이는 단순한 가격 목표치 예측이 아닌, 역사적 선례에 기반한 사이클 길이에 대한 예측입니다. 여러 언론 보도에 따르면 주 대표는 2025년 3월 '강세장은 끝났다'는 초기 경고 부터 2026년 중반 '조금만 더 버티라'는 업데이트 에 이르기까지 몇 달 동안 일관된 메시지를 유지해 왔습니다.

주 대표가 주시하는 주요 온체인 지표들

주형수 대표는 그의 약세 전망을 뒷받침하는 몇 가지 구체적인 크립토퀀트 지표를 언급했습니다.

• PnL 지수 신호(PnL Index Signal): MVRV 비율, 순미실현손익(NUPL), 단기 및 장기 보유자 SOPR을 결합한 크립토퀀트의 복합 지표는 2025년 중반 이후 하락세를 보이고 있습니다 . 주 대표는 365일 이동 평균을 적용한 PnL 지수 신호가 약세로 전환되었으며, 비트코인의 실현 시가총액(Realized Cap)이 2.5년간의 성장 끝에 정체되었다고 지적했습니다 .

• 황소-곰 사이클 지표(Bull-Bear Cycle Indicator): 이 크립토퀀트 지표는 2023년 5월에 강세(녹색)로 전환되어 혼조된 신호를 보여주기도 합니다 . 이는 어떤 단일 지표도 전체 이야기를 말해주지 않는다는 점을 강조합니다.

• 실현 가격(Realized Price): 주 대표는 비트코인이 아직 진정한 사이클 바닥에 근접하지 않았다고 경고했습니다. 그는 역사적으로 모든 주요 사이클에서 BTC 가격이 바닥을 형성하기 전에 실현 가격을 터치했다는 점을 근거로 들었으며, 2026년 중반 현재 비트코인은 아직 이 수준에 도달하지 못했습니다 . 실현 가격은 모든 코인의 평균 매입 단가를 의미하며, 주 대표는 이 수준을 테스트하는 것이 진정한 사이클 바닥의 필요 조건이라고 보고 있습니다.

단기 반등의 일시적 성격

장기적인 약세 전망에도 불구하고, 주 대표는 단기적인 구제 반등(relief rally)이 가능하다는 점을 인정했습니다. 그러나 그는 그러한 반등을 추세 반전으로 오해해서는 안 된다고 강력히 강조했습니다. 2026년 7월 한 게시물에서 그는 보유자들에게 "앞으로 몇 달 안에 약세장의 고통을 덜어줄 약간의 낙관적인 비트코인 아편이 올 것입니다. 하지만 아직은 아닙니다. 조금만 더 버티십시오"라고 말했습니다 .

단기 반등을 진정한 회복이 아닌 일시적인 완화제인 '아편'에 비유한 이러한 표현은 일관된 주제입니다. 그는 7만 달러 이상으로의 회복이 일시적인 반등을 지지할 수는 있지만, 더 넓은 하락 추세는 그대로 유지될 것이라고 언급했습니다 . 크립토퀀트 자체의 '불 스코어 지수(Bull Score Index)' 역시 이러한 관점을 뒷받침하는데, 2026년 3월 해당 지수는 100점 만점에 10점에 불과해 최근의 상승 랠리가 진정한 반전이 아닌 구제 반등에 불과함을 시사했습니다 .

주 대표는 또한 현재 환경에서 지속적인 회복을 어렵게 만드는 구조적 시장 약점을 지적했습니다.

• 비트코인에서 알트코인으로의 전통적인 자금 이동(rotation)이 대부분 사라졌으며, BTC 페어 알트코인 거래량이 2021년 수준으로 떨어졌습니다 .
• 알트코인 매도는 5년 만에 최고 수준으로, 광범위한 매도 압력이 있음을 시사합니다 .
• 전반적인 시장 유동성은 여전히 취약하며, 지속적인 인플레이션, 금리 인상, 규제 불확실성 등 거시적 역풍이 자본 유입을 제한하고 있습니다 .

진정한 반전을 위한 구체적 조건

주 대표는 그가 강세로 돌아서기 위해 온체인상에서 어떤 일이 일어나야 하는지에 대해 명확하고 일관된 입장을 보여왔습니다.

1. 미실현 이익(Rising unrealized profits) 증가: 투자자들은 '종이 수익'(paper profits)을 다시 쌓아야 합니다. 즉, 비트코인 보유 자산의 시장 가치가 매입 단가를 크게 초과해야 합니다. 이는 새로운 매수 수요가 더 높은 가격에서 공급을 흡수하고 있음을 보여줍니다 .

2. 실현 이익(Falling realized profits) 감소: 동시에 실제 차익 실현의 비율은 감소해야 합니다. 이는 보유자들이 이익을 서둘러 현금화하기보다는 자신 있게 보유하고 있음을 나타냅니다 .

요약하면, 주 대표는 보유자들이 증가하는 평가 이익을 누리면서도 그것을 팔지 않기로 선택하는 국면, 즉 현재의 모든 반등이 매도로 이어지는 '차익 실현 연쇄'와는 반대되는 상황을 찾고 있습니다 .

그가 간단히 말했듯이, "우리는 아직 그 단계가 아닙니다(We're not there yet)" .

광범위한 시장 맥락: 극단적 공포와 하락하는 가격

주 대표가 2026년 중반 분석을 공유했을 당시, 비트코인은 약 58,00064,000달러 범위에서 거래되고 있었습니다 . 공포 탐욕 지수(Crypto Fear & Greed Index)는 '극단적 공포(Extreme Fear)' 영역에 있었으며, 2026년 6월과 7월 초에는 1124까지 떨어졌습니다. 이는 6월 초 60~70(탐욕) 대를 기록했던 것에서 급락한 수치입니다 .

7월 10일까지 이 지수는 20점대 초반으로 소폭 회복되었으나 여전히 '극단적 공포' 또는 '공포'로 분류되었습니다 . 비트코인은 2025년 10월 약 126,000달러였던 사상 최고가에서 약 53% 하락했으며 , 연속 분기 손실을 기록했습니다.

이러한 맥락은 중요합니다. 주 대수의 분석은 단순한 조정 국면이 아니라, 암호화폐 역사상 가장 심각한 심리 붕괴 중 하나였던 시기에 나온 것입니다. 당시 시장의 공포 수준은 이전에 2022년 약세장과 2020년 코로나19 폭락 때만 목격됐던 수준이었습니다 .

이는 단순한 가격 목표치 예측이 아닌, 역사적 선례에 기반한 사이클 길이에 대한 예측입니다. 여러 언론 보도에 따르면 주 대표는 2025년 3월 '강세장은 끝났다'는 초기 경고 부터 2026년 중반 '조금만 더 버티라'는 업데이트 에 이르기까지 몇 달 동안 일관된 메시지를 유지해 왔습니다.

주 대표가 주시하는 주요 온체인 지표들

주형수 대표는 그의 약세 전망을 뒷받침하는 몇 가지 구체적인 크립토퀀트 지표를 언급했습니다.

• PnL 지수 신호(PnL Index Signal): MVRV 비율, 순미실현손익(NUPL), 단기 및 장기 보유자 SOPR을 결합한 크립토퀀트의 복합 지표는 2025년 중반 이후 하락세를 보이고 있습니다 . 주 대표는 365일 이동 평균을 적용한 PnL 지수 신호가 약세로 전환되었으며, 비트코인의 실현 시가총액(Realized Cap)이 2.5년간의 성장 끝에 정체되었다고 지적했습니다 .

• 황소-곰 사이클 지표(Bull-Bear Cycle Indicator): 이 크립토퀀트 지표는 2023년 5월에 강세(녹색)로 전환되어 혼조된 신호를 보여주기도 합니다 . 이는 어떤 단일 지표도 전체 이야기를 말해주지 않는다는 점을 강조합니다.

• 실현 가격(Realized Price): 주 대표는 비트코인이 아직 진정한 사이클 바닥에 근접하지 않았다고 경고했습니다. 그는 역사적으로 모든 주요 사이클에서 BTC 가격이 바닥을 형성하기 전에 실현 가격을 터치했다는 점을 근거로 들었으며, 2026년 중반 현재 비트코인은 아직 이 수준에 도달하지 못했습니다 . 실현 가격은 모든 코인의 평균 매입 단가를 의미하며, 주 대표는 이 수준을 테스트하는 것이 진정한 사이클 바닥의 필요 조건이라고 보고 있습니다.

단기 반등의 일시적 성격

장기적인 약세 전망에도 불구하고, 주 대표는 단기적인 구제 반등(relief rally)이 가능하다는 점을 인정했습니다. 그러나 그는 그러한 반등을 추세 반전으로 오해해서는 안 된다고 강력히 강조했습니다. 2026년 7월 한 게시물에서 그는 보유자들에게 "앞으로 몇 달 안에 약세장의 고통을 덜어줄 약간의 낙관적인 비트코인 아편이 올 것입니다. 하지만 아직은 아닙니다. 조금만 더 버티십시오"라고 말했습니다 .

단기 반등을 진정한 회복이 아닌 일시적인 완화제인 '아편'에 비유한 이러한 표현은 일관된 주제입니다. 그는 7만 달러 이상으로의 회복이 일시적인 반등을 지지할 수는 있지만, 더 넓은 하락 추세는 그대로 유지될 것이라고 언급했습니다 . 크립토퀀트 자체의 '불 스코어 지수(Bull Score Index)' 역시 이러한 관점을 뒷받침하는데, 2026년 3월 해당 지수는 100점 만점에 10점에 불과해 최근의 상승 랠리가 진정한 반전이 아닌 구제 반등에 불과함을 시사했습니다 .

주 대표는 또한 현재 환경에서 지속적인 회복을 어렵게 만드는 구조적 시장 약점을 지적했습니다.

• 비트코인에서 알트코인으로의 전통적인 자금 이동(rotation)이 대부분 사라졌으며, BTC 페어 알트코인 거래량이 2021년 수준으로 떨어졌습니다 .
• 알트코인 매도는 5년 만에 최고 수준으로, 광범위한 매도 압력이 있음을 시사합니다 .
• 전반적인 시장 유동성은 여전히 취약하며, 지속적인 인플레이션, 금리 인상, 규제 불확실성 등 거시적 역풍이 자본 유입을 제한하고 있습니다 .

진정한 반전을 위한 구체적 조건

주 대표는 그가 강세로 돌아서기 위해 온체인상에서 어떤 일이 일어나야 하는지에 대해 명확하고 일관된 입장을 보여왔습니다.

1. 미실현 이익(Rising unrealized profits) 증가: 투자자들은 '종이 수익'(paper profits)을 다시 쌓아야 합니다. 즉, 비트코인 보유 자산의 시장 가치가 매입 단가를 크게 초과해야 합니다. 이는 새로운 매수 수요가 더 높은 가격에서 공급을 흡수하고 있음을 보여줍니다 .

2. 실현 이익(Falling realized profits) 감소: 동시에 실제 차익 실현의 비율은 감소해야 합니다. 이는 보유자들이 이익을 서둘러 현금화하기보다는 자신 있게 보유하고 있음을 나타냅니다 .

요약하면, 주 대표는 보유자들이 증가하는 평가 이익을 누리면서도 그것을 팔지 않기로 선택하는 국면, 즉 현재의 모든 반등이 매도로 이어지는 '차익 실현 연쇄'와는 반대되는 상황을 찾고 있습니다 .

그가 간단히 말했듯이, "우리는 아직 그 단계가 아닙니다(We're not there yet)" .

광범위한 시장 맥락: 극단적 공포와 하락하는 가격

주 대표가 2026년 중반 분석을 공유했을 당시, 비트코인은 약 58,00064,000달러 범위에서 거래되고 있었습니다 . 공포 탐욕 지수(Crypto Fear & Greed Index)는 '극단적 공포(Extreme Fear)' 영역에 있었으며, 2026년 6월과 7월 초에는 1124까지 떨어졌습니다. 이는 6월 초 60~70(탐욕) 대를 기록했던 것에서 급락한 수치입니다 .

7월 10일까지 이 지수는 20점대 초반으로 소폭 회복되었으나 여전히 '극단적 공포' 또는 '공포'로 분류되었습니다 . 비트코인은 2025년 10월 약 126,000달러였던 사상 최고가에서 약 53% 하락했으며 , 연속 분기 손실을 기록했습니다.

이러한 맥락은 중요합니다. 주 대수의 분석은 단순한 조정 국면이 아니라, 암호화폐 역사상 가장 심각한 심리 붕괴 중 하나였던 시기에 나온 것입니다. 당시 시장의 공포 수준은 이전에 2022년 약세장과 2020년 코로나19 폭락 때만 목격됐던 수준이었습니다 .