"비트코인, 진짜 바닥은 아직…" 주형수 대표가 내놓은 충격적 전망

크립토퀀트(CryptoQuant)의 창립자이자 CEO인 주형수(Ki Young Ju)는 장기간 지속된 비트코인 침체장 속에서 가장 데이터 중심적인 목소리를 내왔습니다. 그는 크립토퀀트의 자체 지표와 과거 사이클 패턴을 바탕으로, 현재의 약세장이 2027년 초까지 이어질 수 있다는 명확한 온체인(On-Chain) 분석을 제시했습니다. 그의 분석은 투자자들에게 진정한 반등이 실제로 어떤 모습일지, 그리고 왜 아직 그 단계에 도달하지 않았는지 이해할 수 있는 프레임워크를 제공합니다.

핵심 주장: 차익 실현 이후 18개월간 지속되는 PnL 하락

주형수 대표의 핵심 논리는 간단하면서도 데이터에 기반합니다. 그는 소셜 미디어를 통해 "차익 실현(profit-taking)이 연쇄적으로 발생하면, 비트코인 투자자들의 손익(PnL)은 일반적으로 약 18개월간 하락한다"고 밝혔습니다 . 그의 모델은 2025년 10월을 이 차익 실현 연쇄가 시작된 시점으로 보고 있으며, 이 패턴이 유지될 경우 잠재적 바닥은 2027년 초가 될 것으로 예측합니다 .

이는 단순한 가격 목표치 예측이 아닌, 역사적 선례에 기반한 사이클 길이에 대한 예측입니다. 여러 언론 보도에 따르면 주 대표는 2025년 3월 '강세장은 끝났다'는 초기 경고 부터 2026년 중반 '조금만 더 버티라'는 업데이트 에 이르기까지 몇 달 동안 일관된 메시지를 유지해 왔습니다.

주 대표가 주시하는 주요 온체인 지표들

주형수 대표는 그의 약세 전망을 뒷받침하는 몇 가지 구체적인 크립토퀀트 지표를 언급했습니다.

• PnL 지수 신호(PnL Index Signal): MVRV 비율, 순미실현손익(NUPL), 단기 및 장기 보유자 SOPR을 결합한 크립토퀀트의 복합 지표는 2025년 중반 이후 하락세를 보이고 있습니다 . 주 대표는 365일 이동 평균을 적용한 PnL 지수 신호가 약세로 전환되었으며, 비트코인의 실현 시가총액(Realized Cap)이 2.5년간의 성장 끝에 정체되었다고 지적했습니다 .

• 황소-곰 사이클 지표(Bull-Bear Cycle Indicator): 이 크립토퀀트 지표는 2023년 5월에 강세(녹색)로 전환되어 혼조된 신호를 보여주기도 합니다 . 이는 어떤 단일 지표도 전체 이야기를 말해주지 않는다는 점을 강조합니다.

• 실현 가격(Realized Price): 주 대표는 비트코인이 아직 진정한 사이클 바닥에 근접하지 않았다고 경고했습니다. 그는 역사적으로 모든 주요 사이클에서 BTC 가격이 바닥을 형성하기 전에 실현 가격을 터치했다는 점을 근거로 들었으며, 2026년 중반 현재 비트코인은 아직 이 수준에 도달하지 못했습니다 . 실현 가격은 모든 코인의 평균 매입 단가를 의미하며, 주 대표는 이 수준을 테스트하는 것이 진정한 사이클 바닥의 필요 조건이라고 보고 있습니다.

단기 반등의 일시적 성격

장기적인 약세 전망에도 불구하고, 주 대표는 단기적인 구제 반등(relief rally)이 가능하다는 점을 인정했습니다. 그러나 그는 그러한 반등을 추세 반전으로 오해해서는 안 된다고 강력히 강조했습니다. 2026년 7월 한 게시물에서 그는 보유자들에게 "앞으로 몇 달 안에 약세장의 고통을 덜어줄 약간의 낙관적인 비트코인 아편이 올 것입니다. 하지만 아직은 아닙니다. 조금만 더 버티십시오"라고 말했습니다 .

단기 반등을 진정한 회복이 아닌 일시적인 완화제인 '아편'에 비유한 이러한 표현은 일관된 주제입니다. 그는 7만 달러 이상으로의 회복이 일시적인 반등을 지지할 수는 있지만, 더 넓은 하락 추세는 그대로 유지될 것이라고 언급했습니다 . 크립토퀀트 자체의 '불 스코어 지수(Bull Score Index)' 역시 이러한 관점을 뒷받침하는데, 2026년 3월 해당 지수는 100점 만점에 10점에 불과해 최근의 상승 랠리가 진정한 반전이 아닌 구제 반등에 불과함을 시사했습니다 .

주 대표는 또한 현재 환경에서 지속적인 회복을 어렵게 만드는 구조적 시장 약점을 지적했습니다.

• 비트코인에서 알트코인으로의 전통적인 자금 이동(rotation)이 대부분 사라졌으며, BTC 페어 알트코인 거래량이 2021년 수준으로 떨어졌습니다 .
• 알트코인 매도는 5년 만에 최고 수준으로, 광범위한 매도 압력이 있음을 시사합니다 .
• 전반적인 시장 유동성은 여전히 취약하며, 지속적인 인플레이션, 금리 인상, 규제 불확실성 등 거시적 역풍이 자본 유입을 제한하고 있습니다 .

진정한 반전을 위한 구체적 조건

주 대표는 그가 강세로 돌아서기 위해 온체인상에서 어떤 일이 일어나야 하는지에 대해 명확하고 일관된 입장을 보여왔습니다.

1. 미실현 이익(Rising unrealized profits) 증가: 투자자들은 '종이 수익'(paper profits)을 다시 쌓아야 합니다. 즉, 비트코인 보유 자산의 시장 가치가 매입 단가를 크게 초과해야 합니다. 이는 새로운 매수 수요가 더 높은 가격에서 공급을 흡수하고 있음을 보여줍니다 .

2. 실현 이익(Falling realized profits) 감소: 동시에 실제 차익 실현의 비율은 감소해야 합니다. 이는 보유자들이 이익을 서둘러 현금화하기보다는 자신 있게 보유하고 있음을 나타냅니다 .

요약하면, 주 대표는 보유자들이 증가하는 평가 이익을 누리면서도 그것을 팔지 않기로 선택하는 국면, 즉 현재의 모든 반등이 매도로 이어지는 '차익 실현 연쇄'와는 반대되는 상황을 찾고 있습니다 .

그가 간단히 말했듯이, "우리는 아직 그 단계가 아닙니다(We're not there yet)" .

광범위한 시장 맥락: 극단적 공포와 하락하는 가격

주 대표가 2026년 중반 분석을 공유했을 당시, 비트코인은 약 58,00064,000달러 범위에서 거래되고 있었습니다 . 공포 탐욕 지수(Crypto Fear & Greed Index)는 '극단적 공포(Extreme Fear)' 영역에 있었으며, 2026년 6월과 7월 초에는 1124까지 떨어졌습니다. 이는 6월 초 60~70(탐욕) 대를 기록했던 것에서 급락한 수치입니다 .

7월 10일까지 이 지수는 20점대 초반으로 소폭 회복되었으나 여전히 '극단적 공포' 또는 '공포'로 분류되었습니다 . 비트코인은 2025년 10월 약 126,000달러였던 사상 최고가에서 약 53% 하락했으며 , 연속 분기 손실을 기록했습니다.

이러한 맥락은 중요합니다. 주 대수의 분석은 단순한 조정 국면이 아니라, 암호화폐 역사상 가장 심각한 심리 붕괴 중 하나였던 시기에 나온 것입니다. 당시 시장의 공포 수준은 이전에 2022년 약세장과 2020년 코로나19 폭락 때만 목격됐던 수준이었습니다 .