마벨의 구글 AI 칩 계약, ‘1200억 달러 매출’의 진짜 의미

마벨과 구글의 이번 계약을 ‘1200억 달러짜리 칩 주문’으로 이해하면 핵심을 놓치게 됩니다. 실제 구조는 구글의 구매 규모에 따라 마벨 주식 매입 권리가 단계적으로 확정되는 성과 연동형 맞춤형 반도체 파트너십에 가깝습니다. 2

계약의 핵심 조건

두 회사는 2026년 7월 29일 상업 계약을 체결했고, 마벨은 8월 19일 미국 증권거래위원회(SEC) 제출 자료를 통해 이를 공개했습니다. 계약은 구글의 자체 AI 가속기인 텐서처리장치(TPU) 생태계에 연결되는 맞춤형 반도체 개발을 다룹니다. 대상 제품에는 다음이 포함됩니다. 11

• AI 추론 가속기
• 스토리지 컨트롤러
• 네트워크 인터페이스 컨트롤러
• 메모리 인터페이스 컨트롤러
• 근접 메모리 연산(near-memory compute) 제품

마벨은 이와 함께 구글에 최대 58,970,907주의 마벨 주식을 주당 206.58달러에 매입할 수 있는 워런트를 발행했습니다. 구글이 권리를 전부 행사할 경우 필요한 금액은 약 121억8000만 달러이며, 보도 기준으로 구글은 마벨의 5대 주주가 될 수 있습니다. 2313

여기서 워런트란 정해진 가격으로 미래에 주식을 살 수 있는 권리입니다. 구글이 반드시 주식을 사야 하는 것은 아니며, 계약 체결과 동시에 121억8000만 달러를 투자하는 구조도 아닙니다. 37

‘1200억 달러’는 왜 조건부인가

워런트 주식 대부분은 즉시 행사할 수 없습니다. 약 240개 트랜치로 나뉘며, 마벨이 구글 및 그 계열사로부터 계약 대상 맞춤형 제품의 매출을 5억 달러씩 인식할 때마다 한 트랜치가 귀속되는 구조입니다. 240개 트랜치에 5억 달러를 곱하면 총 1200억 달러가 됩니다. 이 기준은 회계연도 2033년까지 적용됩니다. 512

따라서 1200억 달러는 마벨이 워런트를 전부 귀속시키기 위해 달성해야 하는 누적 구매·매출 기준입니다. 구글이 1200억 달러 규모의 주문을 확정했다는 뜻도, 마벨이 그만큼의 매출이나 이익을 이미 확보했다는 뜻도 아닙니다. 25

초기 물량도 일부 있습니다. 약 136만 주는 매출과 관계없이 첫 1년 동안 귀속되지만, 워런트의 대부분은 구글의 실제 구매와 마벨의 대상 매출 인식에 달려 있습니다. 37

투자자가 확인해야 할 항목은 네 가지로 정리할 수 있습니다.

• 실제 인식 매출: 마벨이 재무제표에 기록한 매출
• 향후 구매 기준: 구글의 프로그램이 확대될 경우 달성 가능한 단계별 목표
• 주식 희석: 구글이 워런트를 행사할 때 새 주식 발행으로 기존 주주의 지분 가치가 희석될 가능성
• 실행 위험: 마벨이 제품을 제때 공급하고 구글이 암시된 규모로 TPU 인프라를 배치할 수 있는지 여부

구글이 얻는 것: TPU 공급망의 선택지 확대

구글은 자체 AI 연산을 위해 TPU를 오랫동안 개발해 왔습니다. 이번 계약에서 마벨의 역할은 단일 가속기 칩에 국한되지 않고, TPU를 둘러싼 네트워크·메모리·스토리지·연산 관련 부품으로 넓어집니다. 19

구글 입장에서는 맞춤형 반도체 개발과 공급을 맡길 수 있는 또 하나의 파트너가 생깁니다. 이는 특정 업체에 대한 의존도를 낮추고, 가격과 공급 조건을 협상할 때 선택지를 넓히는 효과를 낼 수 있습니다. 동시에 엔비디아의 범용 AI GPU와 함께 작업별로 최적화된 인프라를 확대하려는 전략에도 힘을 보탤 수 있습니다. 19

다만 현재 공개된 자료만으로 마벨이 구글의 하드웨어 공급망에서 엔비디아나 브로드컴을 대체한다고 단정할 수는 없습니다. 이번 계약이 보여주는 것은 ‘대체 완료’가 아니라 구글이 공급원과 맞춤형 설계 역량을 다변화하고 있다는 점입니다.

마벨의 기회와 위험

마벨이 주목받는 이유는 계약 범위가 넓기 때문입니다. 구글이 TPU 인프라를 확대하면 마벨은 하나의 프로세서가 아니라 네트워킹, 메모리, 스토리지, 근접 메모리 연산 등 시스템 여러 계층에 참여할 수 있습니다. 이는 대규모 데이터센터 사업이 반복적으로 발생할 가능성을 열어줍니다. 111

반면 상승 여력의 상당 부분이 사실상 한 고객에 달려 있다는 점은 위험 요인입니다. 구글이 관련 프로그램을 실제로 확대하고, 계약 대상 제품을 계속 구매해야 매출과 워런트 귀속이 늘어납니다. 구글이 워런트를 행사하면 마벨에는 행사가격만큼 현금이 유입되지만, 동시에 추가 주식 발행에 따른 희석 가능성도 생깁니다. 25

결국 이번 계약의 headline 숫자는 현재 매출이 아니라 실행력과 수요에 달린 장기 잠재력으로 봐야 합니다.

브로드컴과의 관계: 대체보다 경쟁 심화

마벨과의 계약이 브로드컴과 구글의 기존 관계를 취소한다는 근거는 제시되지 않았습니다. 브로드컴은 2026년 4월 구글과 2031년까지 차세대 AI 랙용 맞춤형 AI 칩과 관련 부품을 개발·공급하는 별도의 장기 계약을 체결했다고 발표했습니다. 18

그럼에도 경쟁 구도는 달라졌습니다. 브로드컴은 약 10년 동안 구글과 TPU를 공동 설계해 왔지만, 마벨의 계약은 TPU 생태계에 연결되는 맞춤형 프로그램을 메모리와 스토리지까지 폭넓게 포괄합니다. 따라서 브로드컴을 구글의 유일하거나 독보적인 맞춤형 반도체 파트너로 보기는 어려워졌고, 가격·설계 수주·공급 물량을 둘러싼 경쟁이 커질 수 있습니다.

다만 공개된 자료만으로 두 회사의 정확한 업무 분담이 모두 확인된 것은 아닙니다. 마벨의 계약을 브로드컴 계약의 직접적인 대체라고 부르기에는 이릅니다.

주가가 오른 이유와 해석상의 함정

계약 발표 이후 마벨 주가는 약 10% 상승했습니다. 다른 보도에서는 장중 상승 폭이 최대 13%, 주가가 243.66달러까지 올랐다고 전했습니다. 시장은 구글이라는 대형 클라우드 사업자와의 관계를 마벨의 맞춤형 AI 반도체 사업에 대한 신뢰의 신호로 받아들였습니다. 3914

하지만 주가 반응에는 중요한 함정도 있습니다. 시장이 아직 실현되지 않은 장기 기회를 현재 기업가치에 일부 반영할 수 있기 때문입니다. 1200억 달러는 계약의 최대 단계 연동 규모를 보여주는 지표이지, 확정 매출이나 보장된 이익이 아닙니다.

AMD·오픈AI 계약과 비교하면

마벨과 구글의 구조는 AMD와 오픈AI가 2025년 10월 체결한 계약과 한 가지 중요한 공통점이 있습니다. 고객에게 공급업체의 주식을 살 수 있는 권리를 제공하고, 그 권리를 하드웨어 구매 또는 배치 성과와 연동했다는 점입니다. AMD는 여러 세대에 걸쳐 오픈AI에 최대 6기가와트 규모의 인스팅트 GPU를 공급하기로 했고, 오픈AI에 최대 1억6000만 주의 AMD 주식을 살 수 있는 워런트를 발행했습니다. 워런트 귀속은 특정 마일스톤과 연계됐습니다.

두 계약의 방식은 동일하지 않습니다. 마벨의 워런트는 주로 계약 대상 제품에서 발생한 매출을 5억 달러 단위로 쪼갠 트랜치에 연동됩니다. 반면 AMD의 오픈AI 워런트는 AMD 제출 자료에 설명된 GPU 구매·배치 마일스톤과 기타 조건에 연동됐습니다.

공통된 주제는 전략적 이해관계의 결합입니다. 대형 고객은 공급업체의 잠재적 주주가 되고, 공급업체는 제품 공동 설계와 생산능력 계획을 뒷받침할 강력한 수요 기반을 얻습니다. 이는 실제로 급증하는 AI 인프라 수요를 반영할 수 있지만, 동시에 다음 항목을 구분해서 봐야 한다는 뜻이기도 합니다.

• 고객의 계약상 약속과 실제 구매
• 계획된 생산능력과 실제 배치된 시스템
• 공급업체 매출과 최종 사용자의 AI 수요
• 주식 인센티브와 일반적인 상업 거래의 경제성

더 큰 흐름: ‘엔비디아 대항마’에서 맞춤형 생태계 경쟁으로

이번 계약은 AI 하드웨어 시장이 단순한 ‘엔비디아 대 대항마’ 구도에서 벗어나고 있음을 보여줍니다. 대형 클라우드 사업자들은 특정 작업에 맞춘 자체 칩과 전문 네트워킹·메모리·스토리지 기술을 확보해 인프라를 최적화하고 공급망 선택지를 넓히려 합니다. 19

구글에는 TPU 생태계 주변의 공급능력과 선택지를 늘리는 거래입니다. 마벨에는 실행 여부에 따라 사업 규모를 크게 바꿀 수 있는 대형 고객 계약입니다. 브로드컴에는 오랫동안 유지해 온 구글 맞춤형 칩 공급망에 새로운 경쟁자가 들어온 사건입니다.

가장 신중한 결론은 마벨이 1200억 달러의 매출을 확보했다는 것이 아닙니다. 구글이 광범위한 맞춤형 반도체 협력에 참여하도록 강력한 경제적 유인을 만든 계약이라는 점입니다. 앞으로 이 기회의 실체는 실제 출하량, 인식 매출, 워런트 귀속, 구글의 TPU 배치 규모, 그리고 AI 인프라 수요가 얼마나 오래 지속되는지를 통해 검증될 것입니다.