ECB, 금리 또 올릴까? 유가보다 중요한 것은 물가 확산 여부

유럽중앙은행(ECB)의 다음 금리 결정은 유가가 얼마나 올랐느냐만으로 정해지지 않는다. 중동 분쟁에 따른 석유·가스 가격 상승이 일시적인 충격에 그칠지, 다른 상품·서비스 가격과 임금까지 밀어 올릴지가 관건이다. ECB는 2026년 9월 10일 세 가지 정책금리를 각각 0.25%포인트 올려 예금금리를 2.5%로 높였다. 당시 발표한 전망에서 유로존의 연평균 물가상승률은 2026년 3.0%, 2027년 2.5%로, 모두 목표치인 2%를 웃돌았다. 1719

나겔이 추가 인상에 건 조건

ECB 정책 결정에 참여하는 요아힘 나겔 독일 중앙은행 총재는 9월 인상 후 금리가 ‘중립’ 수준의 상단에 있다고 평가했다. 중립은 금리가 경제활동을 뚜렷하게 부양하거나 억제하지 않는 수준을 뜻한다. 그는 경제활동을 어느 정도 억제하는 ‘완만한 긴축’ 수준으로 금리를 더 올릴 가능성도 배제하지 않았다. 다만 그 판단은 에너지 가격과 전반적인 물가 흐름에 달려 있다고 선을 그었다. 1114

9월 하순 나겔은 유가가 통화정책에서 더 중요한 지표가 됐다고 말하면서도, 유가만 보는 것은 아니라고 강조했다. 에너지와 식품을 제외한 근원물가 상승률 역시 아직 높다고 평가했다. 연료비 상승이 오래 이어진다면 추가 인상의 근거가 강해질 수 있지만, 유가 상승 자체가 곧 금리 인상을 뜻하지는 않는다. 28

핵심은 에너지발 물가 상승이 번지는가

나겔은 8월 근원물가와 서비스 물가 상승세가 둔화한 점을 긍정적으로 평가했다. 당시에는 에너지 가격 상승이 다른 가격에 영향을 주는 **‘2차 파급효과’**가 근원물가에서 아직 나타나지 않았다고도 말했다. ECB로서는 에너지 가격의 충격이 에너지 부문에 머무는지, 더 폭넓은 가격 결정으로 이어지는지가 중요한 구분이다. 4

나겔은 최근 이번 물가 충격에 대해 과거 인플레이션 국면만큼 큰 임금 반응을 걱정하지는 않는다고 밝혔다. 노동시장 동향도 현재로서는 큰 우려 사항으로 보지 않는다. 다만 충격이 길어질수록 임금과 다른 가격으로 번질 위험은 커진다고 경고했다. 위험이 사라졌다는 판단이 아니라, 앞으로 나올 지표를 지켜봐야 한다는 뜻이다. 710

물가 전망과 시장의 금리 예상은 별개

ECB 수석이코노미스트 필립 레인은 석유와 가스 가격의 두 번째 상승세가 물가를 더 오래 높은 수준에 머물게 할 것으로 본다. 그의 전망은 물가가 2027년 중반 무렵부터 목표치인 2%를 향해 다시 움직이기 시작한다는 것이지, 그때 2%에 도달한다는 뜻은 아니다. ECB의 9월 기본 전망도 2027년 연평균 물가상승률을 2.5%로 제시했다. 물가 전망만으로 향후 금리 인상 횟수가 정해지는 것은 아니다. 17

시장 참가자들의 예상은 더 공격적이다. 로이터에 따르면 9월 하순 투자자들은 이후 1년간 금리가 서너 차례 더 오를 가능성을 반영하고 있었다. 이는 시장의 예상이지 ECB의 정책 약속이 아니다. 2

크리스틴 라가르드 ECB 총재는 금리가 에너지 가격을 그대로 따라 움직이지는 않는다고 강조했다. 에너지 가격 상승은 물가뿐 아니라 성장과 소비에도 영향을 주기 때문이다. 보리스 부이치치 ECB 부총재 역시 유가만을 자동적인 인상 신호로 삼기보다 더 폭넓은 경제 지표를 살펴야 한다는 입장이다. 라가르드는 9월 금리 결정 당시 향후 금리 경로를 논의하지 않았다고도 밝혔다. 추가 인상 가능성은 열려 있지만, 결정은 결국 들어오는 지표에 달려 있다. 19