달러의 기축통화 지위, 서서히 약해지지만 대체자는 없다

달러는 수십 년 만에 가장 지속적인 기축통화 지위 도전에 직면해 있다. 그렇다고 당장 달러 체제가 붕괴할 조짐이 나타났다는 뜻은 아니다. 더 중요한 위험은 따로 있다. 각국 중앙은행이 달러에 대한 노출을 여러 통화와 자산으로 나누고 있지만, 달러가 가진 유동성·시장 개방성·안전자산 공급력을 한 번에 대체할 통화는 아직 보이지 않는다는 점이다.

미국 캘리포니아대학교 버클리 캠퍼스의 경제학자이자 통화사 연구자인 배리 아이켄그린이 주목하는 지점도 바로 여기에 있다. 그는 대체 수단이 충분히 준비되기 전에 달러에 대한 신뢰가 갑자기 무너질 가능성을 과거보다 더 우려한다고 말했다.

달러 비중은 장기적으로 꾸준히 낮아졌다

가장 분명한 변화는 중앙은행 외환보유액에서 달러가 차지하는 비중이다. 미국 연방준비제도는 달러가 2024년 공개된 세계 공식 외환보유액의 약 58%를 차지했다고 집계했다. 2000년 전후에는 그 비중이 70%를 웃돌았다.

다만 최근 수치는 하락세를 단순한 직선으로 해석해서는 안 된다는 점을 보여준다. IMF의 공식 외환보유액 통화별 구성, 즉 COFER 자료에 따르면 달러 비중은 2025년 4분기 56.42%에서 2026년 1분기 57.13%로 상승했다. 같은 기간 유로 비중은 20.38%에서 20.03%로 낮아졌고, 중국 위안화는 1.95%에서 1.99%로 소폭 올랐다. 2

환율 변동도 이러한 비중에 영향을 준다. 중앙은행이 보유 통화를 대규모로 사고팔지 않았더라도 달러 대비 다른 통화의 가치가 변하면 달러 비중이 달라져 보일 수 있다. IMF 역시 환율에 따른 평가 효과가 통화별 비중 비교에 상당한 영향을 줄 수 있다고 설명한다. 812

달러의 빈자리를 유로와 위안화가 채우는 것은 아니다

달러 비중이 낮아졌다고 해서 다른 하나의 통화가 그 역할을 물려받고 있다는 의미는 아니다. 유로는 공식 외환보유액에서 여전히 2위지만 달러와는 큰 격차가 있고, 위안화 비중은 아직 2%에도 미치지 못한다. 2

IMF의 COFER 통계는 달러, 유로, 위안화, 엔화, 파운드, 호주 달러, 캐나다 달러, 스위스 프랑 및 기타 통화를 구분해 추적한다. 9 이는 중앙은행들이 단일 후계 통화를 선택하기보다 여러 중소형 통화와 자산으로 위험을 분산하는 체제에 가까워지고 있음을 시사한다.

기축통화가 되려면 무역 계약서에 표시되는 단위 이상의 조건이 필요하다. 대규모 자금이 오갈 수 있는 깊고 유동적인 금융시장, 예측 가능한 제도, 폭넓은 환전 가능성, 국제 투자자가 충분한 규모로 보유할 수 있는 안전자산 공급이 뒷받침돼야 한다. 현재 데이터가 보여주는 것은 대체 통화의 등장이라기보다 분산이다.

아이켄그린의 경고는 방향보다 ‘속도’에 관한 것이다

아이켄그린의 주장은 “언젠가 달러가 패권을 잃을 것”이라는 일반적인 전망보다 구체적이다. 그는 대체 통화가 충분히 성장하기 전에 달러에 대한 신뢰가 급격히 약해지는 단절 가능성을 우려한다.

킷코와의 인터뷰를 요약한 보도에서 아이켄그린은 대체 통화가 역할을 넘겨받을 시간도 갖기 전에 달러 신뢰가 상실되는 급격한 변화가 “훨씬 더 걱정된다”고 말했다. 그는 자신의 우려가 커진 시점을 트럼프 행정부가 관세 프로그램을 발표한 2025년 4월 2일로 지목했다.

다만 이 날짜는 전문가의 해석이지, 관세 발표가 외환보유액의 대규모 이탈을 일으켰다는 증거는 아니다. 핵심은 기축통화의 지위가 단순한 네트워크 효과만으로 유지되지 않는다는 데 있다. 예측 가능한 정책, 법치, 중앙은행의 독립성, 미국 국채시장의 원활한 작동에 대한 신뢰도 함께 필요하다. 정치적 결정으로 이런 기반이 불안정해 보이면 달러의 기존 장점이 남아 있더라도 신뢰가 흔들릴 수 있다.

CIS의 탈달러화는 실재하지만, 세계적 의미는 제한적이다

독립국가연합(CIS) 국가들은 국경 간 거래에서 자국 통화 결제를 확대해 왔다. 블라디미르 푸틴 러시아 대통령은 2025년 10월 CIS 국가 간 상호 결제가 “거의 전부” 자국 통화로 이뤄진다고 말했다. 18 이후 CIS 집행위원회 측은 2024~2025년 CIS 내 자국 통화 결제 비중을 96%로 제시했다.

이는 서방 통화 의존도를 줄이려는 지역 차원의 노력을 보여주는 자료다. 그러나 글로벌 기축통화 질서가 바뀌었다는 독립적으로 검증된 증거로 확대 해석해서는 안 된다. 특정 지역 무역권 안에서 자국 통화로 결제하는 것만으로는 전 세계에서 통용되는 준비자산이나 달러 기반 금융 인프라를 만들어내기 어렵다.

점진적 분산이 ‘신뢰 충격’으로 바뀌는 조건

경계해야 할 신호는 특정 분기의 달러 비중 하락 하나가 아니다. 제도에 대한 신뢰가 약해지는 동시에 대체 수단이 충분하지 않은 상황이 겹치는 것이 더 큰 위험이다.

다음과 같은 판단이 중앙은행과 외환보유액 운용자 사이에서 확산된다면 충격은 급격해질 수 있다.

• 미국 정책의 예측 가능성이 크게 떨어졌다는 판단
• 연준의 독립성이 흔들리고 있다는 우려
• 미국 국채시장의 유동성이나 신뢰성이 약해지고 있다는 인식
• 달러 자산 보유에 따르는 정치적·제재 위험이 실질적으로 커졌다는 판단

그렇다고 자금이 유로, 위안화 또는 금으로 한꺼번에 이동한다는 뜻은 아니다. 단기적으로 더 현실적인 결과는 여러 통화와 자산을 조합한 더 넓은 바스켓일 가능성이 크다. 이는 달러 의존도를 서서히 낮출 수 있지만, 세계 통화체제를 더욱 분절적으로 만들 수도 있다.

2026년 잭슨홀 회의가 주목받는 이유

케빈 워시 연준 의장은 2026년 8월 27~29일 열리는 잭슨홀 경제정책 심포지엄에서 8월 28일 첫 기조연설을 할 예정이다. 올해 공식 주제는 ‘금융 혁신: 결제와 정책에 미치는 영향’이다.

이 행사가 중요한 이유는 결제 기술, 스테이블코인, 토큰화, 국경 간 결제망, 중앙은행 디지털화폐에 대한 정책이 달러가 회계와 결제의 기본 단위로 남는 방식에 영향을 줄 수 있기 때문이다. 다만 한 번의 연설만으로 기축통화의 지위가 결정되지는 않는다. 통화정책의 신뢰성, 개방된 자본시장, 충분한 유동성을 가진 안전자산, 제도에 대한 신뢰가 여전히 더 근본적인 요소다.

결론: 달러의 약화와 달러의 붕괴는 다르다

현재 증거가 가리키는 것은 달러 지위의 점진적인 약화이지 임박한 붕괴가 아니다. 달러의 세계 외환보유액 비중은 2000년 전후 70% 이상에서 2026년 1분기 57.13%로 낮아졌지만, 유로와 위안화를 여전히 크게 앞선다. 2

따라서 아이켄그린의 경고는 달러의 종말을 예고하는 주장이라기보다 꼬리위험에 관한 주장으로 이해하는 것이 정확하다. 대체 통화가 달러를 대신할 준비를 마치기 전에 달러가 갑작스러운 신뢰 충격을 받을 수 있다는 것이다. 세계는 더 분산된 통화체제로 이동하고 있지만, 분산은 곧바로 준비된 후계자의 등장을 의미하지 않는다.