려는 시도다.

시장 패닉이 없다는 것은, 시장이 대규모 보유자들이 때때로 매도할 필요가 있다는 가능성을 이미 가격에 반영하고 있음을 시사한다. 아직 테스트되지 않은 위험은, 아주 큰 보유자가 거래량이 얇거나 하락장인 시장에 매도할 수밖에 없는 상황이 발생할 경우다.