버크셔 수석 애널리스트 “18년 만에 처음 보는 진짜 반도체 슈퍼사이클”

2026년 6월 21일, 번스타인(Bernstein)의 수석 애널리스트 스테이시 라스곤(Stacy Rasgon)이 반도체 업계 전체를 뒤흔드는 선언을 했다. MIT 출신 엔지니어로서 닷컴 버블 이후 모든 하이프 사이클을 지켜본 그는, 18년 커리어 동안 ‘진짜 슈퍼사이클’을 처음 목격했다고 밝혔다 .

단순한 헤드라인이 아니다. 라스곤은 방대한 데이터를 바탕으로 신중한 투자자조차 주목할 수밖에 없는 논리를 펼쳤다. 핵심 주장은 이것이다: 지금은 공급 주도 호황이 아니라 AI 인프라 투자가 미국 GDP의 4.4%에 육박하는 역사적 규모의 수요 파도라는 점이다 .

숫자로 보는 슈퍼사이클

그 규모는 과장하기 어렵다. 글로벌 반도체 매출은 작년 8000억 달러를 넘었고, 2026년에는 1조 3000억 달러를 향해 질주 중이다 . 시장조사업체 가트너(Gartner)는 같은 수치에 대해 전년 대비 64% 증가를 별도로 보고했다 .

라스곤은 미국 4대 하이퍼스케일러(아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타)가 2026년에 약 7250억 달러를 설비투자(CapEx)로 지출할 계획이며, 대부분이 AI 인프라에 투입된다고 지적했다 . 메모리 가격은 수직 상승했다: DRAM 가격은 2026년 진입 직전 분기 대비 약 90% 올랐다 .

‘두더지 잡기’ 효과: 곳곳에서 터지는 품귀

라스곤이 가장 강조한 관찰 중 하나는 이른바 ‘두더지 잡기(whack-a-mole)’ 효과다. 병목 현상이 반도체 공급망 전체로 전염되고 있다는 것이다. “모든 것이 AI 연산에 대한 끝없는 수요에 끌려가고 있습니다. 제 커리어 전체를 통틀어 이 정도 규모는 본 적이 없습니다”라고 라스곤은 말했다 .

그는 병목의 확산 경로를 추적했다: GPU 가속기에서 시작된 부족이 HBM 메모리, 반도체 제조 장비, 네트워킹 및 광학 부품, 전력 반도체, 마지막으로 CPU까지 번졌다 .

수요의 파괴력을 보여주는 구체적 사례: 인텔(Intel)마저 ‘이미 가치가 0이었던 재고’를 전부 팔았다 . 고객들은 인텔에 “상관없으니 그냥 팔아달라”고 요구했다 .

HBM: 숨겨진 실리콘 대식가

핵심 병목 지점은 **고대역폭 메모리(HBM)**다. HBM은 AI 칩 실리콘 면적의 85% 이상을 차지한다 . 적층 수율과 로직 다이 오버헤드 때문에, HBM 1GB를 생산하는 데는 표준 D램의 약 4배 실리콘 면적이 필요하다 . 이 계산은 메모리 공급이 GPU 수요를 따라잡지 못하는 이유를 설명하며, 메모리 가격이 칩 비용의 지배적 요인이 된 배경이다.

엔비디아의 CPU 매출: 랙 하나가 말해주는 이야기

라스곤은 놀라운 데이터 포인트를 강조했다: 72-GPU 랙 안에 들어 있는 36개의 CPU가 엔비디아(Nvidia)에 약 200억 달러의 CPU 매출을 창출한다는 것이다. 이는 AI 인프라 구축이 단순 GPU 가속기를 넘어 막대한 칩 수요를 만들고 있음을 보여준다.

훈련에서 추론으로: 상업화의 전환점

라스곤은 시장의 초점이 모델 훈련(Training)에서 **AI 추론(Inference)**으로 이동하고 있다고 강조했다. 이것이 상업적 수익화의 핵심 경로다 . 그는 AI 스타트업 앤트로픽(Anthropic)의 매출이 90억 달러에서 300억 달러로 급증한 것을 이 전환의 직접적 증거로 제시했다 . AI 모델이 연구 프로젝트에서 실제 운영 환경으로 이동함에 따라, 추론에 필요한 연산 능력은 훈련 워크로드를 훨씬 압도할 것으로 보인다.

ASIC 대 GPU: 경쟁이 아닌 공존

투자자들의 공통 질문은 맞춤형 ASIC(브로드컴(Broadcom) 등)이 결국 엔비디아 GPU를 대체할 것인지다. 라스곤은 둘이 성장하는 시장에서 장기적으로 공존할 것이라고 믿는다 . 그의 프레임워크는 이렇다: 프로그래밍 가능한 GPU는 연구 및 탐색적 추론에 더 적합하고, ASIC은 예측 가능한 대규모 추론 워크로드에 강점을 가진다. 전체 주소 가능 시장(TAM)은 둘 다 흡수할 만큼 충분히 크다.

궁극의 병목: 전력

라스곤은 마지막으로 냉정한 메모를 남겼다. 최종 제약은 칩, 메모리, 네트워킹이 아니라 에너지다. AI 인프라는 성장 궤도를 유지하기 위해 미국 전력망 용량의 연간 약 5% 증설이 필요하다 . 이는 수십 년간 최소한의 증가만 있던 전력망에 엄청난 부담이다.

그는 AI 혁신과 병목의 다음 물결이 에너지 발전, 냉각, 원자력에 불가피하게 집중될 것이라고 주장했다 . 전력망에 대한 상당한 투자가 없다면, 슈퍼사이클 자체가 전력 천장에 부딪힐 수 있다.

투자자에게 의미하는 바

라스곤의 메시지는 명확하다: AI 수요가 급락하지 않는 한, 반도체 슈퍼사이클은 현실적이며 지속 가능하다. 하지만 기회의 성격은 변화하고 있다. GPU 주식에서 쉬운 수익을 얻던 시대는 지나가고, ‘병목’ 그 자체—HBM, 전력 반도체, 에너지 인프라 등—가 부를 창출하는 더 복잡한 지형으로 접어들고 있다 .