아폴로·소프트뱅크, 비전펀드 2 NAV 대출 90억달러 확대 논의

아폴로 글로벌 매니지먼트가 소프트뱅크그룹과 비전펀드 2(Vision Fund 2) 기반 NAV(순자산가치) 대출 한도를 54억달러에서 최대 90억달러로 늘리는 방안을 논의 중인 것으로 전해졌다. 이는 약 67% 증액으로, 엄밀히 말해 두 배 증가는 아니다. 최종 대출 규모와 조건은 아직 확정되지 않았다. 1721

핵심은 단순히 추가 차입 가능 여부가 아니다. 소프트뱅크가 거대한 OpenAI 투자 약정을 이행하는 과정에서, 가치 산정이 쉽지 않은 비상장 자산과 가격 변동성이 큰 상장주식을 담보로 레버리지를 높이고 있다는 점이다.

아폴로 대출의 구조: OpenAI 주식이 아니라 비전펀드 2 자산 담보

이번 시설은 비전펀드 2가 보유한 자산을 담보로 하는 NAV 대출이다. NAV 대출은 펀드 포트폴리오의 평가가치를 토대로 자금을 빌리는 방식으로, 특정 기업 한 종목의 주식을 직접 담보로 맡기는 구조와는 다르다.

보도에 따르면 아폴로는 2021년 이 대출을 제공했고, 지난해 9억달러를 추가해 총 54억달러 규모로 확대했다. 현재 논의 중인 최대 90억달러 증액안도 OpenAI 지분 직접 담보가 아니라 비전펀드 2 자산이 담보다. 214

이 방식은 소프트뱅크에 유연한 유동성을 제공할 수 있다. 반면 비상장 기업 포트폴리오의 평가가 하락하면 담보 여력이 줄어들 수 있다. 일반적으로 이런 상황에서는 대주단이 추가 담보나 상환을 요구할 가능성이 있어, 자산가치 변동이 재무 부담으로 이어질 수 있다. 49

646억달러 OpenAI 약정, 여러 갈래의 자금 조달

소프트뱅크의 OpenAI 누적 투자 약정은 최대 646억달러다. 이 대규모 약정을 뒷받침하기 위해 한 가지 자금원에 의존하지 않고 대출과 채권을 복합적으로 활용하고 있다. 62

• 약 20개 은행이 참여한 것으로 알려진 2년 만기 118억7,000만달러 은행 대출을 확보했다. 초기 목표였던 100억달러보다 커진 규모다. 6
• OpenAI 지분을 담보로 하는 별도의 100억달러 대출도 논의해 왔다. 다만 비상장사 지분은 객관적 시장가격 산정이 어렵다는 점 때문에 대주단이 신중한 태도를 보인 것으로 전해진다. 소프트뱅크는 지분 가치가 떨어질 경우에도 은행이 소프트뱅크에 상환을 청구할 수 있도록 보증을 제시하는 방안을 검토했다. 2
• OpenAI 투자 관련 차입을 차환하기 위해 달러화와 유로화 표시로 100억~200억달러 규모 회사채 발행도 검토했다. 미국 하이일드 회사채 수요를 가늠하기 위한 투자자 미팅도 진행했다. 15
• 일본 개인투자자 대상 채권 발행도 추진했다. 보도된 계획상 규모는 1조엔(약 63억달러)이다. 7

즉, 이번 아폴로 대출 확대 논의는 OpenAI 투자에 필요한 현금을 단번에 조달하는 단일 해법이라기보다, 기존 차입을 차환하고 투자 집행 시점에 맞춰 유동성을 확보하는 광범위한 자금 조달 전략의 한 축으로 볼 수 있다.

Arm은 유동성의 버팀목이자 변동성 위험

소프트뱅크는 핵심 자회사 Arm 홀딩스 주식을 담보로 한 마진론도 50억달러 늘려 250억달러로 확대한 것으로 알려졌다. 이는 당장 활용할 수 있는 자금 여력을 키우지만, 동시에 Arm 주가 움직임에 대한 의존도를 높인다. 13

Arm 주가가 하락하면 담보가치가 낮아져 추가 담보 제공이나 유동성 압박으로 이어질 수 있다. 분석가들이 Arm 주가 하락이 소프트뱅크의 유동성 경색 위험을 키울 수 있다고 경고한 배경이다. 3

CDS 상승이 뜻하는 것: 새 무담보 채권의 비용 부담

소프트뱅크의 5년물 CDS(신용부도스와프) 프리미엄은 약 383bp로, 2023년 이후 최고 수준에 근접한 것으로 인용됐다. CDS는 채무불이행 위험에 대비한 보험 성격의 시장 지표다. 수치가 높아졌다는 것은 시장 참여자들이 해당 기업의 신용위험을 더 크게 보고 있음을 뜻한다. 38

CDS 확대가 곧바로 실제 디폴트를 의미하지는 않는다. 다만 시장이 요구하는 위험 보상이 높아지면, 소프트뱅크가 향후 담보 없이 회사채를 발행할 때 더 높은 금리를 부담할 가능성이 커진다. OpenAI 관련 자금 조달을 차환해야 하는 시기에 신용비용이 올라갈 수 있다는 점이 시장의 우려다. 38

OpenAI IPO 지연 가능성과 규제 우려가 키운 시간 리스크

샘 올트먼 OpenAI 최고경영자가 2026년 IPO를 추진하지 않겠다는 취지로 밝히면서, 소프트뱅크 입장에서는 지분을 공개시장에서 평가하거나 현금화할 수 있는 비교적 명확한 경로가 뒤로 밀리게 됐다. 12

첨단 AI 개발의 안전성과 규제를 둘러싼 우려 역시 사업 전개와 수익화 속도를 늦출 수 있는 변수다. OpenAI 지분이 비상장 상태로 남아 있는 동안 소프트뱅크는 이자 비용과 차환 부담을 감당해야 하므로, IPO 시점과 AI 상용화 속도는 단순한 성장 전망을 넘어 재무 위험의 문제이기도 하다. 12

이 같은 우려가 부각된 뒤 소프트뱅크 주가는 장중 13% 넘게 하락한 것으로 보도됐다. 앞서 연초에는 AI 기대감으로 주가가 크게 오르며 손정의 회장의 보유 지분 가치도 상승했지만, OpenAI 노출도가 커질수록 기대와 불안 모두가 주가에 더 크게 반영되는 구조가 됐다. 6716

신용등급과 투자자들이 보는 쟁점

제공된 보도에서 확인되는 명확한 신용평가 관련 조치는 S&P 글로벌 레이팅스가 3월 소프트뱅크의 신용등급 전망을 ‘부정적’으로 변경한 것이다. 이를 새로운 정식 신용등급 상향 또는 하향으로 단정할 근거는 제시된 자료에서 확인되지 않는다. 16

투자자들의 본질적 우려는 소프트뱅크가 OpenAI 투자에서 발생할 현금흐름, 회수 가치, 규제 환경이 검증되기 전에 차입을 늘리고 있다는 데 있다. 비전펀드 자산, Arm 주식, OpenAI 지분, 은행 대출과 채권시장을 함께 활용하는 전략은 AI 가치가 유지되고 Arm 주가가 강세를 보이면 수익을 증폭시킬 수 있다. 그러나 반대의 경우에는 비상장 AI 자산 가치, 반도체 주가, 차환금리, IPO 시점이 동시에 소프트뱅크의 유동성과 자금 조달 비용에 영향을 주게 된다. 32

결국 아폴로의 NAV 대출 확대 논의는 소프트뱅크가 단순한 AI 투자자를 넘어, 상당한 차입을 활용해 AI 산업에 자금을 공급하는 금융 후원자로 변하고 있음을 보여준다. 이 전략의 성패는 OpenAI의 장기 가치뿐 아니라 담보자산의 가격, 신용시장의 신뢰, 그리고 현금화까지 걸리는 시간에 달려 있다.