크라켄 OpenAI·Anthropic 상장 전 무기한 선물의 구조와 위험

크라켄은 PF_OPENAIXUSD와 PF_ANTHROPICXUSD라는 두 개의 상장 전 무기한 선물을 상장했다. 적격 고객은 OpenAI와 Anthropic이 증시에 상장하기 전, 두 비공개 AI 기업의 표시 가치가 오를지 내릴지에 포지션을 취할 수 있다. 다만 이는 두 회사의 주식이 아니라 크라켄 자체 가치 기준에 연동된 파생상품이다. 보유자는 주식, 의결권, 배당, IPO 배정 물량 또는 그 밖의 소유권을 받지 않는다. 712

실제로 거래하는 대상은 무엇인가

무기한 선물(perpetual future·퍼프)은 만기일이 정해져 있지 않은 파생계약이다. 트레이더는 표시 가치가 오를 것으로 보면 롱, 하락할 것으로 보면 숏 포지션을 잡을 수 있다. 크라켄은 이 상품이 현금결제형이며, 복수 담보를 쓰는 ‘플렉스(flex) 마진’과 최대 5배 레버리지를 지원한다고 설명한다. 712

계약 명세상 두 상품은 최소 거래 단위와 호가 단위가 각각 0.01이고, 최대 포지션은 기초 단위 기준 1,000이다. 마진 등급은 Class F이며 최대 레버리지는 5배다. 두 계약 모두 2026년 6월 15일 거래를 시작했다. 512

여기서 5배는 모든 계정과 포지션에 일률적으로 제공되는 보장이 아니라 최대 한도다. 실제 허용 레버리지와 필요 담보금은 포지션 규모, 계정 적격성, 크라켄의 위험관리 기준에 따라 달라질 수 있다.

가격은 공개 주가가 아닌 ‘합성 기준’이다

OpenAI와 Anthropic은 비상장사이므로 일반적인 선물시장이 추종할 만한 실시간 공개 주가가 없다. 크라켄은 이를 대신해 자체 설계한 PreMarket Synthetic 지수를 사용한다. 크라켄은 유동성이 얇은 초기 시장에서 순간적인 대량 청산이 연쇄적으로 발생하는 것을 막기 위해 이 지수를 완화하고 엄격한 범위 안에 두도록 설계했다고 밝혔다. 12

이 차이는 매우 중요하다. 이 계약은 합성 가격 익스포저를 거래하는 시장이지, 두 회사의 기업가치나 주식가치를 실시간으로 검증해 보여주는 지표가 아니다. 비상장 기업의 가치는 투자 유치 조건, 비공개 2차 거래, 자본 구조, IPO 기대 등에 좌우될 수 있으며, 이는 실시간 공개 주식시장 가격과 동일하지 않다.

일부 보도는 마크 가격 설계에 기준 메커니즘 주변의 0.25% 제한이 적용된다고 전한다. 2 다만 제공된 크라켄 자료는 이 체계를 높은 수준에서 설명할 뿐, 외부에서 합성 지수를 독립적으로 재현할 수 있는 완전한 산식을 공개하지는 않는다. 따라서 계약 가격을 외부 감사를 거친 현물 가치로 보거나, 향후 IPO 가격과 일치할 것이라고 전제해서는 안 된다.

가격 완화가 해주는 일과 해주지 못하는 일

크라켄이 밝힌 가격 완화와 범위 제한의 목적은 얇은 호가창에서 일시적 가격 움직임이 연쇄 청산으로 번지는 가능성을 낮추는 데 있다. 12 이는 급격한 거래나 짧은 호가 왜곡이 위험관리용 마크 가격에 즉각 미치는 영향을 줄일 수 있다.

그러나 이는 시장 통제 장치일 뿐, 객관적이고 확정적인 기초 기업가치를 보장하는 장치는 아니다. 급변 구간에서는 마크 가격이 최종 체결가와 다르게 움직일 수도 있다. 제공된 자료에는 이 OpenAI·Anthropic 계약의 실현 변동성, 시장 깊이, 스프레드, 청산 빈도에 관한 독립 감사 이력이 없다. 크라켄도 상장 전 무기한 선물을 투기적 상품으로 규정하며, 특수한 가격 설계 자체가 비상장사 기준을 거래하는 어려움을 보여준다. 712

마진·레버리지와 청산 위험

레버리지는 수익 가능성뿐 아니라 손실도 확대한다. 최대 5배 레버리지를 적용하면 증거금 1달러로 최대 5달러 규모의 명목 익스포저를 통제할 수 있다. 8 불리한 가격 변동이 발생하면 수수료, 펀딩 비용, 유지증거금 요건, 슬리피지까지 더해져 가용 증거금이 빠르게 소진될 수 있다.

핵심 위험은 OpenAI 또는 Anthropic의 장기 기업가치 방향을 틀리게 판단하는 데만 있지 않다. 포지션은 계약의 합성 기준, 유동성 변화, 호가창 여건, 위험관리 규칙의 영향을 함께 받는다. 거래 전에는 최신 계약 명세와 계정별 마진 조건을 확인할 필요가 있다.

누가 거래할 수 있나

크라켄은 이 상품이 적격 고객에게만 제공되며, 미국·유럽경제지역(EEA)·캐나다·호주·뉴질랜드 고객은 이용할 수 없다고 밝힌다. 711 영국에서는 일반 개인 고객의 파생상품 거래가 허용되지 않으며, 기준을 충족하는 선택적 전문 고객(elective professional client)은 거래 대상이 될 수 있다. 12

거래 가능 여부는 고객의 거주지, 고객 분류, 현지 규정에 따라 바뀔 수 있다. 따라서 단순히 ‘미국 외 지역’ 고객이라는 사실만으로 거래 자격이 보장되지는 않는다.

버뮤다, 경쟁 상품, 규제 쟁점

제공된 크라켄 자료는 미국 외 파생상품 제공 사실을 확인해 주지만, 이 특정 크라켄 계약이 버뮤다 법인을 통해 인가됐다는 점까지 입증하지는 않는다. 보도에서 Coinbase Bermuda와 직접 연결되는 것은 코인베이스의 경쟁 OpenAI·Anthropic 상장 전 무기한 선물이다. 6

이 시장은 크라켄만의 영역이 아니다. 보도에 따르면 코인베이스, OKX, Crypto.com도 비슷한 비상장 기업가치 연동 상품을 내놓았다. 615 규제당국의 검토 대상은 계약이 주식을 인도하는지에 그치지 않는다. 상품 공시, 레버리지, 고객 적격성, 시장 건전성, 그리고 이용자가 합성 익스포저와 주식 소유권의 차이를 제대로 이해하는지 등이 쟁점이 될 수 있다. 15

OpenAI나 Anthropic이 IPO를 하면

IPO가 이뤄져도 퍼프 포지션이 주식으로 바뀌지는 않는다. 크라켄은 OpenAI 또는 Anthropic이 IPO를 완료할 경우 계약을 해당 공개 상장 기준으로 전환할 계획이라고 밝혔고, FAQ에서는 전환 위험도 경고한다. 712

구체적인 전환 방식은 중요하다. 적용 약관과 이벤트 공지에 따라 거래소는 기준가격을 변경하거나 계약을 조정·이관하거나, 다른 전환 절차를 사용할 수 있다. 최종 상장 전 합성 가격은 공모가나 상장 첫 거래 가격과 큰 차이를 보일 수 있다.

이는 단순한 기술적 문제가 아니다. IPO가 진행되면 공모 가격, 주식 수, 거래소, 시장 수요에 관한 새로운 정보가 나오며, 이 때문에 상장 전 합성 기준과 상장 후 거래 사이에 가격 단절이 생길 수 있다. 보유자에게 IPO는 공모주 참여가 아니라 중대한 계약 이벤트로 봐야 한다.

결론

크라켄의 OpenAI·Anthropic 퍼프는 적격 고객이 두 회사의 상장 전에 레버리지를 활용해 상승 또는 하락 전망을 표현할 수 있게 한다. 그러나 거래 대상은 회사 주식이 아니라 크라켄의 현금결제형 합성 기준이다. 전통적인 공개 현물시장이 없고, 자체 가격 체계와 레버리지가 적용되며, 향후 IPO 전환 방식도 불확실하다는 점에서 상장 주식을 매수하는 것과는 본질적으로 다르다. 712