비트코인 공급량 중 수익권 비율, 57.5% 회복…온체인 분석가들이 "아직 베어마켙 끝 아니다"라고 말하는 이유

이 지표는 이제 다시 50% 손익분기점을 넘어서며, 전체 코인의 절반 이상이 다시 미실현 이익을 보유하게 되었음을 의미합니다. 하지만 역사는 진정한 체제 변화가 단순한 과반수 이상을 요구한다는 것을 가르쳐줍니다 .

57.5%가 충분하지 않은 이유: 이중 확인 임계값

CryptoQuant 기고자 TheKrissOnChain 및 다른 온체인 분석가들은 2012년 이후 모든 비트코인 베어마켙의 종말을 표시해온 두 가지 조건 프레임워크에 의존합니다 . 현재 두 조건 모두 충족되지 않았습니다.

조건 1 — 수익권 공급량 비율 64% 이상

역사적 베어마켙 종료 시점의 수익권 공급량 비율은 다음과 같았습니다:

• 2012년 4월: 69%
• 2015년 1월: 66%
• 2019년 4월: 68%
• 2023년 1월: 64%

현재 57.5%는 역사적 종료 임계값 중 가장 낮은 수치보다도 6~7%포인트 낮은 수준입니다 .

조건 2 — 30일 LTH-SOPR 평균 1.0 이상

장기 보유자 지출 산출 비율(LTH-SOPR)의 30일 이동 평균은 장기 보유자(155일 이상 움직이지 않은 코인)가 이익 또는 손실로 지출하고 있는지 측정합니다. 1.0 이상은 이익 실현을, 1.0 미만은 손실 지출을 의미합니다 .

2026년 6월 말 기준, 30일 LTH-SOPR 평균은 0.88로, 1.0 손익분기선을 크게 밑돌고 있습니다 . 2026년 첫 176일 중 87일 동안 1.0 미만을 기록했으며, 2월 24일부터 4월 27일, 그리고 6월 2일 이후 지속되는 두 번의 연속 기간이 있었습니다 .

두 조건 모두 충족되지 않았기 때문에, 온체인 분석가들은 현재의 회복세를 강세장 체제 변화가 아닌 베어마켙 랠리로 분류합니다 .

실패한 돌파 선례: 67% 거짓 신호

2026년 비트코인의 수익권 공급량 비율이 위험한 수준으로 회복된 것은 이번이 처음이 아닙니다. 올해 초, 4월 말부터 6월 1일까지 수익권 공급량은 잠시 약 67% 에 도달했으며 — 64% 임계값을 넘어선 수치 — 30일 LTH-SOPR 평균도 35일 연속 1.0 이상을 유지했습니다 . 그러나 그 돌파는 극적으로 실패했고, 지표는 이후 46.2% 저점으로 붕괴했습니다 .

분석가들은 이제 현재의 57.5% 수치가 두 번째 거짓 돌파가 될 위험이 있다고 경고하며, 특히 이번에는 4~6월 회복 때와 달리 LTH-SOPR이 깊은 마이너스 상태를 유지하고 있다고 지적합니다 .

광범위한 혼합 신호: 가격, 모델, 시기

수익권 공급량 지표 외에도 광범위한 온체인 환경은 상충되는 신호를 보냅니다.

• 가격 움직임: 비트코인은 초여름 $58,000 미만 및 사이클 저점인 약 $57,000에서 회복한 후 약 $65,859 근처에서 거래되고 있습니다 . 200주 단순 이동 평균을 되찾았지만, 분석가 벤자민 코웬은 바닥이 "몇 주가 아닌 몇 달" 남았다고 주장합니다 .
• CryptoQuant 365일 PnL 지수: 이 지표는 사이클 정점이 아직 지나지 않았을 가능성을 시사하며, 이는 최종 항복보다는 중간 사이클 약세 국면과 일치합니다 .
• 다수의 온체인 모델 여전히 약세 영역: 알리 마르티네즈의 세 가지 지표 모델(aSOPR, Puell Multiple, Reserve Risk)은 여전히 중립선 아래에 있습니다 . LTH 실현 공급 비율도 약세 신호를 보입니다 .
• 초기 단계의 반대 신호: Checkonchain의 평균 회귀 지수(Mean Reversion Index)는 저점에서 Q10 바닥 신호를 발동했습니다(역사적으로 90% 확률의 바닥 신호) . 고급 순 UTXO 공급 비율(Advanced Net UTXO Supply Ratio)은 2022년 말 이후 첫 "매수" 신호를 발동했습니다 . 이들은 주목할 가치가 있지만 확정 신호는 아닙니다 .

분석가 전망: 2026년 하반기가 전환점

몇몇 저명한 분석가들은 베어마켙이 2026년 하반기에 종결될 것이라고 전망하며, 이는 온체인 데이터와 대체로 일치합니다 .

• 앤서니 폼플리아노(Anthony Pompliano) 는 역사적 반감기 사이클 패턴과 이전 사이클 저점의 시기를 인용하며 베어마켙이 2026년 하반기에 종료될 것이라고 전망했습니다 .
• Investing.com의 2026년 하반기 전망도 베어마켙이 3분기까지 지속된 후 내구성 있는 바닥을 형성할 수 있다고 제안합니다 .
• 벤자민 코웬(Benjamin Cowen) 은 2026년 7월 비트코인 사이클 메모에서 역사적 사이클 패턴, 온체인 데이터 및 거시경제 조건을 인용하며 현재 설정이 4분기 바닥에 유리하다고 주장했습니다 .

고래 축적, 항복 신호, PnL 압축과 같은 구조적 설정은 후기 단계 베어마켙의 전형적인 모습이지만, 이중 확인 임계값은 여전히 충족되지 않았습니다 .

결론

비트코인의 수익권 공급량 비율이 57.5%로 회복된 것은 6월 말 46.2% 저점에 비해 눈에 띄는 개선이지만, 온체인 분석가들은 이것이 베어마켙 종료를 확정하지 않는다는 데 만장일치입니다. 두 가지 특정 관문이 열려야 합니다: 수익권 공급량 비율이 64% 이상 안정적으로 유지되고, 30일 LTH-SOPR 평균이 1.0 이상으로 지속되어야 합니다. 이 두 조건이 모두 충족될 때까지 — 그리고 올해 초 67%에서 실패한 돌파가 경고 사례인 만큼 — 최고 분석가들의 지배적인 견해는 내구성 있는 바닥이 그 이전이 아닌 2026년 3~4분기에 형성될 것이라는 것입니다.