‘절대 팔지 않는다’는 약속은 깨졌다: QCP 캐피털이 분석한 스트래티지의 비트코인 매도가 바꾼 투자 지표

이어 6월 29일부터 7월 5일 사이에는 훨씬 큰 규모의 매도가 단행됐다. 스트래티지는 3,588 BTC를 2억 1,600만 달러에 처분했는데, 이는 회사 역사상 최대 규모의 비트코인 매각이었다. QCP는 이번 매도가 ‘일회성’이 아님을 확인시켜주는 사건이라고 평가했다. 두 차례 매도 모두 스트래티지의 우선주(STRC, STRF, STRE, STRK, STRD) 배당금을 지급하기 위한 목적이었다.

배당 의무가 재무 결정을 좌우하다

과거에 스트래티지는 전략적 신념을 바탕으로 비트코인을 축적해왔다. 그러나 이제는 배당 의무가 자산 처분 결정을 주도하고 있다. QCP 캐피털은 스트래티지의 배당금 조달 우려가 비트코인의 단기 성과에 압박으로 작용할 수 있으며, 투자자들은 회사가 배당 의무를 이행하기 위해 더 많은 비트코인을 팔아야 할지 모른다는 불안감을 느끼고 있다고 분석했다. 이사회가 승인한 ‘비트코인 현금화 프로그램(Bitcoin Monetization Program)’은 최대 12억 5천만 달러 규모의 BTC 매도를 허용하는데, 이는 한때 상상조차 할 수 없었던 일을 제도화한 것이다.

새로운 투자 지표: 유동성 ‘러닝웨이’

QCP 캐피털은 2026년 6월 중순 기준으로 스트래티지가 배당금 지급을 위해 가용한 유동성이 약 7.5개월을 버틸 수 있는 수준이라고 추정했다. 만약 향후 자금 조달 여건이 악화된다면, 이 ‘장기 비트코인 축적자’는 보유 물량의 일부를 계속 매도해야 할 수도 있다. 그러나 6월 말, 스트래티지가 현금 보유고를 3억 달러 늘려 14억 달러로 확보하고 추가 BTC를 매입한 후, QCP는 배당 커버리지(지급 가능 기간)가 거의 10개월로 연장됐다고 평가했다. 투자자들은 이러한 유동성 재건에 안도하는 분위기였으며, 이는 ‘유동성 러닝웨이’라는 지표가 이제 기업 가치 평가의 핵심 요소로 자리 잡았음을 의미한다.

‘스트래티지 오버행’이 비트코인 가격을 제한하다

QCP는 비트코인이 위험 선호 심리를 타고 전반적인 시장이 상승하는 ‘리스크온’ 국면에서도 여전히 66,000달러 아래에 머물러 있다고 보고했다. 그 원인으로 스트래티지의 추가 매도 가능성에 대한 우려를 직접적으로 지목했다. QCP는 이러한 잠재적 매도 압력(오버행)이 “비트코인이 개선된 거시경제 환경의 혜택을 온전히 누리는 것을 방해할 수 있다”고 진단했다. 3분기 전망 보고서는 비트코인이 6만 달러에서 7만 5천 달러 범위에서 등락할 것으로 예상하며, 새로운 유동성 동력이 부족한 상황에서 스트래티지의 매도 압력이 시장을 옥죄는 요인 중 하나라고 지적했다.

기업의 가상자산 재고, 더 이상 ‘무조건 보유’ 대상이 아니다

QCP의 분석은 시장이 이제 기업의 비트코인 보유분을 담보 설정된 자산(encumbered assets) 으로 보기 시작했음을 시사한다. 이는 다른 기업의 대차대조표 항목과 마찬가지로 배당금, 부채 상환, 유동성 압박의 대상이 될 수 있다는 의미다. 스트래티지의 CEO 퐁 르(Phong Le)가 처음 32 BTC 매도에 대해 “배당 때문이 아니라 시스템 테스트, 세금 상계, 시장 영향 최소화를 위한 것”이라고 부인했지만, 불과 몇 주 후 단행된 3,588 BTC 매도가 명백히 배당 때문이었음이 드러나면서 시장의 신뢰 회복은 더욱 어려워졌다.

투자자에게 주는 의미

QCP의 전망은 배당 커버리지 비율, 우선주 의무, 그리고 기업의 유동성 관리 능력이 이제 정교한 투자자들이 스트래티지와 유사한 기업의 가상자산 포지션을 평가하는 새로운 잣대가 되었음을 명확히 보여준다. 더 이상 단순히 ‘비트코인을 얼마나 많이 샀는지(total BTC holdings)’나 ‘평균 매입 단가(average purchase price)’만으로 기업 가치를 판단할 수 없는 시대가 된 것이다. ‘무조건적인 비트코인 재고 프리미엄’이라는 가격 체계는 이제 재평가를 받고 있다.