AI의 2,500억 달러 채권 러시가 국채 금리를 밀어 올리는 이유

AI 열풍은 더 이상 주식시장만의 이야기가 아니다. 데이터센터와 GPU, 네트워크 장비 등 인프라를 마련하기 위해 기술기업들이 전례 없이 빠른 속도로 돈을 빌리면서 회사채 시장의 공급 구조까지 바꾸고 있다.

PIMCO의 마크 세이드너는 최근 AI 관련 채권 발행을 두고 “너무 많고, 너무 빠르다”고 표현했다. 그 결과 채권시장에 ‘체증(indigestion)’이 발생하고 있으며, 이 같은 차입 물결이 8월 초 미국 10년물 국채 금리를 약 4.75%까지 끌어올리는 데 영향을 줬을 가능성도 “충분히 있다”고 말했다. 다만 이는 여러 요인 가운데 하나라는 의미이지, 정확한 인과관계가 입증됐다는 뜻은 아니다.

빅테크가 주요 회사채 발행자로 변신한 이유

가장 분명한 변화는 신규 채권 공급의 규모다. 로이터가 LSEG 데이터를 분석한 결과, 아마존·알파벳·메타·오라클은 2026년 7월 7일까지 약 1,940억 달러의 채권을 발행했다. 이는 2025년 한 해 동안의 약 1,080억 달러보다 79% 많은 금액이다. 17

아마존의 7월 채권 발행은 AI 투자에 필요한 자금 규모와 시장의 수요를 동시에 보여준다. 아마존은 2029년부터 2066년까지 만기가 분산된 8개 트랜치로 총 250억 달러를 조달하려 했고, 투자자들의 주문 규모는 한때 약 620억 달러에 달한 것으로 전해졌다. 18

시장에 따라 AI 관련 부채 규모가 다르게 집계되는 이유도 있다. 분석 대상 기업과 기준일, 그리고 ‘AI 관련 부채’에 포함하는 항목이 서로 다르기 때문이다. 모건스탠리는 전 세계 AI 관련 부채 발행액이 2026년 약 5,700억 달러에 이를 것으로 전망했다. 5월 31일까지의 발행액은 약 2,360억 달러로 추산됐다. 골드만삭스는 2026년 AI 관련 부채 발행액을 약 5,000억 달러로 추정했으며, 이 가운데 하이퍼스케일러가 차지하는 비중은 약 40%로 봤다.

따라서 각각의 수치를 단순히 더하거나 직접 비교할 수는 없다. 그러나 결론은 같다. AI 데이터센터와 컴퓨팅 인프라 투자가 채권시장에 상당한 신규 공급원으로 자리 잡았다는 점이다.

회사채가 국채 금리를 밀어 올리는 경로

핵심은 수요와 공급이다.

만기가 긴 회사채는 금리 변화에 민감한 듀레이션을 투자자에게 추가로 부담시킨다. 하이퍼스케일러들이 장기채를 대규모로 발행하는 동시에 미국 정부도 국채를 많이 공급하면, 투자자들은 늘어난 금리 위험을 어느 정도까지 포트폴리오에 담을지 선택해야 한다.

채권 공급이 수요보다 빠르게 늘어나면 발행 기업은 투자자를 끌어들이기 위해 더 높은 금리나 더 넓은 스프레드를 제시해야 한다. 채권 가격과 금리는 반대로 움직이므로, 수요가 약해지면 가격이 하락하고 금리는 상승한다. 새로 발행되는 채권에는 기존 채권보다 추가 금리를 얹는 이른바 ‘신규 발행 프리미엄’이 붙기도 한다.

로이터는 AI 관련 채권 발행 물결이 투자자 수요를 시험하고 있으며, 회사채 공급 증가가 장기 국채 금리에 영향을 주는 요인 가운데 하나라고 분석했다. PIMCO 역시 달러화 투자등급 채권시장에서 하이퍼스케일러의 발행액이 기록적인 수준에 이르렀고, 이들이 투자등급 채권지수에서 차지하는 비중도 커지고 있다고 지적했다.

물론 기술기업이 빌린 돈 1달러가 그대로 국채 금리 상승으로 이어지는 것은 아니다. 회사채와 국채는 서로 다른 상품이지만, 투자자금의 원천은 상당 부분 겹친다. 투자자들은 신용도와 수익률, 듀레이션을 비교하며 어느 채권을 살지 결정한다. 신용도가 높은 빅테크 회사채가 국채의 대체재로 인식될수록 국채에도 수급 부담이 생길 수 있다는 뜻이다.

10~20bp 상승설은 어디까지 입증됐나

시장에서는 2026년 상반기 AI 관련 차입액을 약 1,820억 달러, 연간 발행액을 약 4,000억 달러로 보는 추정도 나온다. 하지만 이 수치에는 마이크로소프트의 포함 여부, 사모대출, 리스, 프로젝트 파이낸싱, 외화채, 데이터센터 운영사와 공급업체의 부채를 포함하는지에 따라 차이가 생긴다.

현재 자료가 뒷받침하는 내용은 세 가지다.

• AI 관련 차입이 빠르게 늘었다.
• 새로 공급된 부채가 장기·투자등급 채권에 집중돼 다른 채권과 투자자금을 놓고 경쟁한다.
• 투자자들이 발행 조건과 레버리지, 공급 속도를 이전보다 더 면밀히 따지고 있다.

반면 AI 부채만으로 미국 장기금리가 10~20bp(1bp는 0.01%포인트) 올랐다고 단정할 근거는 충분하지 않다. 로이터가 인용한 골드만삭스의 분석은 회사채 공급이 차입 비용에 미치는 광범위한 영향을 약 5bp 수준의 제한적인 효과로 추정했다.

미국 10년물 금리가 약 4.75%까지 오른 데 AI 차입이 기여했을 수 있다는 주장도 마찬가지다. 인플레이션 전망, 연방준비제도의 통화정책, 국채 발행, 재정 우려, 기간 프리미엄, 안전자산 수요가 동시에 금리를 움직인다. 로이터 역시 금리의 전반적인 방향에는 경기와 재정 요인이 AI 자금조달보다 더 큰 영향을 준다고 설명했다.

한국에서는 ‘채권 수급’보다 성장과 금리 기대가 먼저 움직인다

AI 투자 열풍의 영향은 인프라를 공급하는 경제에도 미친다. 한국의 1분기 성장은 5.1% 증가한 수출에 힘입었고, 그 중심에는 AI 인프라에 사용되는 반도체 등 IT 부품이 있었다. 성장률 발표 뒤 한국 3년물 국채 금리는 8.8bp 상승했다. 3

한국에서 작동하는 경로는 미국 회사채 시장과 다소 다르다. 반도체 수출 호조는 성장률과 기업 투자, 물가 전망을 끌어올릴 수 있다. 그러면 투자자들은 한국은행이 금리를 더 오래 높은 수준으로 유지하거나 추가 인상에 나설 가능성을 가격에 반영한다. 그 결과 국채 금리가 상승한다.

블룸버그는 2026년 6월 초까지 원화 기준 한국 국채 수익률이 7.5% 하락해 추적 대상 44개 시장 가운데 가장 부진했다고 보도했다. 한국의 기준 3년물 금리는 약 3.9%까지 올랐다. 1 분석가들은 반도체 호황이 성장과 물가를 자극하는 만큼 금리가 추가로 상승할 수 있다고 전망했다. 2

즉 한국에서는 AI 붐이 글로벌 자금의 채권시장 이탈이나 국채와 회사채 간 경쟁뿐 아니라, 국내 성장 개선과 긴축적 통화정책 기대를 통해서도 채권에 부담을 준다.

주택담보대출과 기업, 성장주에는 어떤 영향이 있나

기준금리와 장기 국채 금리가 오르면 가계와 기업의 차입 비용도 높아질 가능성이 크다. 미국의 주택담보대출 금리는 국채와 주택저당증권 시장의 영향을 받고, 기업들은 대체로 국채 금리를 기준으로 회사채 금리를 정한다. 장기금리 상승이 지속되면 가계와 기업 모두 자금조달 부담이 커진다.

영향은 기업별로 다를 수 있다. 신용도가 높은 하이퍼스케일러는 여전히 상당한 투자 수요를 확보할 수 있지만, 시장이 예상했던 것보다 높은 금리를 지불해야 할 수 있다. 규모가 작거나 부채가 많은 기업, 미래 현금흐름이 불확실한 AI 프로젝트는 더 넓은 스프레드와 높은 신규 발행 프리미엄을 부담하거나 아예 시장 접근성이 떨어질 수 있다.

AI 인프라를 직접 확장하는 기업에는 또 하나의 시험대가 생긴다. 예상되는 매출과 생산성 향상이 막대한 인프라 투자 비용과 이자 부담을 정당화할 수 있는지다. PIMCO는 투자 사이클의 규모가 매우 크지만 최종적인 AI 인프라 구축 규모에는 여전히 불확실성이 크다고 경고했다.

금리 상승은 성장주 가치에도 부담이다. 기업 가치는 미래에 발생할 현금흐름을 현재 가치로 환산해 평가하는데, 할인율이 높아지면 먼 미래의 현금흐름 가치는 낮아진다. 수익이 수년 뒤에 본격화될 것으로 기대되는 성장주일수록 압박이 커질 수 있다. 여기에 부채로 조달한 AI 투자는 ‘미래 이익이 새로 생긴 채무를 얼마나 빠르게 상쇄할 수 있는가’라는 재무 질문까지 더한다.

더 강력한 반론: 장기금리의 주범은 재정적자라는 주장

AI 차입이 미국 장기금리 상승의 주된 원인이라는 해석에는 중요한 반론이 있다. 미국 정부의 재정적자와 대규모 국채 발행이 기업의 AI 차입보다 훨씬 큰 금리 상승 요인이라는 주장이다.

이 반론에는 상당한 근거가 있다. 미국 정부가 발행하는 부채 규모는 어느 한 기술기업보다 훨씬 크다. 장기 국채 금리는 인플레이션 위험, 연준 정책 전망, 기간 프리미엄, 재정 위험, 안전자산에 대한 글로벌 수요를 함께 반영한다.

PIMCO의 별도 분석도 최근 장기 국채 금리 상승이 AI와 관련된 기간 프리미엄의 재평가보다는 정책 전망의 변화에 더 크게 영향을 받았다고 설명한다. 로이터 역시 AI 부채를 채권시장 약세의 유일하거나 지배적인 원인으로 봐서는 안 된다고 분석했다.

가장 설득력 있는 해석은 AI 차입이 금리 상승의 증폭 요인이라는 것이다. 국채 공급이 많고 인플레이션과 통화정책 전망이 불확실한 상황에서, AI 기업의 장기 회사채 공급이 추가되며 시장이 흡수해야 할 듀레이션이 더 늘어난다는 의미다.

PIMCO가 채권 투자 기회를 보는 이유

대규모 발행은 기존 채권 보유자에게 당장은 불편한 환경을 만든다. 금리가 오르면 기존에 발행된 장기채 가격은 대체로 하락하기 때문에 투자자는 평가손실을 입을 수 있다.

그러나 신규 투자자에게는 금리 상승이 더 높은 출발점 수익률을 제공한다. 이후 채권 발행이 둔화하거나 인플레이션이 진정되고, 경기가 약해지거나 시장이 공급을 충분히 소화하면 금리가 다시 하락할 수 있다. 이 경우 투자자는 쿠폰 수익에 더해 채권 가격 상승에 따른 자본이익도 기대할 수 있다.

이것이 PIMCO의 기회론이다. AI 자금조달 붐이 단기적으로 변동성과 가격 압력을 키울 수 있지만, 동시에 채권시장 수익률의 출발점을 더 매력적인 수준으로 재설정할 수 있다는 뜻이다. 다만 핵심은 선별이다. 재무적으로 탄탄한 발행사와 AI 수요·현금흐름·차환을 낙관적으로 가정해야만 버틸 수 있는 기업이나 프로젝트를 구분해야 한다.

결국 AI가 혼자서 채권시장 매도를 일으켰다고 보기는 어렵다. 다만 기술산업의 투자 규모가 충분히 커져 채권시장의 공급량과 가격, 위험 구조에 영향을 줄 정도가 된 것은 분명하다. 단기적으로는 ‘너무 많고 너무 빠른’ 공급을 시장이 소화하는 과정이다. 장기적으로는 이 과정이 더 높은 이자수익과 투자 기회를 남길 수 있다. 단, 투자자가 그 조정 과정의 변동성을 견딜 수 있어야 한다.