AI 자금조달이 투자등급 회사채 시장을 흔들까

골드만삭스의 핵심 메시지는 분명하다. AI는 이제 투자등급(IG) 회사채 시장에서 가장 큰 신규 공급 충격이 됐다. 단기적으로 발행 공백이 생기면 신용스프레드가 좁혀질 수 있지만, 2027년에 예상되는 대규모 자금조달 수요를 감안하면 이를 공급 부담 해소의 신호로 해석하기는 어렵다는 것이다. 골드만삭스의 관점에서는 스프레드 반등 국면이 오히려 AI 관련 신용물 익스포저를 줄일 기회가 될 수 있다. 24

2026년 약 3,000억달러, AI가 IG 회사채의 중심 테마로

골드만삭스는 2026년 AI 관련 채권 발행이 약 3,000억달러에 이르며 AI가 신용시장의 지배적 테마가 됐다고 평가했다. 이에 따라 2026년 미국 달러화 표시 IG 회사채 총발행 전망치를 2조1,000억달러에서 2조3,000억달러로 올렸다. 연초 이후 미국 IG 발행액 가운데 AI 연계 발행자의 비중은 약 24%로 집계됐다. 414

여기서 중요한 것은 발행 규모 자체뿐 아니라, AI 인프라 구축 자금이 채권시장의 수급 구도를 바꾸고 있다는 점이다. 데이터센터, 반도체, 전력 등 대규모 설비투자를 위해 현금흐름만으로는 부족한 자금을 채권 발행으로 충당하는 기업이 늘고 있다.

2027년 공급이 더 늘어날 수 있는 이유

골드만삭스 트레이딩 데스크의 시나리오에서는 하이퍼스케일러 클라우드 기업과 반도체 기업의 2027년 채권 발행액이 약 3,400억달러에 이를 것으로 제시됐다. 이는 전년 대비 약 40% 증가한 수준이다. 같은 시나리오는 이들 기업의 설비투자가 약 9,300억달러에 달하고, 차입으로 조달하는 비중은 약 30%에서 37.5%로 높아진다고 가정한다. 2

뜻은 간단하다. AI 설비투자 증가 속도가 기업 내부에서 창출되는 현금보다 빠르다면, 부족분은 외부 자금조달로 메워야 한다. 그 과정에서 투자등급 회사채 시장으로 유입되는 신규 물량이 커질 수 있다.

문제는 ‘차환’보다 ‘순증’ 물량이라는 점

관련 하이퍼스케일러·반도체 기업군의 2027~2028년 만기 도래 채무는 약 450억달러에 불과한 것으로 제시됐다. 2 따라서 향후 발행의 상당 부분은 기존 채권을 갚기 위한 차환이 아니라, 시장에 새로 더해지는 순증 공급일 가능성이 높다.

차환 발행은 만기 상환으로 기존 투자자에게 현금이 돌아가는 측면이 있지만, 순증 발행은 새 물량을 소화할 추가 매수 여력을 필요로 한다. 투자자 신규 자금 유입이 충분하지 않다면 다른 회사채를 팔거나, 더 높은 금리와 더 넓은 스프레드를 요구하게 될 수 있다.

단기 반등 가능성, 그러나 ‘폭풍의 눈’일 수 있다

4분기 발행량이 약 50% 줄고 당장 예정된 딜이 많지 않다면, AI 관련 회사채의 공급 압박은 일시적으로 완화될 수 있다. AI 크레디트 바스켓의 스프레드가 최근 넓어진 수준에 머물러 있다면 단기적인 스프레드 축소도 가능하다. 다만 골드만삭스가 전한 시각은 이것이 ‘폭풍의 눈’에 가깝다는 것이다. 2027년의 대형 발행 파이프라인이 구조적인 압력으로 남아 있기 때문이다. AI 관련 신용스프레드가 50bp 이상 확대된 뒤 반등이 나타날 경우 익스포저 축소를 고려하라는 조언도 이런 맥락에서 나왔다. 2

장기물 수요와 발행자 집중도도 변수

JP모건은 5대 하이퍼스케일러와 엔비디아가 2026년 약 3,200억달러의 부채를 발행했다고 추산했다. 여기에는 기업이 궁극적으로 데이터센터 임대 의무를 부담하는 관련 금융구조도 포함된다. 이를 10년물 환산 기준으로 보면 장기 만기 차입은 그해 새로 발행된 장기 미 국채 물량의 약 68%에 해당한다. 3

이는 AI 부채 문제가 총액만의 문제가 아니라는 점을 보여준다. 장기 회사채를 사려는 투자자층은 한정돼 있고, 같은 투자자 자금을 미국 국채 발행도 필요로 한다. 특정 소수의 대형 기술기업 발행이 장기물 수요를 두고 국채와 경쟁할 수 있다는 의미다.

숫자를 볼 때 구분해야 할 점

‘최대 5,700억달러’의 전 세계 AI 관련 부채 발행 전망은 골드만삭스가 아니라 모건스탠리의 추정치다. 3 또한 PwC의 2050년까지 전 세계 데이터센터 자본지출 31조6,000억달러 전망은 확정된 자금조달 계획이 아니라 중앙 시나리오에 따른 장기 전망치다. 11

두 수치는 AI 인프라 투자와 자금 수요의 잠재적 규모를 보여주지만, 골드만삭스의 발행 전망치로 혼동해서는 안 된다.

시장은 이 물량을 소화할 수 있을까

가능은 하지만 자동적으로 이뤄지지는 않는다. AI 투자가 실제 매출과 영업현금흐름으로 이어지고, 금리가 하락하거나 안정되며, AI 외 IG 회사채 공급이 둔화하고, 투자자들이 늘어난 듀레이션과 발행자 집중을 받아들인다면 시장 흡수력은 높아질 수 있다.

반대로 대규모 발행이 짧은 기간에 몰리거나 국채금리가 상승하고, 데이터센터·컴퓨팅 설비 과잉 우려가 커지거나, AI 투자 수익의 시점과 실현 가능성에 대한 기대가 낮아진다면 스프레드는 추가로 확대될 수 있다. 얀 하치우스는 AI 투자 붐이 “영원히 계속되지는 않을 것”이며 일부 투자가 비생산적일 수 있다고 경고했다. 14

결국 현재 근거가 보여주는 것은 임박한 금융안정 위기라기보다, 대규모 순증 공급과 밸류에이션이 맞물린 신용시장 위험이다. AI 구축이 계속되는 동안에는 공급이 스프레드를 압박할 수 있고, 이후 수익화가 기대에 못 미치면 기업별 현금흐름과 신용도 차별화가 더 뚜렷해질 수 있다.