BCA 리서치가 제시한 전략적 권고는 미국 달러를 한국 원화(KRW), 일본 엔화(JPY), 대만달러(TWD), 싱가포르달러(SGD), 유로(EUR)에 대해 매도하는 것입니다. 핵심은 하루 이틀의 급락을 예상하는 전망이 아니라, 중기적으로 미국의 금리 프리미엄과 해외 자금 유입이 약해질 수 있다는 판단입니다. 4 6

다만 BCA가 달러가 앞으로 직선적으로 하락한다고 보는 것은 아닙니다. 향후 몇 분기 동안에는 미국 성장과 금리 여건이 달러를 지지할 수 있지만, 12개월 이후에는 달러의 하방 위험이 상승 여력보다 크다는 것이 BCA의 구분된 시각입니다. 5

BCA가 선호한 달러 매도 상대 통화

BCA의 신흥시장 전략가들은 다음 통화에 대해 달러 매도 포지션을 유지하라고 권고했습니다.

• 한국 원화(KRW)
• 일본 엔화(JPY)
• 대만달러(TWD)
• 싱가포르달러(SGD)
• 유로(EUR)

BCA는 달러에 대해 원화, 엔화, 대만달러를 매수하는 포지션을 보고했습니다. 이들 통화는 경상수지 흑자의 뒷받침을 받고 있어, 해외 투자자들이 미국 자산에 대한 노출을 줄일 때 완충 역할을 할 수 있다는 설명입니다. 4

반면 스위스프랑(CHF)은 이번에 공개된 5개 통화 바스켓에 포함되지 않았습니다. 따라서 단기적으로 달러가 스위스프랑에 강세를 보이더라도, BCA의 보다 넓은 전략적 달러 약세 전망이 곧바로 무효화되는 것은 아닙니다.

순환적 변수: 연준의 금리 인하가 달러의 수익률 방어막을 약화시킬까

달러의 가장 직접적인 위험은 미국과 다른 국가 사이의 금리 관계가 바뀌는 것입니다. 미 연방준비제도(Fed·연준)가 금리를 공격적으로 내리면 미국 실질금리와 달러 자산 보유에서 얻는 수익률 프리미엄이 낮아질 수 있습니다. 이는 달러를 지탱해 온 주요 순환적 요인 중 하나를 약화시킵니다.

BCA의 전망 자료에 제시된 한 시나리오에서는 미국 정책금리가 2026년 2.25%까지 하락합니다. 다만 이 수치는 확정된 정책 경로가 아니라, 향후 상황을 설명하기 위한 가정으로 봐야 합니다. 19

결국 속도가 중요합니다. 예상보다 빠른 금리 인하는 BCA의 달러 약세 논리를 강화할 수 있습니다. 반대로 금리 인하가 지연되거나 폭이 작고, 인플레이션이 지속되거나 새로운 위험회피 충격이 발생하면 달러의 수익률 및 안전자산 지위가 유지될 수 있습니다.

BCA의 단기 전망은 이런 긴장을 잘 보여줍니다. 미국 성장세 개선과 금리 여건은 앞으로 몇 분기 동안 달러를 지지할 수 있지만, 장기적으로는 달러의 하락 폭이 상승 폭보다 클 것이라는 판단입니다. 5

구조적 변수: 고평가·재정 악화·자본 흐름

BCA의 장기 분석은 금리 차이만으로 달러를 설명하지 않습니다. 2026년 달러 약세 논리에는 다음과 같은 구조적 압력이 포함됩니다.

• 미국의 재정 악화와 부채 증가 우려가 달러 자산의 매력을 점진적으로 낮출 수 있습니다.
• 달러 가치가 장기 펀더멘털에 비해 높다는 평가가 제기됩니다.
• 글로벌 투자자들이 미국 주식 등 달러 자산을 분산하면 해외 포트폴리오 자금 유입이 약해질 수 있습니다.
• 새로운 통화시장 국면에서는 금리 차이보다 자본 흐름과 국제수지가 더 중요한 변수로 부상할 수 있습니다.

BCA는 향후 달러가 경기순응적(pro-cyclical) 통화가 되고 유로는 경기역행적(counter-cyclical) 통화가 되는 체제 전환 가능성을 제시합니다. 이런 구도에서는 글로벌 성장과 위험선호가 약해질 때마다 달러가 자동으로 강세를 보이기보다, 오히려 취약해질 수 있습니다. 3

달러 약세에 필요한 문턱도 미국 자산에서 대규모 자금이 빠져나가는 수준까지 높지 않을 수 있습니다. 해외 투자자들이 미국 자산에 넣는 돈이 단지 줄어드는 것만으로도 달러 수요가 약해질 수 있다는 의미입니다. 3

2026년 달러가 8% 더 하락할 수 있을까

달러 약세 시나리오에서 인용된 과거 사례를 적용하면 2026년 달러인덱스(DXY)가 추가로 8% 하락할 가능성이 제시됩니다. 2 그러나 이는 과거와의 비교에 기반한 시나리오일 뿐, BCA가 제시한 정확한 공식 전망이나 하락 시점을 의미하지는 않습니다.

실제 하락 폭은 주로 연준의 정책 경로와 해외 자금의 움직임에 달려 있습니다. 미국 성장률이 예상보다 강하거나, 인플레이션이 끈질기게 유지되거나, 미 국채 금리가 오르거나, 지정학적 충격으로 안전자산 수요가 커지면 하락세가 늦춰질 수 있습니다. 반대로 급격한 금리 인하와 미국 성장 둔화, 해외 포트폴리오 유입 감소가 함께 나타나면 약세 시나리오가 현실화될 가능성이 커집니다.

스위스프랑 대비 달러 반등이 전망을 뒤집지 않는 이유

미 연방공개시장위원회(FOMC) 의사록 공개를 앞두고 나타난 달러의 스위스프랑 대비 반등은 BCA가 제시한 5개 통화 바스켓을 직접 검증하는 움직임이라기보다 단기적인 전술적 흐름에 가까웠습니다. 유가 상승이 연준의 매파적 통화정책 기대를 되살릴 수 있다는 우려와, 상대적으로 완화적인 스위스국립은행(SNB)의 정책 기조가 배경으로 거론됐습니다. 이후 시장이 의사록을 기다리는 동안 USD/CHF 환율은 상승분 일부를 되돌렸습니다.

이 전망을 해석할 때는 전술적 관점과 전략적 관점을 나눠 볼 필요가 있습니다.

• 전술적 달러 전망: 시장이 연준의 금리 인하 횟수를 줄여 반영하거나, 미국 성장세가 개선되거나, 유동성 확보를 위한 수요가 커지면 달러가 반등할 수 있습니다.
• 전략적 달러 전망: 이후 연준의 금리 인하로 실질금리 우위가 축소되고 자본 흐름이 불리해지면 달러가 약해질 수 있습니다.

따라서 단기 반등과 장기 약세 포지션은 동시에 성립할 수 있습니다.

BCA 고객 54%의 달러 약세 전망이 의미하는 것

DXY가 약 100 수준이었을 당시 BCA의 기관 고객 가운데 54%는 12개월 뒤 달러가 현재보다 약해질 것으로 예상했습니다. 11 이 결과는 설문 참여 고객 사이에 달러 약세 심리가 존재한다는 점을 보여주지만, 전망이 실제로 맞을 것이라는 독립적인 증거는 아닙니다.

오히려 약세 전망이 시장에 널리 퍼지면 포지션이 한쪽으로 쏠릴 위험도 있습니다. 투자자들이 달러 매도 포지션을 정리하거나 새로운 위험 사건으로 미국 달러 유동성을 찾게 되면, 약세 전망 속에서도 달러가 반대로 급등할 수 있습니다.

달러가 약해지면 시장에는 어떤 변화가 생기나

BCA의 전략적 전망이 현실화되면 영향은 외환시장에만 그치지 않을 수 있습니다.

원자재와 금

달러로 가격이 표시되는 원유와 구리 등 원자재는 달러 약세에 따른 가격 환산 효과와 수요 측면의 순풍을 받을 수 있습니다. BCA는 달러 약세 포지션과 함께 원유·구리·금에 대한 노출을 제시해 왔습니다. 10

금 역시 달러 약세와 실질금리 하락의 혜택을 받을 수 있습니다. BCA는 장기적인 구조적 지지 요인과 함께 이 두 가지 변수를 금에 대해 보다 긍정적인 전망을 제시한 근거로 언급했습니다. 3

신흥국 통화와 자금 조달 여건

달러 자금 조달이 쉬워지고 달러화 부채 부담이 줄어들면 신흥국의 금융 여건이 개선될 수 있습니다. 글로벌 성장이 동시에 급격히 악화되지 않는다는 전제 아래, 원화와 대만달러 같은 통화에 긍정적으로 작용할 수 있습니다.

무역과 미국 경제

달러 약세는 일반적으로 미국 수출품의 가격 경쟁력을 높이고 수입품 가격을 올립니다. 그렇다고 미국의 무역적자가 자동으로 해소되는 것은 아닙니다. 수입 비용 상승이 무역 갈등을 오히려 키울 가능성도 있습니다.

유로와 엔화

유로는 BCA가 달러 매도 상대 통화로 제시한 핵심 통화 중 하나입니다. BCA가 말한 통화시장 체제 전환이 진행되면 유로가 보다 경기역행적인 역할을 할 수 있다는 설명입니다. 3

엔화는 미·일 금리 차이가 좁혀질 경우 강세를 보일 수 있습니다. 다만 BCA는 통화 당국의 개입만으로는 지속적인 엔화 반전을 만들기 어렵고, 금리 차이가 실질적으로 축소돼야 한다고 지적했습니다. 8

결론: 달러 매도는 ‘당장 하락’이 아니라 조건부 중기 전략

BCA 리서치의 전략적 포지션은 원화·엔화·대만달러·싱가포르달러·유로에 대해 달러를 매도하는 것입니다. 이는 달러가 매일 하락할 것이라는 의미가 아닙니다.

약세 논리가 힘을 얻으려면 연준의 의미 있는 금리 인하, 미국 실질금리 우위 축소, 해외 자금 유입 둔화, 달러 고평가와 재정 우려, 글로벌 자본 배분의 변화가 함께 나타나야 합니다.

그 전까지는 달러가 스위스프랑을 비롯한 저금리 통화에 대해 반등할 수 있습니다. BCA의 전망은 하나의 FOMC 의사록이나 단기 환율 움직임보다, 향후 연준 정책과 글로벌 자금 흐름이 달러의 순환적·구조적 강점을 실제로 약화시키는지에 달려 있는 조건부 중기 전망으로 읽는 것이 적절합니다.

BCA 리서치가 제시한 전략적 권고는 미국 달러를 한국 원화(KRW), 일본 엔화(JPY), 대만달러(TWD), 싱가포르달러(SGD), 유로(EUR)에 대해 매도하는 것입니다. 핵심은 하루 이틀의 급락을 예상하는 전망이 아니라, 중기적으로 미국의 금리 프리미엄과 해외 자금 유입이 약해질 수 있다는 판단입니다. 4 6

다만 BCA가 달러가 앞으로 직선적으로 하락한다고 보는 것은 아닙니다. 향후 몇 분기 동안에는 미국 성장과 금리 여건이 달러를 지지할 수 있지만, 12개월 이후에는 달러의 하방 위험이 상승 여력보다 크다는 것이 BCA의 구분된 시각입니다. 5

BCA가 선호한 달러 매도 상대 통화

BCA의 신흥시장 전략가들은 다음 통화에 대해 달러 매도 포지션을 유지하라고 권고했습니다.

• 한국 원화(KRW)
• 일본 엔화(JPY)
• 대만달러(TWD)
• 싱가포르달러(SGD)
• 유로(EUR)

BCA는 달러에 대해 원화, 엔화, 대만달러를 매수하는 포지션을 보고했습니다. 이들 통화는 경상수지 흑자의 뒷받침을 받고 있어, 해외 투자자들이 미국 자산에 대한 노출을 줄일 때 완충 역할을 할 수 있다는 설명입니다. 4

반면 스위스프랑(CHF)은 이번에 공개된 5개 통화 바스켓에 포함되지 않았습니다. 따라서 단기적으로 달러가 스위스프랑에 강세를 보이더라도, BCA의 보다 넓은 전략적 달러 약세 전망이 곧바로 무효화되는 것은 아닙니다.

순환적 변수: 연준의 금리 인하가 달러의 수익률 방어막을 약화시킬까

달러의 가장 직접적인 위험은 미국과 다른 국가 사이의 금리 관계가 바뀌는 것입니다. 미 연방준비제도(Fed·연준)가 금리를 공격적으로 내리면 미국 실질금리와 달러 자산 보유에서 얻는 수익률 프리미엄이 낮아질 수 있습니다. 이는 달러를 지탱해 온 주요 순환적 요인 중 하나를 약화시킵니다.

BCA의 전망 자료에 제시된 한 시나리오에서는 미국 정책금리가 2026년 2.25%까지 하락합니다. 다만 이 수치는 확정된 정책 경로가 아니라, 향후 상황을 설명하기 위한 가정으로 봐야 합니다. 19

결국 속도가 중요합니다. 예상보다 빠른 금리 인하는 BCA의 달러 약세 논리를 강화할 수 있습니다. 반대로 금리 인하가 지연되거나 폭이 작고, 인플레이션이 지속되거나 새로운 위험회피 충격이 발생하면 달러의 수익률 및 안전자산 지위가 유지될 수 있습니다.

BCA의 단기 전망은 이런 긴장을 잘 보여줍니다. 미국 성장세 개선과 금리 여건은 앞으로 몇 분기 동안 달러를 지지할 수 있지만, 장기적으로는 달러의 하락 폭이 상승 폭보다 클 것이라는 판단입니다. 5

구조적 변수: 고평가·재정 악화·자본 흐름

BCA의 장기 분석은 금리 차이만으로 달러를 설명하지 않습니다. 2026년 달러 약세 논리에는 다음과 같은 구조적 압력이 포함됩니다.

• 미국의 재정 악화와 부채 증가 우려가 달러 자산의 매력을 점진적으로 낮출 수 있습니다.
• 달러 가치가 장기 펀더멘털에 비해 높다는 평가가 제기됩니다.
• 글로벌 투자자들이 미국 주식 등 달러 자산을 분산하면 해외 포트폴리오 자금 유입이 약해질 수 있습니다.
• 새로운 통화시장 국면에서는 금리 차이보다 자본 흐름과 국제수지가 더 중요한 변수로 부상할 수 있습니다.

BCA는 향후 달러가 경기순응적(pro-cyclical) 통화가 되고 유로는 경기역행적(counter-cyclical) 통화가 되는 체제 전환 가능성을 제시합니다. 이런 구도에서는 글로벌 성장과 위험선호가 약해질 때마다 달러가 자동으로 강세를 보이기보다, 오히려 취약해질 수 있습니다. 3

달러 약세에 필요한 문턱도 미국 자산에서 대규모 자금이 빠져나가는 수준까지 높지 않을 수 있습니다. 해외 투자자들이 미국 자산에 넣는 돈이 단지 줄어드는 것만으로도 달러 수요가 약해질 수 있다는 의미입니다. 3

2026년 달러가 8% 더 하락할 수 있을까

달러 약세 시나리오에서 인용된 과거 사례를 적용하면 2026년 달러인덱스(DXY)가 추가로 8% 하락할 가능성이 제시됩니다. 2 그러나 이는 과거와의 비교에 기반한 시나리오일 뿐, BCA가 제시한 정확한 공식 전망이나 하락 시점을 의미하지는 않습니다.

실제 하락 폭은 주로 연준의 정책 경로와 해외 자금의 움직임에 달려 있습니다. 미국 성장률이 예상보다 강하거나, 인플레이션이 끈질기게 유지되거나, 미 국채 금리가 오르거나, 지정학적 충격으로 안전자산 수요가 커지면 하락세가 늦춰질 수 있습니다. 반대로 급격한 금리 인하와 미국 성장 둔화, 해외 포트폴리오 유입 감소가 함께 나타나면 약세 시나리오가 현실화될 가능성이 커집니다.

스위스프랑 대비 달러 반등이 전망을 뒤집지 않는 이유

미 연방공개시장위원회(FOMC) 의사록 공개를 앞두고 나타난 달러의 스위스프랑 대비 반등은 BCA가 제시한 5개 통화 바스켓을 직접 검증하는 움직임이라기보다 단기적인 전술적 흐름에 가까웠습니다. 유가 상승이 연준의 매파적 통화정책 기대를 되살릴 수 있다는 우려와, 상대적으로 완화적인 스위스국립은행(SNB)의 정책 기조가 배경으로 거론됐습니다. 이후 시장이 의사록을 기다리는 동안 USD/CHF 환율은 상승분 일부를 되돌렸습니다.

이 전망을 해석할 때는 전술적 관점과 전략적 관점을 나눠 볼 필요가 있습니다.

• 전술적 달러 전망: 시장이 연준의 금리 인하 횟수를 줄여 반영하거나, 미국 성장세가 개선되거나, 유동성 확보를 위한 수요가 커지면 달러가 반등할 수 있습니다.
• 전략적 달러 전망: 이후 연준의 금리 인하로 실질금리 우위가 축소되고 자본 흐름이 불리해지면 달러가 약해질 수 있습니다.

따라서 단기 반등과 장기 약세 포지션은 동시에 성립할 수 있습니다.

BCA 고객 54%의 달러 약세 전망이 의미하는 것

DXY가 약 100 수준이었을 당시 BCA의 기관 고객 가운데 54%는 12개월 뒤 달러가 현재보다 약해질 것으로 예상했습니다. 11 이 결과는 설문 참여 고객 사이에 달러 약세 심리가 존재한다는 점을 보여주지만, 전망이 실제로 맞을 것이라는 독립적인 증거는 아닙니다.

오히려 약세 전망이 시장에 널리 퍼지면 포지션이 한쪽으로 쏠릴 위험도 있습니다. 투자자들이 달러 매도 포지션을 정리하거나 새로운 위험 사건으로 미국 달러 유동성을 찾게 되면, 약세 전망 속에서도 달러가 반대로 급등할 수 있습니다.

달러가 약해지면 시장에는 어떤 변화가 생기나

BCA의 전략적 전망이 현실화되면 영향은 외환시장에만 그치지 않을 수 있습니다.

원자재와 금

달러로 가격이 표시되는 원유와 구리 등 원자재는 달러 약세에 따른 가격 환산 효과와 수요 측면의 순풍을 받을 수 있습니다. BCA는 달러 약세 포지션과 함께 원유·구리·금에 대한 노출을 제시해 왔습니다. 10

금 역시 달러 약세와 실질금리 하락의 혜택을 받을 수 있습니다. BCA는 장기적인 구조적 지지 요인과 함께 이 두 가지 변수를 금에 대해 보다 긍정적인 전망을 제시한 근거로 언급했습니다. 3

신흥국 통화와 자금 조달 여건

달러 자금 조달이 쉬워지고 달러화 부채 부담이 줄어들면 신흥국의 금융 여건이 개선될 수 있습니다. 글로벌 성장이 동시에 급격히 악화되지 않는다는 전제 아래, 원화와 대만달러 같은 통화에 긍정적으로 작용할 수 있습니다.

무역과 미국 경제

달러 약세는 일반적으로 미국 수출품의 가격 경쟁력을 높이고 수입품 가격을 올립니다. 그렇다고 미국의 무역적자가 자동으로 해소되는 것은 아닙니다. 수입 비용 상승이 무역 갈등을 오히려 키울 가능성도 있습니다.

유로와 엔화

유로는 BCA가 달러 매도 상대 통화로 제시한 핵심 통화 중 하나입니다. BCA가 말한 통화시장 체제 전환이 진행되면 유로가 보다 경기역행적인 역할을 할 수 있다는 설명입니다. 3

엔화는 미·일 금리 차이가 좁혀질 경우 강세를 보일 수 있습니다. 다만 BCA는 통화 당국의 개입만으로는 지속적인 엔화 반전을 만들기 어렵고, 금리 차이가 실질적으로 축소돼야 한다고 지적했습니다. 8

결론: 달러 매도는 ‘당장 하락’이 아니라 조건부 중기 전략

BCA 리서치의 전략적 포지션은 원화·엔화·대만달러·싱가포르달러·유로에 대해 달러를 매도하는 것입니다. 이는 달러가 매일 하락할 것이라는 의미가 아닙니다.

약세 논리가 힘을 얻으려면 연준의 의미 있는 금리 인하, 미국 실질금리 우위 축소, 해외 자금 유입 둔화, 달러 고평가와 재정 우려, 글로벌 자본 배분의 변화가 함께 나타나야 합니다.

그 전까지는 달러가 스위스프랑을 비롯한 저금리 통화에 대해 반등할 수 있습니다. BCA의 전망은 하나의 FOMC 의사록이나 단기 환율 움직임보다, 향후 연준 정책과 글로벌 자금 흐름이 달러의 순환적·구조적 강점을 실제로 약화시키는지에 달려 있는 조건부 중기 전망으로 읽는 것이 적절합니다.