노키아, '어닝 서프라이즈'에도 주가 5% 급락…시장이 외면한 4가지 진실

겉으로 보기엔 호실적인데 주가가 빠진 이유는 무엇일까. 실적 보고서를 자세히 들여다보면 시장이 부정적으로 반응한 4가지 뚜렷한 요인이 있다.

1. 조정 이면의 민낯, '보고' 실적의 충격

주가 하락의 가장 큰 이유는 '비교(comparable)' 실적과 '보고(reported, GAAP 기준)' 실적 간의 엄청난 괴리다. 비교영업이익은 탄탄해 보였지만, 보고 기준 수치는 완전히 다른 이야기를 보여줬다.

보고 기준으로 노키아는 5000만유로의 영업손실과 순이익 200만유로를 기록했다. 전년 동기 순이익 9000만유로에서 급감한 수치다. 막대한 구조조정 비용과 기타 비용이 실적을 집어삼켰다. 2026년 전체 구조조정 비용은 약 8억유로에 달할 것으로 예상되며, 이 중 3억5000만유로는 중국 사업 통합과 관련된 비용이다. 2분기 중 3억9000만유로의 구조조정 비용이 발생하면서 보고 기준 영업이익률은 -1.0%로 곤두박질쳤다.

투자자들은 조정된 수치가 아닌 이 현실적인 손실에 주목했다.

2. AI 성장 스토리의 한계, 메모리 공급난

노키아의 AI 성장 내러티브는 실제이지만, 한계가 명확하다. CEO 저스틴 호타드는 7월 23일 블룸버그 인터뷰에서 메모리가 업계 최대 공급 제약이며, 이러한 부족 현상이 2027년까지 지속될 것이라고 밝혔다.

"수요는 강력하지만, 공급이 계속해서 업계의 주요 제약 요인입니다. 이에 따라 고객들은 더 장기적인 주문을 하고 있습니다." 호타드 CEO는 실적 발표 컨퍼런스콜에서도 "메모리와 최첨단 실리콘 공급에 분명한 제약이 있다"며 회사가 리드타임을 늘리고 고객들에게 더 나은 가시성을 요구하고 있다고 덧붙였다.

핵심 부품이 부족한 상황에서 AI 수요를 매출로 완전히 전환할 수 없다는 점이 시장의 우려를 샀다.

3. '기술적' 상향 조정에 불과했던 가이던스

노키아는 2026년 전체 비교영업이익 전망치를 21억~26억유로로 상향 조정했다. 하지만 자세히 들여다보면 이 상향 조정은 사실상 의미가 없었다.

이번 수정은 두 사업부——고정무선액세스(FWA) CPE와 엔터프라이즈 캠퍼스 엣지——를 중단사업으로 재분류하면서 발생한 1억유로에 불과한 기술적 조정이었다. 계속사업의 근본적인 전망은 사실상 변함이 없었다.

애널리스트들과 트레이더들은 이 상향 조정을 무의미한 이벤트, 또는 오히려 주의를 분산시키는 요소로 받아들였다.

4. 전통 통신 사업의 발목

AI·클라우드 부문 매출이 두 배 증가한 4억4600만유로(전체 매출의 9.3%)를 기록했지만, 노키아의 핵심 사업인 전통 이동통신사업자를 대상으로 한 네트워크 장비 판매는 계속해서 수요 감소에 직면했다.

노키아의 ADR(미국예탁증권)은 경쟁사 에릭슨과 함께 하락하며 유럽 통신장비 업종 전반에 걸친 압박을 드러냈다. 시장은 빠르게 성장하는 AI 사업과 훨씬 더 크고 줄어들고 있는 레거시 사업을 동시에 바라보며, 후자에 더 큰 무게를 두었다.

현금 흐름 우려까지 겹쳐

CFO 와이런은 컨퍼런스콜에서 회사가 자유현금흐름 전환율 목표치(55%~75%)의 하단으로 갈 것으로 예상된다고 밝혔다. 이유는 증가한 구조조정 비용과 운전자본 투자 때문이다. 2분기 자유현금흐름은 마이너스 7억3200만유로를 기록했다.

결론: 노키아 주가 하락은 AI 전략에 대한 거부가 아니었다. 보고 기준 손실, AI 상승 여력을 제한하는 공급망 제약, 실질적이지 않은 가이던스 상향 조정, 전통 통신 사업의 압박, 그리고 악화된 현금 흐름——이 모든 요소가 호실적을 압도하며 시장이 냉철하게 반응한 결과다.